Zuletzt beschäftigten sich die Finanzzeitungen mit wichtigen Fusionen und Übernahmen (im Finanzjargon: M&A, was für Mergers & Acquisitions steht) zwischen großen Industriekonzernen: vom Tausch von Vermögenswerten zwischen Novartis-GlaxoSmithKline bis hin zu den Angeboten von Pfizer für AstraZeneca und General Electric für Alstom (Letzterer Vorschlag wurde am 5. Mai vom französischen Finanzminister Montebourg abgelehnt).
Aber was sind diese Operationen? Sind das gute Nachrichten für die Finanzmärkte? Und für Sparer? Beginnen wir mit den Grundlagen.
Was sind M&A-Operationen?
M&A-Transaktionen sind außergewöhnliche Finanztransaktionen, die es Unternehmen A (auch Erwerber genannt) ermöglichen, mit Unternehmen B (Zielunternehmen genannt) zu fusionieren, wodurch (im Falle einer Fusion) ein neues Unternehmen entsteht; oder an Unternehmen A, um ein ganzes Unternehmen oder „Teile“ der Vermögenswerte des Zielunternehmens zu kaufen (dies ist der Fall einer Übernahme).
Daran ist nichts Seltsames. Tatsächlich handelt es sich dabei um Vorgänge, die mit einer gewissen Regelmäßigkeit durchgeführt werden und Teil einer normalen Wachstumsstrategie sind, da sie beispielsweise Folgendes ermöglichen:
1 in andere Märkte expandieren;
2 eine Technologie oder ein Produkt erwerben;
3 Erhöhung der kritischen Masse (Umsatz, Margen, Gewinne);
4 einen möglichen Konkurrenten eliminieren (indem man ihn einbezieht);
5 erhalten hohe finanzielle Vorteile.
Die Auswirkungen auf Sparer
Doch welchen Nutzen haben Anleger aus diesen Geschäften? Dabei geht es nicht nur um Großanleger, sondern auch um Kleinsparer.
Offenbar verdient man wenig bis gar nichts, wenn man in den Erwerber investiert. Die Ergebnisse der akademischen Forschung unterscheiden sich je nach analysiertem historischen Zeitraum und der Definition des Werts, aber die meisten Studien, die das Phänomen über lange historische Zeitreihen (normalerweise seit 1985) analysieren, scheinen sich in einer Schlussfolgerung einig zu sein: Bei M&A-Transaktionen ist dies im Durchschnitt nicht der Fall Wert für die Anteilseigner des Käufers (Erwerbers) schaffen (oft reduzieren sie ihn sogar); im Gegenteil, sie steigern den Wert der Anteile des erworbenen Unternehmens (Zielunternehmens).
Das bedeutet nicht, dass es keine Unternehmen gibt, die Wert für ihre Aktionäre geschaffen haben, als sie sich für diese Art von Geschäft entschieden haben. Allerdings sind nicht alle Unternehmen in der Lage, diesen Prozess gut zu bewältigen. Tatsächlich sind die häufigsten Fehler im Wesentlichen zwei:
1 zukünftige Synergien überschätzen;
2 Zahlung eines zu hohen Kauf-/Fusionspreises.
Wenn man darüber nachdenkt, ist das alles nichts Neues, es passiert auch, wenn man Aktien und Sektoren bewertet. Auch hier scheint die Zahlung des richtigen Preis-Leistungs-Verhältnisses eine Schlüsselrolle zu spielen.
Was passiert auf den Finanzmärkten?
Seit Jahresbeginn wurden globale Deals im Gesamtwert von 200 Milliarden US-Dollar abgeschlossen, weitere über weitere 780 Milliarden US-Dollar sind im Gespräch. Die Erfahrung lehrt uns, dass übermäßiges Selbstvertrauen dazu führen kann, dass Investoren und Unternehmen die erwartete Rendite einer Investition überschätzen.
Da M&A-Transaktionen typisch für einen bullischen und wachsenden Aktienmarkt sind, fragen sich einige, ob diese Flut an Deals nicht übertrieben ist. Ich finde daran nichts Merkwürdiges: Die Finanzierung ist günstig (Zinsen und Anleiherenditen sind niedrig), die Börsenbewertungen sind nicht überhöht, die Quartalsergebnisse gehen insgesamt in die richtige Richtung, die Unternehmen sind voller Liquidität und davon gibt es jede Menge Wunsch zu wachsen.
Darüber hinaus stehen wir erst am Anfang einer M&A-Phase, die weit von der von 2005-2007 entfernt ist: Schauen Sie sich nur das Transaktionsvolumen in der Grafik an.
Darüber hinaus liegt laut Bloomberg der von den übernehmenden Unternehmen gezahlte Durchschnittspreis 17 % unter der Marktbewertung des Zielunternehmens.
Kurzum: Die Kaufpreise scheinen im Moment angemessen zu sein, was für Anleger ein gutes Zeichen sein könnte.
Wie investiert man?
Wie wir hier und hier geschrieben haben, gibt es für uns bei Advise Only keine Spekulationsblase an der Börse: Das KGV ist weit davon entfernt, wirklich besorgniserregende Niveaus zu erreichen. Umgekehrt bevorzugen wir weiterhin Aktien als Anlageklasse. Wir sind uns jedoch der Risiken bewusst, die das globale Szenario mit sich bringt, und aus diesem Grund bevorzugen wir eine umsichtige und gut diversifizierte Haltung.
