جاءت الإشارة إلى أن الحمى كامنة دائمًا في منتصف جلسة نعسان وعطلة ، عشية عطلة نهاية الأسبوع الصيفية الماضية. نعم ، لأنه في غضون سبعة أيام ، سيتم ضبط المشغلين من جميع أنحاء العالم ، بغض النظر عن المناطق الزمنية المختلفة ، على جاكسون هول ، وايومنغ ، أرض الدببة والغزلان ، حيث سيوضح بن برنانكي استراتيجيات الاحتياطي الفيدرالي لفصل الخريف وما بعده. في هذه الأثناء، أرشيف الأسواق المالية مع الصعداء أفضل أغسطس لمدة خمس سنوات حتى الآن.
لكن هناك القليل من الأوهام حول المستقبل القريب ، كما يتضح القفزة إلى الأمام في انتشار BTPs الإيطالية ، من 408 إلى 433 نقطة أساس في بضع دقائق ، بعد انتشار الأنباء في الظهيرة أن إسبانيا تستعد لطلب تدخل صندوق الإنقاذ. سرعان ما خمدت الشائعات ، لكن الانتشار لم يحدث. دليل على أن المشغلين ليس لديهم ثقة كبيرة في مستقبل منطقة اليورو. وعن مستقبل إيطاليا بشكل خاص.
قلة قليلة من الناس يشككون في التزام حكومة مونتي أو استجابة الدولة للعلاج الشرس ، لكن هذا لا يكفي لتحريك المتشككين. كما قال أندرو بولز من بيمكو ، أحد مساعدي الأسطورة بيل جروس ، لكورييري ديلا سيرا ، "من المستحيل تثبيت الديون مع عائدات على BTPs ذات العشر سنوات عند 5,5-6٪ ونمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي ، بما في ذلك التضخم ، عند الصفر عمليًا. إنها رياضيات".
وبطريقة أكثر تفاؤلاً ، عبر بيل غروس عن نفسه على هذا النحو في الفاينانشيال تايمز: "هل تعرف ما الذي يريده هولاندز وميركلس وما إلى ذلك منك ، أيها المستثمرين الأعزاء؟ يريدون أموالك. إنهم يريدون منك أن تضع أموالك بدلاً من أموالك ، وقد خدعتهم الخطط والاستراتيجيات والاتفاقيات المختلفة. لكن لنكن جادين: من الصعب بالفعل التفكير في أن الدين الإيطالي يمكن تحمله ، مع معدلات النمو هذه ، بل في الواقع لتراجع الاقتصاد ، مع فائدة بنسبة 4 في المائة. ناهيك عن 6 في المائة ".
هكذا يتحدث السيد المحترم الذي يدير المنتجات المالية للديون العامة والخاصة مقابل 1820 مليار دولار ، أو أقل بقليل من الدين العام الإيطالي. رجل نبيل ، لحسن الحظ بالنسبة لنا ، لا يفهمها دائمًا بشكل صحيح: Pimco تنبأ بتراجع الدين العام للولايات المتحدة ، تحت فأس الديون. ولكن منذ ذلك الحين ، منذ فترة الهبوط التي تديرها ستاندرد آند بورز ، كانت السندات الأمريكية في ازدهار. ومع ذلك ، يصعب تجاهل رسائل Pimco:
1) الأسواق لم تعد راضية عن الثرثرة. إما أن تجلب أوروبا أموالًا حقيقية إلى الميدان ، من خلال عمل ماريو دراجي ، أو ستستمر في الهروب من مناطق المخاطر في منطقة اليورو ؛
2) توقفت هدنة أغسطس بفضل إعلان البنك المركزي الأوروبي عن عمليات الشراء المرتقبة للسندات الإيطالية والإسبانية لأجل عامين. لكن العملية ، إذا لم تكن مدعومة باستراتيجية أوسع ، تخاطر بأن تأتي بنتائج عكسية. "إذا اقتصر البنك المركزي الأوروبي على شراء السندات قصيرة الأجل - تعليقات Balls - فإنه في الواقع سيقول إنه يعتقد أنه ستكون هناك مخاطر ائتمانية على السندات طويلة الأجل "؛
3) في فترات الركود ، تكون سندات الدين أقل أمانًا من الأصول الحقيقية. ليس من قبيل المصادفة أن إدارة Pimco قد أدرجت في العام الماضي أيضًا صناديق الأسهم.
في هذا الإطار ، تستعد بيازا أفاري لتجربة آخر 100 يوم من عام 2012: أتاح التجمع في أغسطس ، عمليًا ، القضاء على الخسائر المتراكمة على القوائم من مارس فصاعدًا. لكن الانتعاش عوض جزئيًا فقط عن "الفجوة" التي تفصل البورصة الإيطالية عن بقية أوروبا ، كما يتضح من المؤشرات المالية. خذ على سبيل المثال حالة أمر والتي ، على الرغم من زلة الأمس ، أغلقت الشهر الماضي بزيادة تزيد قليلاً عن 14 في المائة: النسبة بين Tev (إجمالي قيمة المؤسسة) و Ebitda (إجمالي هامش التشغيل) ، والتي تقيس ربحية الشركة ، هي ما يقرب من ثلث متوسط المنافسين الأوروبيين ، بما في ذلك أولئك الذين يكون أداؤهم أسوأ من Lingotto.
ويل للمبالغة في تقدير التحليل الأساسي في مثل هذا الوضع الاقتصادي السخط. لكن الحقيقة أنه في البورصة الإيطالية لا يوجد نقص في قصص إعادة الهيكلة ، ربما مجرد رسم. هذه ، على سبيل المثال ، حالة مونتي باشي ، التي أطلقت للتو عملية تغيير متعمقة ، والتي ستغطي أيضًا دور المساهم المرجعي. بالتأكيد ، لا يوفر الاقتصاد في حالة ركود مجالًا للنمو العام ، ولكن يمكن تحديد قصص التحول في ثلاث فئات:
الى الأسهم ذات المهنة التصديرية القوية ، أفضل إذا كانت متوازنة بين الأسواق الأمريكية والآسيوية. يجب إيلاء اهتمام خاص للشركات ذات الانكشاف القوي على السوق الروسية ، والتي تنفتح على منظمة التجارة العالمية.
b) المجموعات التي تخضع لإعادة الهيكلة ، مع التركيز على أولئك الذين سيكونون قادرين على بيع الأصول "غير الأساسية" مع مكاسب رأسمالية على القيم الدفترية. كما يتضح من قصة بريليوس وريزانامينتو. قد يكون هذا هو حال Generali ، لكن الرهان الحقيقي المعرض للخطر قد يكون فيات ، إما في حالة (غير مرجح) لبيع Alfa أو في الاحتمال (الأكثر واقعية) الذي تمكن سيرجيو مارشيوني من وضع مصنع إيطالي في مجموعات أجانب (بوميليانو لمازدا على وجه الخصوص).
c) الشركات (القليلة) التي ستستفيد بشكل فوري من فتح مواقع البناء للأعمال الكبرى ، إطلاق الأجندة الرقمية وما يمكن للحكومة أن تقرره في وقت قصير.
باختصار ، ستكون الأشهر القليلة المقبلة مضطربة لكن لن تخلو من الفرص. أن يتم التعامل بحذر شديد ، بالنظر إلى الكم الهائل من المجهول في نهاية السنة الكبيسة ، السادسة من الأزمة الكبرى. من الحتمي أن تظل سائلاً و "قصيرًا" ، مما يحد من المخارج لجزء محدود من المحفظة. مدركين أن جزءًا كبيرًا من مستقبل منطقة اليورو سينتهي في سبتمبر. سيكون قرار المستشار الألماني في 12 سبتمبر بشأن شرعية آلية الاستقرار الأوروبي حاسمًا ، حيث ستوفر ميركل 190 مليارًا من أصل 700 المتاحة للبنك المركزي الأوروبي. من المحتمل أن يكشف البنك المركزي الأوروبي عن استراتيجيته الخاصة بمكافحة الانتشار فقط بعد صدور حكم Karlhsrue ، على مقربة من قرار (أو تأجيل آخر) بشأن اليونان. في خضم ، من السهل التنبؤ ، العديد من طلعات الصقور والحمائم المعارضة في الجو قبل بضعة أشهر من الانتخابات الألمانية. من غير المجدي أن يكون لديك أي أوهام: سيكون التنقل عالي المخاطر أيضًا لأن تخفيض رصيد الديون سيستغرق سنوات عديدة حتى في وجود تسييل سيثبت في النهاية أنه عدواني للغاية.
لن تكون هناك مشاكل هيكلية فحسب ، بل ستكون هناك أيضًا قضايا للوضع السياسي. اقتراب موعد الانتخابات سيزيد من الإغراء في ألمانيا للقول والقيام بشيء معاد مرة أخرى للمدينين الكبار. في أمريكا ، يقترب الجرف المالي في مناخ رهيب من الضربات المنخفضة بين المتنافسين على البيت الأبيض الذين استثمروا بن بينانكي نفسه. تأتي الأخبار المقلقة من الصين بشأن خطورة الركود الحالي الذي سيتحد قريبًا مع المرحلة الحاسمة من التحالفات في ضوء مؤتمر الحزب الشيوعي الصيني.
في هذا السياق ، ربما يكون الفائز هو الذهب الذي أظهر علامات حيوية كبيرة في الأسابيع الأخيرة. القفزة النوعية في السياسات النقدية والاقتراب من نهاية العام ، المواتية تقليديًا ، يمكن أن تعيد جزءًا على الأقل من بريقها
