期货、期权、掉期……爆炸式发展金融工程 在过去的四十年里，对“衍生品”领域的完整分类需要付出百科全书般的努力。还因为“衍生”工具和“传统”工具之间的界限随着时间的推移已经消失：来吧 旧可转换债券 截至 银行下属机构，或多或少的显性衍生品已被注入传统工具中，创造出日益复杂的金融混合形式。
衍生品：如何分类？
在非常一般的层面上，衍生品的分类基于 三个维度: 的类型 基础金融变量 （因此，汇率衍生品、利率衍生品、股票衍生品……） 交易市场 （受监管的市场，尤其是期货或个股的看涨期权和看跌期权，或双边交易的不受监管的市场）以及 支付函数的“线性”。例如，期货是“线性的”，而期权则不是（见图）。
保持最大的通用性，我 期货 是指双方承诺在未来日期以预定价格买入（所谓的“多头”部分）和卖出（“空头”部分）一定数量的标的资产（商品、股票指数、政府债券……）。如果在未来日期，标的资产的价格高于既定价格，则多头一方获利，空头一方损失。反之亦然，如果标的价格较低。任何一方都无权退出合同，除非他们找到其他愿意接手的运营商。换句话说，它是关于 “远期”交易操作，它与“现货”不同，唯一的事实是随着时间的推移推迟标的物的交割。因此它们的用途是 覆盖，但也 投资或投机。如果航空公司不想冒今天销售的机票收入不足以支付 8 月份运送乘客时的燃油成本的风险，可以通过购买飞机来对冲价格上涨的风险。 今日石油期货，于 9 月交割（季度期货周期的典型日期）。同样，投资者想要 通过购买黄金来多元化您的投资组合，您可以购买一只基金，反过来投资黄金期货，充分了解黄金价格走势，而无需承担管理“实物”黄金的巨大成本。
如果是 选项与期货不同的是，一方有权利但没有义务行使期权。在看涨期权中，买方有权利但没有义务以设定价格购买。因此，如果标的物的最终价格低于既定价格（也称为执行价格），则看涨期权不会被执行。在看跌期权中，情况恰恰相反：买方有权利但没有义务以预先设定的价格出售。因此，如果价格高于 罢工，看跌期权未行权。显然，为了换取这项权利，买方必须在签订合同时支付 卖家奖励。即使有期权，目标也可能是对冲和投机。例如，如果您担心华尔街可能会经历大幅调整，您可以购买 S&P500 指数的看跌期权。通过这种方式，您的投资组合可以全部或部分免受崩溃风险的影响，并且所支付的保费相当于一种保险费。然而，如果您希望承受可能的上涨，但您没有必要的可用资本，并且您希望将潜在损失限制在所支付的权利金内，您可以购买看涨期权。
该 交换 它们相对更复杂，因为它们涉及在一系列预先确定的日期交换两个未来现金流量，其中至少其中一个是不确定的。典型的例子是固定变量互换。如果您想将浮动利率抵押贷款（例如 10 年期）转换为固定利率抵押贷款（也是 10 年期），您可以在分期付款的付款日期从交易对手处获得互换。抵押贷款，不时流行的浮动利率，作为交换，向交易对手支付固定利率（等于掉期合同签订之日市场上流行的10年期“掉期”利率）。
从一般层面转向市场实践层面，必须强调的是，有无数的子类别来区分 “奇异”衍生品 从那些 “正常”，其收益是路径依赖的（即，它取决于标的物在整个合约期间的表现）的衍生品与那些其收益由到期时标的物的价值决定的衍生品，等等在。其复杂性使得只有少数衍生品有评估其价格的封闭公式（著名的布莱克-斯科尔斯方程及其众多变体），而其余的则使用“蒙特卡罗”模拟。也就是说，模拟了底层证券表现的数千种可能的替代场景，并根据获得的结果推导出当今衍生品的价值。
衍生品，这里有一些实际例子
但除了估值问题的计算复杂性之外，需要理解的重要一点是，具有非线性收益的衍生品需要为新变量分配价格：基础资产的波动性。事实上，波动性的变化对参与的两方的影响是不对称的。举个例子，考虑一下图中所示的看涨期权 图1 假设到期时标的价格可能等于 120 欧元（50% 概率）或 80 欧元（50%）。在这种情况下，看涨期权的价值将等于 10 欧元，即 20 欧元乘以 50%（事实上，如果标的价格等于 80，看涨期权将不会被执行）。如果波动性较高且到期时标的资产可能等于 130 或 70，则看涨期权的价值变为 15 欧元。然而，就期货而言，鉴于交易双方的影响是对称的，价格对波动性的变化无关。
这种差异催生了一个整体 新系列金融工具 和指标，从期权价格中推断出市场所感知的不确定性程度。著名的 VIX，在新闻上通常被称为恐惧指数，只不过是市场运营商不时用来评估 S&P500 指数期权的波动性衡量标准。
另一方面，衍生品的产生是由于需要管理“资产”和“负债”之间可能存在的时间不匹配所固有的风险。这 农产品期货 它们创建于 800 世纪末，正是为了让生产者能够管理播种和收获期间价格波动过大的风险。这 外汇掉期 它们是在布雷顿森林体系结束所造成的货币混乱之后诞生的，旨在管理普遍采用灵活汇率制度所带来的风险。尽管在 2008 年的大危机中获得了可怕的声誉，但同样的信用衍生品的创建是为了满足对更现代、更灵活的违约风险管理形式的强烈需求，这种风险是由当时新兴的银行脱媒现象所造成的。经济。
从一开始，经济理论就明白衍生品市场还需要 “投机”成分。如果没有经营者仅仅为了从价格变动中获利或套利衍生品市场与基础市场之间的偏差而买卖衍生品，那么就没有足够的流动性来履行其主要职能，这正是为了支持“真正的”经营者进行风险管理。但同样很快，人们就认识到出于投机目的过度使用衍生品对个体经营者和整个市场的危险。
衍生品，成本最低的“保险”特性是什么
事实上，我们忽略了衍生品的另一个特征，这一特征对于它们能够实现对冲风险的主要功能至关重要。事实上，我们可以定义衍生品的结构和估值原则 “保险” 该 最低成本。如果一方拥有合同规定的权利，根据事件的概率发展，该权利会带来积极的预期利益，另一方将获得相应的奖励。这种情况发生在期权中，正如我们在上面的简单例子中看到的那样，有权利但没有义务行使的一方发现自己处于有利地位，因此必须向交易对手支付相当于预期优势的溢价。该术语的使用 奖 这不是随机的：这正是汽车保险合同中发生的情况，车主根据遭受损坏的概率和修复损坏的假定费用向保险公司支付一笔钱。
在衍生品的情况下，没有任何交易对手具有合同上预先确定的优势，这是 纯粹的投注 和 保费为零。然后，根据事态的后续发展，我们就会看到谁赢谁输。期货或掉期就是这种情况，其中唯一的初始付款是所谓的“保证金”，这是为保证双方隐含承诺的偿付能力而存入的一笔金额，并且在合同存续期间根据以下内容发生变化：基础变量演变中隐含的损失或收益。追加保证金一词是最近一部有关 2008 年大危机的电影的标题，指的是在市场走势不利于所采取的立场的情况下，向败诉方提出增加保证金的行政要求。但是，除了初始保证金之外，衍生品为潜在投机者提供的杠杆几乎是无限的。
因此，更好地理解为什么监管机构特别关注零售或专业运营商使用衍生品的活跃程度。如果伟大的荷兰数学家已经证明了个人投资者进行衍生品投机的危险 克里斯蒂安惠更斯 早在 1657 年，他的 卢多阿莱的比率不计后果地使用金融杠杆所引发的无数危机已从经验上证明了金融市场系统性均衡的危险。因此，在积累经验的基础上，它们被纳入所有先进立法中也就不足为奇了。 保护意识不足的投资者的保护措施，有效地不仅使“纯”衍生品，而且使非专业人士无法获得“结构性”产品（通常是债券），其回报随机取决于某些条件的满足。
这是否意味着衍生品在投资组合（甚至零售投资组合）的战术管理中没有一席之地？答案是否定的，但有一些澄清。首先，您需要考虑使用目的。例如，如果目标是 多元化进入其他无法进入的资产类别 （我们已经看到了黄金的例子），您可以通过衍生品（主要是期货）购买复制这些资产类别的多头头寸的产品。另一个典型的例子是，当由于极端事件而需要暂时改变风险状况时，在长期投资组合的管理中可能会出现什么情况 通过购买负杠杆ETF。这些基金通过使用衍生品（掉期或期货），设法复制基础市场指数的表现，但符号相反。重要的是要记住，衍生品是昂贵的，特别是如果由没有到期日的基金实施（由于头寸展期），并且......市场就像民主：一个不完善的机制，但到目前为止没有其他选择人们发现能够更有效地处理信息。
换句话说，您必须始终牢记 过度自信 在一个人看来，这是一条必败之路。因此，最好给自己一个 止损目标，不要过度风险对冲，并始终意识到 “市场是错误的” 它是无数代投资者墓碑上的墓志铭。
