NUR BERATEN – 15 Jahre nach der ersten Systemkrise: Langfristiges Kapitalmanagement, Lektion gelernt?

August 2013: Seitdem sind 15 Jahre vergangen Zusammenbruch des Long Term Capital Management (LTCM) und Finanzkrise 1998. Eine Geschichte, die Nachdenken verdient. Ja, denn wenn es die LTCM-Krise nicht gegeben hätte, hätte es die Krise wahrscheinlich nicht gegeben.“Subprime-” von 2008, der Konkurs von Lehman Brothers und vielleicht würden wir hier nicht über die quantitative Lockerung der FED sprechen.

Als der LTCM-Fall explodierte, war ich ein junger Risikomanager, der sich immer mit mathematischen Modellen und Datenbergen beschäftigte: Es war eine großartige Lektion fürs Leben. Ich versuche, die Fakten zu erzählen.

Geburt

in 1992 John Meriwether, legendärer Handelschef von Salomon Brothers und seinem Team, zusammen mit den beiden Nobelpreisträgern Myron Scholes e Robert Merton und der ehemalige FED-Vorsitzende David Mullins, gründet LTCM. Es handelt sich um einen „Hedgefonds“, der die Frucht der Entwicklung der Finanzgattung darstellt und bei dem Marktpraktiken mit der Marktpraxis kombiniert werden Quantenphysik und mit den meisten ausgefeilte Finanztheorien. Die durchgeführten Operationen sind von einer Aura des Mysteriums und der Komplexität umgeben, aber die Anwesenheit großer Namen unter den Aktionären zerstreut jeden Zweifel an der Glaubwürdigkeit des Fonds.

Wachstum

1995 und 1996 erzielte LTCM Gewinne von über 40 % und zog große Investoren aneinschließlich der Bank von Italien, damals unter der Leitung von Antonio Fazio, der über das italienische Wechselbüro in das Unternehmen investierte. Fast alle „institutionellen“ Betreiber kaufen LTCM. Ich erinnere mich an den Auftritt, als die „Verkäufer“ zu uns kamen, um uns Fondsanteile zu verkaufen: Sie waren brillant, elegant, arrogant (...aber wir haben, soweit ich weiß, nicht gekauft). Serena Torielli erinnert sich stattdessen an die Sekretärin des Londoner Büros, ein ehemaliges brasilianisches Model, offensichtlich wunderschön. Kurz gesagt, die Zeichen des Erfolgs.

Bejahung

Der Fonds erreicht 1998 die gigantische Größe von 130 Milliarden US-Dollar, mit einem Derivatportfolio im Nennwert von 1,25 Billionen US-Dollar. LTCM ist ein Leviathan, der das nutzt Hebelwirkung bis dahin unvorstellbar. Bei den Vermögenswerten handelt es sich um eine ungeheure Menge an Staatsanleihen und damit verbundenen Derivaten. Viele der Investitionen von LTCM bestehen aus „Handel führen” die sich im Kauf peripherer europäischer Staatspapiere (z. B. italienischer, griechischer, spanischer Staatsanleihen) äußern, gegen die LTCM deutsche oder US-amerikanische Wertpapiere verkauft. Die Idee dahinter ist, dass sich die Rendite beispielsweise italienischer Anleihen durch die Einführung des Euro dem Niveau deutscher Anleihen annähern muss. Kurz gesagt handelt es sich hierbei um Wetten auf Spreads. Es gibt aber auch Investitionen in Währungen von Schwellenländern und in illiquide Staatsanleihen.

Die Maschine blockiert

Im Sommer 1998 bricht Russland zusammen: Russische Schulden brechen aus und der Rubel wertet verheerend gegenüber dem US-Dollar ab. Es ist ein bekannter Film: Anleger fliehen aus risikoreicheren Anlagen und flüchten in „sichere Häfen“ wie deutsche und US-Anleihen. Die Spreads italienischer Staatsanleihen gegenüber spanischen und anderen relativ riskanten Anleihen weiten sich dramatisch aus. Zusamenfassend, Der Markt nimmt die diametral entgegengesetzte Richtung zu der von LTCM erhofften Richtung. Ich fange an, Berge um Berge an Geld zu verlieren. Die „LTCM-Theorie“ funktioniert dramatisch nicht mehr.
Im September 1998 betrug der LTCM-Verlust über 90 %.. Aufgrund der Größe des Fonds und des umfangreichen Einsatzes derivativer Instrumente, die mit vielen verschiedenen Kontrahenten abgeschlossen wurden, Die Ansteckungsgefahr breitet sich aus und das internationale Finanzsystem ist in Gefahr. Es ist, als würde eine große Insel versinken, mit der Gefahr, dass im Ozean ein gigantischer Tsunami entsteht, der die fünf Kontinente überfluten könnte.

Medizin

Die FED greift ein, dann regiert von Alan Greenspan, mit einem "Rettungs” was, ohne viele Wahlmöglichkeiten, die Gläubigerbanken von LTCM einbezieht: Der Fonds ist in der Tat „Zu groß um zu scheitern„(In späteren Jahren werde ich diesen Satz noch oft hören). Die Fed senkt die Zinsen und überschwemmt die Märkte mit Liquidität, um den an der „Rettungs”um Geld zu günstigen Konditionen zu leihen.

Die Lektion der Geschichte

• Ich habe das Konzept sofort verstanden systemisches Risiko Über einen Bloomberg-Bildschirm beobachten wir, wie die Preise aller „riskanten“ Anlageklassen gleichzeitig und mit unkontrollierter Geschwindigkeit fallen.
• Das Finanzsystem drohte zu implodieren, da eine Gruppe sehr intelligenter und übermütiger Menschen die Macht übernahm große Risiken im Glauben, dass nichts schief gehen kann. Dieses Muster wiederholte sich in den nächsten 15 Jahren. Durch die Zugabe einer Zutat wird das „Moral Hazard„: die nahezu sichere Gewissheit, dass das „Too big to fail“-Sein Sie rettet, wenn etwas schief geht.
• LTCM war aufgrund dessen ein Problem Größe Dies konnte dank der Unterstützung großer Investoren, darunter Zentralbanken, erreicht werden. Es war eine Manifestation davonmenschlicher Wahnsinn, den ich zu akzeptieren gelernt habeals ein beunruhigendes Merkmal unserer Spezies: Denken Sie darüber nach, die Zentralbanken, d. Schließlich gab es nicht viele andere Möglichkeiten.
• Il ein heftiger und anhaltender Liquiditätsfluss, der jegliche systemischen und wirtschaftlichen Risiken auslöscht Es ist zur Standardvorgehensweise geworden. Trotz riesige Verzerrungen die es auf den Märkten und in der Realwirtschaft verursacht.
• Von „quant“ habe ich das berührt „dunkle Seite“ von Modellen: In der Finanzwelt funktionieren sie fast nie perfekt. Und oft, Diejenigen, die die Macht innehaben, nutzen Models als Trojanisches Pferd reich zu werden, indem man jede verrückte Idee durch den Charme der Wissenschaft durchdringt (der Fall der Hypotheken ist frappierend)Subprime-“, als die Möglichkeit eines gleichzeitigen Scheiterns von Hypotheken geschickt ausgeschlossen wurde – was sie ordnungsgemäß taten, mit den Folgen, die wir kennen – um die Höchstbewertung für Wertpapiere zu erhalten, die nur Berge von Finanzmüll waren).