In letzter Zeit scheinen sich die Konjunkturindikatoren für den Euroraum zu stabilisieren, und angesichts der Performance des S&P500 (ca. +20 % seit Jahresbeginn, Handel um historische Höchststände) fragen sich immer mehr Analysten, ob dies nicht der Fall ist Zu Erhöhung des Engagements am europäischen Aktienmarkt, deren Einschätzungen interessant erscheinen.
Welche Anhaltspunkte können wir aus den ersten Unternehmensergebnissen ziehen?
Wir verließen das letzte Quartal mit großer Besorgnis über die Unfähigkeit europäischer Unternehmen, den natürlichen Umsatzrückgang mit angemessenen Kostensenkungen zu bewältigen, um die Margen intakt zu halten und die Aktionäre zu belohnen. Obwohl es nicht möglich ist, endgültige Urteile zu fällen (mehr als 50 % der Unternehmen, aus denen der Stoxx 600-Referenzindex besteht, fehlen), scheint es den ersten verfügbaren Daten zufolge, dass sich an der Situation nicht viel geändert hat. Laut Bloomberg-Daten sind die Ergebnisse weder in Bezug auf den Umsatz (-1,2 % im Jahresvergleich) noch in Bezug auf den Gewinn (-7,4 % im Jahresvergleich) besonders ermutigend. Und als ob das nicht genug wäre, liegen diese Ergebnisse deutlich unter den Erwartungen der Analysten, die ihre Schätzungen in den letzten Monaten bereits gesenkt hatten.
Es ist klar, dass durch die Aggregation der Daten die Spezifität der einzelnen Unternehmen verloren geht, aber ein Überblick entsteht. Und dieser Überblick zeigt, dass die Bruttobetriebsmargen zwar gesunken sind (verstanden als Verhältnis zwischen dem vom operativen Teil erwirtschafteten Gewinn – EBITDA – und Umsatz), die Betriebsmargen nach Zinsen und Steuern (Verhältnis zwischen EBIT und Umsatz) jedoch nahezu intakt geblieben sind.
Was steckt hinter dieser Divergenz?
Der Hauptunterschied zwischen diesen beiden Rentabilitätsindikatoren (EBITDA und EBIT-Marge) besteht in der Abschreibung. Vereinfacht dargestellt ist es plausibel, dass ein Teil dieser Divergenz auf die geringe Investitionsbereitschaft europäischer Unternehmen zurückzuführen ist: Je niedriger die Investitionsquote, desto geringer wird die Abschreibungsquote ausfallen.
Wenn wir das Glas halbvoll (…aber nicht zu voll) betrachten, können wir uns mit der Tatsache trösten, dass, anders als bei den öffentlichen Finanzen, das Verhältnis Nettoverschuldung/EBITDA (ein Indikator für die Zahlungsfähigkeit eines Unternehmens, genau wie die Staatsverschuldung/ BIP) verbessert sich langsam.
Es ist jedoch ein halber Trost: Diese Verbesserung ist wahrscheinlich eher auf einen Anstieg der liquiden Mittel (die das Verhältnis verbessern, indem sie die Höhe der Nettoverschuldung verringern) und auf eine geringere Neigung zur Kreditaufnahme zurückzuführen. Dies wiederum hängt wahrscheinlich mit geringeren Investitionen, Schwierigkeiten beim Zugang zu Krediten und der mangelnden Transparenz über die künftigen Einnahmen europäischer Unternehmen zusammen.
Was ist dann zu tun?
Derzeit kann der europäische Markt aus drei Gründen stärker in Betracht gezogen werden: Mal sehen.
1. Die Wirtschaftsdaten scheinen sich in Richtung eins anzunähern stabilizzazione, nach Jahren der Rezession.
2. Da wir hinsichtlich der Leistung nicht den gleichen „Erfolg“ hatten wie andere Märkte seit Jahresbeginn (USA, Großbritannien und Japan), haben die Suche nach Retouren könnte internationale Investitionen in diesen Markt lenken.
3. Die Bewertungen Sie sind interessant.
Wenn Sie davon überzeugt sind, dass die Erholung unmittelbar bevorsteht und die Preise tatsächlich die Schwächen europäischer Unternehmen widerspiegeln, liegt die Entscheidung ganz klar auf der Hand: Es ist Zeit, etwas zu kaufen. Aber seien Sie vorsichtig, denn dank des größeren Vertrauensklimas auf den Märkten werden die „Verkäufe“ bald enden.
