Wir sprechen immer häufiger von Hochfrequenzhandel oder im Englischen von Hochfrequenzhandel (HFT), wahrscheinlich weil diese Aktivität als einer der Sündenböcke für die immer häufiger auftretenden Stürze an den Finanzmärkten gilt.
Aber wer sind High Frequency Trader? Wir sprechen von Unternehmen, die Kauf- und Verkaufsvorgänge automatisch und auf getriebene Weise durchführen, insbesondere bei Aktien und Futures, und dabei kleine Unvollkommenheiten auf den Märkten ausnutzen. Die Hochfrequenzhandelssoftware erfasst einen mikroskopisch kleinen Preisunterschied bei derselben Aktie, die an zwei verschiedenen Börsen notiert ist, und kauft die Aktie im Bruchteil einer Sekunde dort, wo sie weniger kostet, und verkauft sie sofort dort weiter, wo sie mehr kostet.
So wird ein sehr kleiner Gewinn erzielt, der, multipliziert mit einer sehr großen Anzahl von Operationen, einen netten Notgroschen ergibt. Offensichtlich handelt es sich bei dieser Aktivität um große Betriebsvolumina. All dies automatisch, ohne menschliches Eingreifen (die HFT-Ausführungszeiten sind nicht in menschlicher Reichweite!). Wie stark wirken sich diese Operationen auf das Volumen aus? Es genügt zu sagen, dass sich die durchschnittliche Haltedauer eines Wertpapiers in den Händen eines Anlegers in vierzig Jahren von einem Monat (was nach meinen Maßstäben schon eine lächerliche Zeit ist) auf wenige Millisekunden verringert hat!
Soweit nichts Schlimmes: Es ist Arbitrage, die auf den Finanzmärkten eine grundlegende Funktion hat, ähnlich wie sie in der Natur von großen Raubtieren ausgeübt wird: Sie ernähren sich von den schwächsten Tieren und tragen positiv zur Evolution der Arten bei. Darüber hinaus sind Hochfrequenzhändler immer sehr aktiv und bereit, die Gegenpartei derjenigen zu sein, die etwas kaufen oder verkaufen möchten: Daher würden sie im Prinzip die Liquidität des Marktes verbessern.
Diese Wohlfühlthese, nämlich „HFT verringert die Volatilität und erhöht die Marktliquidität“, ist offensichtlich der Favorit derjenigen, die in der Finanzindustrie HFT praktizieren … aber was halten die „Aufsichtsbehörden“ davon? , diejenigen, die das reibungslose Funktionieren der Märkte überwachen?
In einem gemeinsamen Bericht erklärten die US SEC (das Äquivalent zu unserer Consob) und die Commodity Futures Trading Commission, dass „HFT sehr schnell die Auswirkungen von Operationen verstärkt, die von anderen Betreibern, wie z. B. Investmentfonds, durchgeführt werden“. Auf diese Weise kann aus der Keimzelle einer Verkaufsoperation, die von einer grundlegenden Bewertung eines traditionellen Betreibers ausgeht, eine Verkaufskaskade mit ruinöser Wirkung entstehen.
Am 22. September 2010 erklärte die SEC-Vorsitzende Mary Schapiro: „…HFT hat eine enorme Fähigkeit, die Stabilität und Integrität der Finanzmärkte zu beeinflussen“. Tatsächlich überschwemmen Unternehmen, die HFT praktizieren, die an Spitzentagen für rund 80 % der Trades verantwortlich sind, den Markt (buchstäblich) mit „Immediate or Cancel“-Aufträgen: Aufträge, die, wenn sie nicht sofort ausgeführt werden, storniert werden. Diese Aufträge werden normalerweise nicht ausgeführt (im Durchschnitt wird 1 von 100 Aufträgen ausgeführt) und sind daher für andere Händler nur „Rauschen“. Abgesehen von der Liquidität …
Mit diesem „Spamming“ gefälschter Bestellungen untersuchen HFT-Unternehmen den Markt, ein bisschen wie Sonar: Sie erzeugen eine Aktion, um eine Reaktion auszulösen. So gelingt es ihnen, das Bild der Lage zu rekonstruieren und sich in die Lage zu versetzen, die kleinen Daytrader finanziell zu verschlingen, quasi vorwegzunehmen. Beachten Sie, dass HFT auch an der Borsa Italiana operiert: Seien Sie also vorsichtig, wenn Sie handeln, könnten Sie für diese Raubtiere eine leichte Mahlzeit sein!
Nicht nur die Kleinen leiden. Große institutionelle Anleger wie Pensionsfonds oder Investmentfonds neigen dazu, die Transaktion beim Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers in kleinere Tranchen aufzuteilen. In diesen Fällen schaffen es die High Frequency Trader, indem sie das System mit ihren flüchtigen „Probe Orders“ bombardieren, sich vor die Orders der anderen Investoren zu schleichen (auch dank ihrer physischen Nähe zur Börse und privilegierten Kommunikationskanälen). was umgangssprachlich „Front Running“ heißt. Wenn also der Pensionsfonds, in den Sie für Ihren Ruhestand investieren, eine Aktie kauft, überspringt der High Frequency Trader die Warteschlange, kauft die Aktie einen Moment früher und verkauft sie dann sofort zu einem höheren Preis an den Pensionsfonds zurück. Das ist natürlich nicht gut für die Pensionskasse und für diejenigen, die ihre Rentenzukunft daran geknüpft haben.
Nanex, ein Unternehmen, das sich mit Daten, Forschung und Finanzanalysen befasst, hat festgestellt, dass HFT in den letzten Jahren die Betriebskosten erhöht und die Markteffizienz erheblich verringert hat (für diejenigen, die mehr erfahren möchten, hier ist die Nanex-Studie, sehr technisch, aber sehr detailliert). . Die zugrunde liegende Idee ist, dass die Millionen von Scheinaufträgen (manche bezeichnen sie sogar als „toxische Aufträge“) nur Finanzspam sind und die Liquidität der Märkte nicht wirklich verbessern.
Hinzu kommt das Problem der Instabilität der verwendeten Software. Jeder, der sich ernsthaft mit Software beschäftigt, weiß, dass es keinen Code ohne Fehler gibt… Wenn wir nun bedenken, dass HFT völlig automatisiert arbeitet, mit verrückten Mengen, ist es ziemlich offensichtlich, dass Probleme im Code verheerende Auswirkungen auf die haben können Märkte, die aufgrund ihres hohen Vernetzungsgrades dazu neigen, den Schock mit sehr hoher Geschwindigkeit weiterzuleiten. Der extrem hohe Wettbewerbsdruck, dem HFT-Unternehmen ausgesetzt sind, führt dazu, dass bei der Softwareentwicklung mehr auf Schnelligkeit als auf Strenge gesetzt wird. Das Problem von Bugs und außer Kontrolle geratener Software ist also vorhanden und kritisch, da es bereits mehrfach aufgetreten ist, beispielsweise in "Knightmare".
Obwohl ich ein ausgebildeter Quant bin und natürlich systematische Methoden befürworte, die formale Regeln für das Investieren anwenden, ist meine ganz persönliche Meinung zu HFT (die eine Untergruppe algorithmischer Methoden darstellt) zutiefst negativ. Unter dem Strich haben Hochfrequenzhandelsalgorithmen einen enormen Einfluss auf den Markt in Bezug auf das Volumen, sind potenziell instabil und erhöhen letztendlich das systemische Risiko. Es ist ein Mengenproblem: HFT beeinflusst zu viel. Maschinen haben zwar die menschlichen Fähigkeiten in allen Bereichen gesteigert, aber hier erhöhen sie nur die Wahrscheinlichkeit, schlimmere Marktcrashs als den „Schwarzen Montag“ von 1987 zu verursachen.
Ein sehr negativer Aspekt ist, dass HFTs mit ihren räuberischen Praktiken das Vertrauen anderer Anleger zerstören. Auch wenn man sagen muss, dass diejenigen, die auf Fundamentaldaten mit langfristiger Perspektive und geringen Portfoliobewegungen investieren (genau der Ansatz der Advise-Only-Portfolios), relativ immun gegen die Auswirkungen des Hochfrequenzhandels sind: in diesem Fall die Portfolioentscheidungen reisen viel länger auf einer anderen finanziellen Wellenlänge. Wie kann man den Hochfrequenzhandel von den Märkten verdrängen? Weltweit gilt eine bescheidene Tobin-Steuer.
