“我们经历过两次衰退，有人说还会有另一次，这是有可能的。” 伊格纳齐奥·维斯科 (Ignazio Visco) 昨天在博科尼 (Bocconi) 会见了金融界和工业界的精英，他试图就这些“艰难岁月”中讨论政治新闻的琐碎争论提高基调，以引用他最新著作的书名。 意大利央行行长所说的衰退并不是意大利经济陷入的技术性衰退，而是一种新的现象。
“以前的衰退——他解释说——是金融性质的，这次是真实的，原因部分是地缘政治和部分技术”。 一种划时代的现象也影响了意大利，它也很脆弱，因为作为博科尼当天的主题，它正遭受着过度以银行为中心的金融市场的脆弱性。 “永远不要说 - 他在 Equita 推动的 Stefano Caselli 教授关于公司债券的研究报告的演讲中辩称 - 意大利银行行长来这里说银行没有用。 不，银行是必不可少的。 但是，尽管信贷体系仍然是重要的融资来源，但仅靠信贷体系将无法支持投资的增长，尤其是那些创新和在国际市场上竞争所必需的投资。”
简而言之，不乏可做的事情。 尽管鱼雷来自大多数人的前方，但最好不要迷失航向。 在中央银行的独立性方面。 “我相信 Bankitalia 是独立自主的，我看不到任何对自主性的攻击”。 然而，他接着补充说，“相反，有时对责任的看法是不确定的。 有些人说不能同时存在独立性和不负责任：我同意，我们需要负责”。 而关于通过Nazionale存放的黄金的归属问题，则无须讨论，因为“法律已经存在”。
最好谈谈如何启动投资，这是重启经济的基本要素，“如果公司能够根据需求、技术和可用性的变化进行投资以快速发展其商业模式，那么经济将保持稳定增长的资源”。 Bel Paese 甚至在当前的政治动荡之前就已经失去了一条良性道路：“根据最近几十年的经验，这种能力总体上是有限的”。 结果？ “私人投资的崩溃伴随着对基础设施和其他公共工程的投资同样严重，这表明我们的生产系统难以应对全球化带来的挑战，新技术的非同寻常的肯定, 按人口趋势”。 在经济衰退的岁月中无情地出现了一个差距。 “全球金融危机后的双底衰退加剧了增长困难。 2007 年至 2013 年间，投资下降了 30%； 仍远低于危机前的水平”。
简而言之，要想摆脱困境，只有一个秘诀：投资。 “为此，必须确保公司在税收负担水平、劳动力市场的运作、基础设施的可用性和公共行政效率方面在有利的宏观经济环境中运营。 投资的一个重要因素是为企业提供足够数量和质量的金融资源”。
政府的行动是否朝着正确的方向发展？ 维斯科避免进一步加剧紧张局势是可以理解的，但允许自己参考，只有一个，行政部门的选择：关于 ACE 的立法，即对经济增长的援助，具有减少风险资本的财政劣势的效果，而不是债务，为加强企业资本提供激励”。 遗憾的是，该条文被演习废除，以资助统一税。 事实上，Visco 强调，“类似于意大利采取的有利于风险资本的措施构成了关于公司共同征税的共同体指令提案的一个组成部分”，而“今年废除 ACE，法律预算，风险走向相反的方向。 只有在税收优惠与自筹资金、产能增加和就业的替代机制可操作时，才能做出更准确的评估。”
然而，有一条共同的线索将当今的问题与公司过度依赖银行的历史恶习以及债务对风险资本的优势联系起来”。 维斯科回忆说，早在 1984 年代，皮耶罗·斯拉法 (Piero Sraffa) 就观察到，在意大利，银行融资“代表了工业的绝对必要性”。 Carlo Azeglio Ciampi 在他 XNUMX 年的《最后考虑》中回忆道，“由于害怕失去所有权控制权而不愿在股本市场上寻求资源，这一直是那些仍然拥有良好生产能力和销售能力的公司危机的根源，但在金融结构上有所弱化”。
但意大利体系的缺点更为严重且根深蒂固。 越来越迫切需要发展能够以最合适的形式提供资源的非银行金融部门，从天使投资到重组业务，从风险投资到进入股票和债券市场。 “与目前非常有限的投资银行活动相比，有必要 - 州长强调 - 更广泛的扩散”。 但由于生产体系的结构，这条道路变得复杂：“中小企业的盛行与银行中介的盛行相对应，而对资本市场的求助历来有限。 这不是一个有效的配置”。 为应对国际挑战而配备足够的治理和透明度工具的意愿也不是来自下层。 “这表明 - 他评论道 - 只有大约 500 家意大利公司参与了 Borsa Italiana 计划，该计划旨在支持公司实现他们的增长项目并提高他们在投资者中的知名度”。
因此，意大利公司继续以高度依赖银行信贷为特征。 尽管自 7 年底以来已经下降了 2011 个百分点以上，但银行贷款占金融债务总额的比例目前接近 60%，在该地区主要国家中最高，并且比 25% 和 30% 还要高与美国和英国相比有一个百分点。 债券的份额虽然上升到 13%（与欧元区平均水平一致），但仍比英国低 4 个百分点左右，比美国低 5 个百分点以上。 股票市场的发展程度也依然不足：10年底，非金融上市公司的市值相当于GDP的25%，而德国为2017%，法国和美国超过25%英国和美国大约有 60 个。
总之，尽管意大利进行了各种创新（从引入迷你债券到 PIRs 的诞生），但银行信贷和其他融资形式之间的替代总体上是有限的，并且涉及的企业数量有限。 然而，维斯科总结道，“多元化的金融体系可以让经济遏制不利冲击的影响。 在市场金融较发达的国家，全球金融危机引发的信贷减少更容易被企业更多地求助于债券市场和非银行中介机构所弥补，对经济的负面影响也能更快得到克服”。
