La 公共债务管理 对于欧元区各国政府来说，今年最后一段时间这将是小菜一碟。在必须管理今年上半年的排放量达到 历史记录，在今年的最后几个月里，道路（除非发生不可预见的冲击）是下坡路：前景 点差有限， 剧烈的 将发行的证券减少, 削减 欧洲央行利率 洞察力。对于包括意大利在内的各国政府来说，这是一个审查排放政策的好机会：一方面试图 延长期限， 另一方面，从零售受众转向 国际投资者。 然而，明年直至 2026 年，收藏领域仍将充满挑战。他在这次采访中这样说 卢卡·梅佐莫, 负责研究中心宏观经济分析 联合圣保罗银行.
今年上半年对各国政府来说是充满挑战的，它们需要努力应对疫情和能源危机导致的公共赤字增加，为此意大利还增加了与奖金相关的税收抵免：为了应对这一问题，各国政府有更多的追索权永远推向市场。今年下半年的情况会怎样？
上半年欧元区政府债券发行总量创历史新高，达807亿欧元，较30年上半年增加2023亿欧元。但下半年情况将变得更加轻松。第三和第四季度。根据一些发行人公布的第三季度计划以及我们的预测，下半年供应量将大幅减少，特别是最后一个季度，无论是总量还是净额：预计 507 年发行总量为 40 亿欧元。下半年（较上半年约-119%）而净排放量将下降至66亿（上半年-XNUMX%）。
利差水平仍然受到高度关注。今年，法国出现了紧张的迹象，马克龙总统在欧洲选举后的第二天宣布举行新的选举。法国十年期燕麦收益率出现上涨，导致燕麦与外债收益率差从年内低点94,39扩大至30,34。您如何看待未来几个月投资者兴趣的衡量标准？
法国的局势仍然不稳定，但利差已远离峰值，尽管没有恢复到之前的水平，[今天为 65 个基点，编辑]但最重要的是，除了短暂的情况外，人们担心的传染效应并未发生。 。自今年年初以来，尽管宏观经济环境不确定且货币政策高度限制，但在欧元区利差预期的支撑下，利差持续收窄，但近几周利差持续收窄。央行的削减。展望未来，市场对形势持积极看法。至于意大利，与德国的利差可能保持在130至150个基点之间”。
哪些因素有助于遏制利差？
与周期相关的前景的改善以及严重衰退情景的排除有利于利差的缩小。法国政治危机导致 6 月底和美国劳动力市场数据公布后 7 月底出现的波动被证明是温和的。至于新的《稳定与增长公约》，如果各国实施，它将成为一个缓解因素：债务下降的前景可能会降低风险溢价。话虽如此，我们知道，未来几年，包括意大利和法国在内的一些国家的债务/GDP比率将进一步上升。
对于欧洲国家的财政部来说，取消欧洲央行持有的证券的问题仍然悬而未决，必须通过市场上更大的供应来补偿。我们现在处于什么位置？您对明年的预期是多少？
7,5 月份，欧洲央行的量化紧缩力度加大，PEPP（流行病紧急购买计划）投资组合月均减少 2023 亿美元。 PEPP 投资组合的减少是在 160 年 255 月实施的 APP（资产购买计划编辑）相关减少的基础上增加的。根据 2024 月底的数据，PSPP 投资组合（公共部门购买计划，四个项目之一）自年初以来，资产购买计划的组成部分减少了 389 亿美元。我们的估计表明，2025 年欧洲央行政府债券总流出量为 17 亿美元，到 XNUMX 年将增至 XNUMX 亿美元。至于意大利，今年前 XNUMX 个月，“我们估计 PSPP 投资组合的减少增加了 MEF 的资金流出”。吸引XNUMX亿市场
政治对欧元区国家债务的影响有多大，看法国和德国的选举以及欧盟的要求
欧洲议会选举的结果以及随之而来的法国提前大选的呼声导致OAT-Bund利差扩大，但这并没有引发对欧元区其他政府的溢出效应。从这个角度来看，公共财政的有序管理、利率下降的前景以及支持机制的可信度（参见Tpi，传输保护工具）似乎足以防止恐慌现象。
本周我们实际上进入了降息季节：欧洲央行将在本周四做出决定，美联储将在下周做出决定。您如何看待这对公共债务的影响？
降息阶段的开始应该在两个方面有所帮助。首先，它减缓了平均债务成本的增长。利率永远不会回到 2021 年的水平，但今天预计的 125-150 个基点的下调意味着债务成本的终点将是温和的。因此，对于财政部官员来说，这将是一个很好的机会，可以通过尝试延长债务期限（目前平均为 6,89 年，编者注）来为农场注入干草。其次，它有利于机构投资者配置公共债务，部分补偿欧洲央行投资组合的减少。
到了 9 月，意大利财政部的年度债券发行计划和现金状况是什么时候？
未来几个月，现金前景平静：我们预计第四季度净发行量为负，而总发行量将达到 109 亿美元，其中 BOT 发行量为 38 亿美元。
未来几年的情况又如何呢？
在未来几年，直到 2026 年，MEF 将发现自己管理着仍然非常高的总排放量和净排放量：计划到 3 年将赤字削减到 2026% 以下，最初几乎无法抵消 150 年税收抵免产生的现金影响。过去（参见 Home Bonus，编辑）和欧洲央行投资组合的减少。总的来说，他明年将不得不向市场索要约 2024 亿美元，就像 XNUMX 年一样，包括欧洲央行不续约的情况。
私有化贡献了多少？
私有化不会起到决定性的作用：毕竟，政府也已将三年内对 GDP 的贡献率下调至 0,7%。
去年，家庭参与了政府债券的发行，占了很大一部分。经济副部长费德里科·弗雷尼 (Federico Freni) 表示，即使到 2025 年，政府的方针也是“允许储户参与债务”，并想象“明年也将发行零售政府债券”。家庭在未来的排放中仍占很大比重吗？
2023年，净发行的覆盖范围主要来自家庭，吸收了多达125亿的证券。然而，家庭需求正在下降，但至少今年仍将保持强劲：流动性重新分配阶段已经非常深入，政府债券的替代品已经出现。我们估计，家庭可以利用经常账户中持有的流动性再分配 60 亿美元。但是，当然，利率下降往往会对零售购买造成不利影响。
那么谁将在国债拍卖中取代散户的位置呢？
我认为报道应该越来越多地来自国外，从非常低的曝光水平开始。到 2024 年，我们已经看到了这方面的明显迹象：前 57 个月的净购买量达到 XNUMX 亿美元，事实证明，在法国债务紧张期间，利差非常有弹性。然而，要做到这一点，财政政策必须保持审慎并符合财政规则。除了对信贷基本面的影响之外，只要遵守规则，在发生不合理的动荡时，欧洲央行将启动国际刑事法院，这也是有价值的保证。
