显而易见的（几乎无法弥补的）损害……
没有诡计，没有欺骗，一切都是真的。 在阳光下第三次海湾战争——第一次是1990-91年伊拉克入侵科威特及其随后的解放，第二次是2003年美国入侵伊拉克——的军事和外交动向，世界各地的人们都可以忐忑不安地实时关注。直至伊朗宣布单方面重新开放霍尔木兹海峡以及美国可能实施海上封锁。因此，不会像某些人那样，偷偷地从手中溜走一枚戒指。 祝你好运 卡拉瓦乔。
……并背叛了信任
然而，正如这部名著中那位被施了魔法并遭洗劫的年轻贵族所遭遇的那样，在当前的事件中…… 数十亿消费者的信任 他们突然发现，由于美国人和以色列人在伊朗的军事行动，他们的购买力和消费欲望被剥夺了，而这些人的技能远不如米开朗基罗·梅里西笔下的算命吉普赛人。 对增长的影响 即使在敌对行动结束、协议签署以及这条对国际贸易至关重要的动脉恢复航行之后，国际经济后果仍将在一段时间内持续存在。
该阶段的两个异常
如果全球经济中不存在欺骗行为，那也是因为破坏供求关系的机制清晰明了。在这些机制中 近期两起异常事件 任何仔细研究经济数据的人都会立刻注意到它们，就像占卜师观察鸟群的飞行轨迹一样。第一个异常现象是普遍存在的，第二个异常现象则特指美国——这个全球经济大军中举足轻重的重要引擎。两者都是 麻烦的预兆或许是乘客。
三级地震几乎使其沉没
普遍的异常情况涉及 第三产业它通常起到周期稳定器的作用，因为它由需求响应于……的活动组成 基本需求 不可延期（医疗保健、教育、国防、司法、安全……）或提供某些 享乐 当你无力承担更昂贵的消费时：披萨或电影几乎人人都能负担得起，但新车或长途旅行则不然。相反，在三月份，我们观察到…… 明确缩减规模 第三产业活动的缩减，让人想起另一个前所未有的阶段：疫情期间实施的封锁措施，导致服务采购不可避免地受到冲击。尽管它们是 数量级差异非常大。 活动指标不时出现下降。
然而，如今，并没有来自上层的强制规定。仅仅是第三产业许多部门的活动发生了变化。 受多种因素影响燃油价格上涨，运输成本上升；由于煤油短缺导致航班取消；海上航线改道或无法通行；波斯湾沿岸国家从潜在目的地消失（这使得旅游业成为石油等产业的重要多元化来源）；购买力下降和消费者信心下降（许多人不愿意在其他地方发生炸弹袭击时继续消费）。
所以，在二月到三月之间 各地经济增速都急剧放缓。 这一关键行业的增长，唯一的例外是…… 西班牙。在 澳大利亚、意大利和美国和俄罗斯 我们甚至经历了从扩张到收缩的转变。 法蘭西亞 服务业生产的下滑趋势早已开始，并且愈演愈烈。随着交通恢复正常和能源成本下降，经济活动肯定会出现反弹，但损失的GDP将无法完全弥补。
在美国，工资与消费之间的差距正在扩大。
美国的特殊之处在于：差距扩大 消费支出与工资购买力之间存在差距。这种分化的动态实际上从2023年最后几个月就已出现，但在特朗普时代变得更加明显，而当前能源价格的飙升更是对实际工资造成了沉重打击。尽管油价的持续暴跌将挽回部分不义之财，但差距依然存在。
消费者正在失去信心
战争和高昂的能源成本会影响家庭支出，而家庭支出占国内生产总值（GDP）的比例在三分之二到四分之三之间，具体比例取决于经济体制。 信心下降：这 这并非毫无根据的观点，而是基于对收入和财务状况、通货膨胀前景和就业机会的看法。
波斯湾危机的结束无疑会再次提振人们的信心，但这并非立竿见影，不确定性仍将持续很长时间。
避免了短缺
两大竞争者之间的拉锯战结束，避免了未来可能发生的一系列危险事件，这些事件原本会进一步恶化消费者的消费能力和消费意愿。通过在价格和供应方面采取行动， 商品的实际供应情况事实上，尽管能源价格昂贵，但迄今为止能源供应一直可用。然而，随着霍尔木兹海峡关闭时间的延长，获取一些炼油产品（从煤油到柴油再到化肥）和天然气，以及源自石油的半成品工业产品（塑料、合成纤维）将变得越来越困难。 阻碍生产周期 由此产生了一系列后果。此外，能源和化肥的高成本也改变了…… 种植决策 在许多主要粮食生产国，这可能导致明年出现粮食短缺和价格上涨。简而言之，即使和平真的已经到来（截至撰写本文时，官方声明尚未发布），即使海峡后天就能再次通航， 这需要几个月的时间。 修复现状的同时，也要了解生产系统将如何重新平衡，以及消费者会作何反应和行为。我们不太可能回到战前状态，因为一旦开始…… 生产系统的变化这些系统往往会取代旧系统。
但这并不意味着危机已经开始。 不景气 或者说，我们正身处……之中 滞胀“通胀”这个词听起来不太好听，但它却暗示着经济停滞和通货膨胀的罕见并存（之所以说罕见，是因为通货膨胀通常需要需求增长才能显现并持续，而这与经济停滞是矛盾的）。可以肯定的是，今年经济增长率将下降零点几个百分点，明年也可能面临负面影响。如果能源价格真的能恢复到战前水平，或许可以挽回部分损失，但与此同时，地球将绕着太阳公转一周，而我们的生活也将随之改变。
制造业愚蠢的“是”时刻
与服务业相比，制造业经历了…… 瞬时加速度 这项活动。经历了前两次供应瓶颈危机（2020-21 年的疫情和 2022 年的高能源价格）的洗礼，各公司已经…… 储存物资 并启动了原材料、半成品甚至成品的订单。这种为防范任何不幸事件而采取的紧急行动注定会逐渐平息，原因有二：一是这只是暂时的危机，二是供应链上的障碍和一些基本产品的短缺会暂时阻碍正常的生产周期。
没有哪个国家能够幸免。
由于原因相同（即对伊朗的战争和霍尔木兹海峡的关闭），3月份的经济急剧放缓对所有主要国家和经济区而言都是普遍存在的。这一点在……尤为突出。 中国 由于 2026 年农历新年日期很晚——在 2 月 17 日，而农历新年的日期通常在 1 月 21 日到 2 月 20 日之间波动——因此，该年第二个月的供需将会膨胀。
仅在欧元区内 西班牙 生产方面表现出更大的活力，但这源于制造业和第三产业综合增长连续两个月的降温。相反的情况则发生在……意大利意大利经济在经历了两个月的强劲增长后，已转为萎缩，这是自2025年1月以来首次出现这种情况。这抵消了冬季奥运会带来的预期效应，此前人们曾对今年第一季度的经济前景抱有很高的期望。意大利经济几乎已经达到…… 法国 在不光彩的虾类竞赛中。而现在，它变成了 人民呼声 它的增长已经恢复到…… 。
通胀上升势头正在减弱。
定量数据和定性数据都指向同一个方向：向上，这在罗盘玫瑰图中表示北方。 物价上涨速度加快推动因素来自成本的增加 一次能源当然：石油和天然气是主要因素，不仅直接影响经济（如汽车燃料或电力成本所示），而且间接影响经济，因为能源进入…… 所有生产活动虽然各行业在总成本中所占比例极不均衡，但能源消耗主要集中在交通运输（公路、航空、铁路和海运）和能源密集型行业（金属加工、瓷砖和造纸），清洁服务或餐饮酒吧等行业所占比例较小。
但这一推动力也来自一系列…… 半成品石油产品例如化肥、塑料、合成纤维（如上所述），这将推高农产品和使用这些投入品的一系列成品的价格。
化石燃料一次能源价格的逆转无疑将有助于能源结构的恢复。 先前的通缩趋势.
两个获胜的附加条件
然而，有两点需要注意：第一点也是最重要的一点涉及…… 供给冲击的持续时间 由霍尔木兹海峡阻塞造成。短期内可能实现协议 如果伊朗和美国恢复航运，几周内，至多两三个月内，这些原材料的短缺问题就能得到解决，成本将回落到二月份的水平。这将有助于抑制消费价格上涨。
第二个注意事项取决于第一个注意事项以及其他影响性能的条件。 劳动力成本才是所有通胀过程的真正驱动力。完全有理由假设工资动态将继续沿着迄今为止观察到的轨迹发展，即在2020-22年通胀浪潮造成的购买力损失恢复阶段之后，工资将逐渐降温。这是合理的，因为…… 劳动力市场远没有那么紧张。 与一两年前在美国和欧洲的情况相比，在第一个警告出现的情况下，提前提出索赔以弥补购买力暂时损失的机会成本很高。
归根结底，对中央银行家来说，真正重要的事与对劳动消费者来说同样重要。 核心通胀趋势因为它更好地反映了国内通胀压力，而且这一趋势仍然令人放心，并将继续令人放心（前提是第一个警告中指出的情况得以实现，而这种情况很可能发生）。
战争与市场
Le 自夸的分析 数千家国际金融研究机构所掌握的报告详尽而复杂。数据中每一个细微之处都经过统计学的精雕细琢。但归根结底， “静观其变”的态度盛行怀着迅速解决问题的希望，人们感到振奋。 伊朗战争当影响因素是军事和地缘政治而非经济时，分析师和经济学家能做的并不多。但是，鉴于…… 市场受情绪影响 不仅是冷静的理性，情感现在也倾向于 走向乐观.
I 利率3月份的时候是 玫瑰 在石油公司等企业推高通胀的鞭策下，4月份他们 重走 这是旅程的一部分。然后呢？一些央行紧握利率开关，担心价格走势可能进一步上涨。但国际货币基金组织总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃说得对，紧握利率开关的应该是…… 放松由于存在诸多未知因素，企业和家庭的信心都在下降， 急剧放缓的阴影 （即便不是比全球经济更糟），加息也无济于事，只会雪上加霜。他说得对。 肯尼思罗格夫 一位前国际货币基金组织首席经济学家认为，市场“天真地”押注海湾危机即将得到解决。
关于利率预期，一个至关重要的信息在于： 通胀预期对此我们有两个来源： 查询 在家庭中 市场预期 通过对“普通”证券收益率和价格指数证券收益率进行机械比较，可以发现这一点。 美洲 消费者价格预期确实有所上升：根据密歇根大学的调查，5月份12个月预期价格涨幅上升了一个百分点，从3,8%升至4,8%。五年预期涨幅则较为温和，为3,4%。10年和30年预期价格涨幅也有所上升，但仍处于较为温和的范围内（2,2%至2,4%）。意大利方面，由……进行的季度企业增长和通胀预期调查结果显示…… 意大利央行 2月20日至3月18日期间（大约在波斯湾冲突爆发前后），情况明显恶化。 发展 但预期并未恶化通货膨胀.
总之，对于各国央行而言，这种情况迟早都会得到证实，而这并非什么新鲜事。 困境一方面，实体经济增速放缓，显然不需要紧缩的货币政策；另一方面，通胀上升，则需要收紧货币政策。面对这些相互矛盾的力量，或许最好效仿……布里丹驴...
战争的一个“不幸”后果是……意大利政府债券（BTP）利差扩大不仅与德国国债相比，而且与其他主要国家的政府债券相比也是如此。正如上个月所观察到的，我们的债券收益率上升，为此付出了代价（见图表）。 当收益率上升时，利差也会上升。 因为对于一个公共债务高企的国家而言，更高的偿债成本所带来的风险正在增加。不仅如此：意大利 由于其能源结构和国内生产不足，该国更容易受到能源价格上涨的影响。市场对该国的看法是…… 政治稳定性较差在政府于公投中失败之后（然而，公投是在疫情蔓延加剧数周后举行的，而疫情蔓延加剧却是在此之后发生的）， 临时 （在袭击伊朗之后）。然而，必须记住的是，就在事件发生前， BTP产量以及价差，均在 多年来的最低水平展望未来，首先需要指出的是，这一切始于战争，也将终结于战争（正如预期，伊拉克外交部长宣布重新开放霍尔木兹海峡的消息足以导致收益率和利差双双下降）。一旦战争结束，那些将利差推至最低点的因素将毫无阻碍地重新抬头。 在公共财政管理中采取强硬手段 这种曾被市场和评级机构认可和奖励的坚定立场应该继续保持。只有当BTP利率持续接近4%时，才会对预算平衡构成威胁。目前，除了这句西西里谚语之外，别无他法—— “下山吧，过山坡的人们。” ——或者对爱德华说：“夜晚终会过去。。
基本面因素对美元构成压力。
Il 美元 美元在美国袭击伊朗后立即上涨，但随后涨势放缓。部分原因是特朗普政策的反复——我们暂且不深入探讨地缘政治分析——不足以提振人们对美国领导力的信心；部分原因是美元基本面持续承压。前文提到的肯尼斯·罗格夫指出： 美元仍然被高估。 20%。或许有些夸张，但图表显示了…… 实际有效汇率 美国货币实际上是 太强而这正是造成美国持续贸易逆差的重要因素之一，其他结构性因素，例如美国家庭储蓄率低，也解释了这一问题（特朗普试图通过提高关税来消除贸易逆差，但不会成功）。与长期平均水平相比，美元显示出…… 真心欣赏 约 12%。
Lo 元 持续走强，兑美元汇率呈现稳定态势，这印证了其雄心壮志——即便并非要取代美元，也要在世界货币体系中占据领先地位。 多极.
特氟龙袋
烹饪时，如果锅底涂有不粘特氟龙涂层，食物就不会粘锅：这样一来…… 手袋 它们似乎对每一道划痕和每一处灼伤都毫不在意。没有坏消息就成了好消息，而 希望 总是倒数第二位和最后一位女神。图表显示了股市对这只最新袭击全球经济的“黑天鹅”事件的反应。图表包含三个日期：2月下旬，战争爆发之时；袭击后的低点；以及最新的可用数据。
正如你所看到的，在过程中 MARZO 市场走势——这可以理解—— 走下来但后来他们却都像一个人一样， 重新出现除了意大利和美国之外，他们已经挽回了大部分损失。 EB 和 标准普尔 他们允许自己超越战前水平，这难道不是奢侈吗？黑衣人？但意大利不是应该遭受更大的战争打击吗？增长前景和利差扩大都表明了这一点。没错，但似乎有人忘了把这一点传达给…… Piazza Affari……任何想要展望更远未来，并重新审视我们上个月在《柳叶刀》杂志上展示的图表的人都可以放心：即使从特朗普上台前（2024年10月）开始计算，Piazza Affari 仍然…… 股市“女王”或许黑衣人知道一些我们不知道的事情……还有黄金？正如你所看到的， 黄色金属随着战争爆发，黄金跌幅最大，而近来回升幅度最小。但这究竟是如何发生的呢？黄金并非…… 庇护所 至少对于那些不认为它是“野蛮遗迹”的人来说，它堪称卓越？我们对此做出解释。许多投资者都曾…… 流动性需求任何借钱押注市场上涨的人都遭遇了“保证金通知因此，他们不得不筹集资金。这意味着，出售企业（例如……）是他们的首要任务。金鉴于这件文物过去的辉煌成就，我们从中获益匪浅。
