جس فیصلے کے ساتھ Consob نے Ansaldo STS پر Hitachi کی ٹیک اوور بولی کی قیمت میں "صرف" € 3 کا اضافہ کیا، وہ 0,39 فروری کا ہے، ایک فیصلہ جسے Ansaldo STS کے شیئر ہولڈرز نے بہت زیادہ جوش و خروش کے بغیر سمجھ بوجھ سے قبول کیا۔
سیکٹر اتھارٹی نے کہا کہ آگے جانے کا کوئی مارجن نہیں تھا: درخواست کرنے والے شیئر ہولڈرز کی تشخیص، بلیو بیل اور امبر, غلطی سے Ansaldo Breda بزنس برانچ کے دائرہ کار پر غور کرنے پر مبنی تھا جو اصل میں منتقل کی گئی تھی اور اس وجہ سے Finmeccanica اور دیگر منفی عناصر کے ذریعے قرض کی پوزیشن کو برقرار رکھنے کو مدنظر نہیں رکھا گیا تھا۔ اور، اس کے علاوہ اور سب سے بڑھ کر، تشخیص کسی بھی صورت میں "ایک "معروضی عنصر" کے نشان کردہ حدود کے اندر ہونا تھا ... جس کی نمائندگی ہٹاچی اور فنمیکینیکا کے درمیان "مذاکرات میں طے شدہ توازن" کے نقطہ سے ہوتی ہے۔
یہ دراصل 2014 میں Lazio TAR کے ذریعے قائم کیا گیا تھا، اس جملے کے ساتھ جس میں اس نے Lauro61 کی طرف سے Consob قرارداد کے خلاف 2013 میں اس وقت کے درج کیمفین کے حصص پر شروع کی گئی ٹیک اوور بولی کی قیمت میں اضافے کی اپیل مسترد کر دی تھی۔ اس موقع پر، انتظامی ججوں نے وضاحت کی تھی کہ سپروائزری اتھارٹی کو (خود کو محدود کرنا ہوگا) "... قیمتوں کو صرف اس حد تک ایڈجسٹ کرنا ہوگا جو اصل میں "تحقیقات کے دوران سامنے آنے والے عناصر کی بنیاد پر" کے مطابق ہو۔ کیونکہ "تخمینی قیمت" کا حوالہ دینے والے ریگولیٹری فریم ورک کو "قائم شدہ قیمت کو تبدیل کرنے میں سیکٹر اتھارٹی کی صوابدید کو محدود کرنے کے لیے پہلے سے طے کیا جائے گا جس کی نشاندہی خود مختاری کے ذریعے کی گئی ہے" تاکہ "قیمتوں میں اضافے کا حکم Consob کے ذریعے دیا جائے۔ "کسی بھی صورت میں ایک معروضی عنصر کی بنیاد پر شمار کیا جانا چاہیے، جس کی نمائندگی "گفت و شنید کے دوران طے پانے والے توازن" سے ہوتی ہے۔
لیکن اس کا مطلب ہے - یہ سمجھا جاتا ہے - کہ بیچنے والے اور خریدار کے درمیان متفقہ قیمت کا تعین جس نے کم و بیش اہم حصے کو چھپانے کے لیے آپس میں گٹھ جوڑ کیا ہے، قطعی طور پر اس بنیاد پر کیا جانا چاہیے کہ متعلقہ فریق کی دستاویزات سے کیا نتیجہ نکلتا ہے۔
اب، اگرچہ اس بات کو ترجیحی طور پر مسترد نہیں کیا جا سکتا کہ Finmeccanica-Hitachi-Ansaldo کیس میں Consob کسی بھی صورت میں واقعی ایک "منصفانہ" غور و فکر کی نشاندہی پر پہنچ گیا ہو (اور یہ کہ مستقبل کے اسی طرح کے معاملات میں بھی ایسا ہی ہو سکتا ہے) , سیکٹر اتھارٹی کی کارروائی کے لیے اس طرح کی گھسنے والی "حد" کا نفاذ کسی حد تک مشکل ہے۔ اس منظر نامے کی توقع کرنے کی اہلیت کے علاوہ (کسی بھی صورت میں - کہنا بہت آسان ہے - مکمل طور پر ناممکن) جس میں Via Giovanbattista Martini کو داؤ پر لگی حقیقی اقدار کی پرواہ کیے بغیر تبادلے کی شرائط کو مستند طور پر بیان کرنے کا اختیار حاصل ہے، علاقائی انتظامی عدالت کی طرف سے تجویز کردہ تشریح (جس کو Consob نے فوری طور پر اپنانا ضروری سمجھا، حالانکہ وہ شاید اس موقع پر اپنے استحقاق کے مکمل استعمال کو قانونی حیثیت دینے کے لیے نافذ العمل ضوابط کی ایک مختلف اور زیادہ مفید تشریح تجویز کرنے کی کوشش کر سکتا ہے۔ ایک ایسا واقعہ جس کو بیرون ملک بھی ایک اہم امتحان کے طور پر دیکھا جاتا ہے) درحقیقت ٹیک اوور بولی کی قیمت کا تعین کرنے کے لیے اختیارات کے ایک اہم دباؤ کا نتیجہ ہوتا ہے اور اس کے علاوہ، ایک پرکشش دعوت کنٹرول کرنے والے حصص یافتگان کے لیے اجتناب کی تکنیکوں کو بہتر بنانے کے لیے، لازمی ٹیک اوور بولیوں کے ضابطے کے مقاصد کی توہین کرتے ہوئے، جن میں سے غور و فکر کا تعین کرنے کا معیار - ان کے موجودہ زوال میں شاید تنقید کے لیے بھی کھلا ہے، لیکن لیکس میں کسی بھی صورت میں لتا ریاست - ایک ستون کیریئر کی نمائندگی کرتی ہے۔
دوسری طرف، یہ ماننا منطقی ہے کہ حقیقی قیمت کا اندازہ جس پر دونوں فریقین کے درمیان معاہدہ ہوا تھا، ہر ممکن حد تک مکمل ہونا چاہیے اور کسی بھی صورت میں اس کی طرف اشارہ کردہ تعداد میں قطعی طور پر کسی حد کا سامنا نہیں کرنا چاہیے۔ مذاکراتی مرحلے کے دوران فریقین خود میں ملی بھگت کی حقیقت خریدار اور بیچنے والے کے تخمینوں اور متعلقہ معاون دستاویزات کو کسی بھی اعتبار سے محروم کر دیتی ہے۔ اور سپروائزری اتھارٹی کو آگے بڑھنے کی ضرورت ہے، نتیجتاً، "مشترکہ فروخت شدہ" کمپنی کی قیمت کے خود مختار تعین کے ساتھ، جس کی بنیاد پر، فہرست میں درج کمپنی کی قیمت کو گھٹا کر شمار کرنے کے بعد، صحیح کا تعین کرنے کے لیے قیمت پیکیج کنٹرول سے منسوب ہے اور آخر میں "نئی" ٹیک اوور بولی کی قیمت۔
TAR کے مطابق، تاہم، ایسا نہیں ہے: نگران اتھارٹی کی صوابدید کو محدود کرنا ضروری ہے اور اس سے کوئی فرق نہیں پڑتا کہ آیا یہ واحد تحفظ کی جزوی منسوخی کا باعث بنتا ہے جس سے اقلیتی حصص یافتگان یقینی طور پر ان حالات میں فائدہ اٹھاتے ہیں۔ جیسا کہ پہلے کہا جا چکا ہے۔، ہمارے قانونی نظام میں (نجی نفاذ کے آلات کی ناکافیوں کی وجہ سے بھی) قیمت کے بہترین اصول (آرٹ 106، پیراگراف 2، TUF) کی تاثیر بنیادی طور پر (اگر نہیں، حقیقت میں، خصوصی طور پر) کی مداخلت پر منحصر ہے۔ سیکٹر اتھارٹی۔ اگر Consob کو اب اپنے اختیارات کو "مکمل" طریقے سے استعمال کرنے سے روکا جاتا ہے، تو بیرونی حصص یافتگان کا تحفظ صرف جزوی طور پر ہو سکتا ہے: اقلیتی حصص یافتگان کے ساتھ پھر عملی طور پر اس بات پر غور کرنے پر مجبور کیا جاتا ہے، جو کہ ابتدائی طور پر ان کو پیش کی گئی قیمت سے زیادہ ہے۔ ، عملی طور پر کنٹرول پیکٹ کے خریدار کی طرف سے ادا کی گئی زیادہ قیمت کی عکاسی نہیں کر سکتا۔
اس لیے یہ اشد ضروری ہے کہ 2014 میں انتظامی انصاف نے جو "حدود" قائم کی تھیں انہیں جلد از جلد ہٹا دیا جائے۔ اور تب سے ہٹاچی نے کہا ہے کہ وہ تشخیص کی قانونی حیثیت کو چیلنج کرنے کا ارادہ رکھتی ہے۔ عدالتی کارروائیوں میں، TAR کو جلد ہی ایسا کرنے کا موقع ملے گا اور اس طرح Consob کے تشخیص کے "مکمل" اختیارات کو "واپس" کر دے گا، (خالص طور پر عوامی، دوبارہ کہنے کی ضرورت نہیں) مارکیٹ کے مفاد میں۔
دلچسپی یہ ہے کہ اس قسم کے معاملات میں کچھ ادارہ جاتی سرمایہ کاروں کے (نجی) سے مختلف نہیں ہے جو اپنی وجوہات کا دفاع کرنے میں انتہائی مضبوط ہیں اور صرف اسی وجہ سے عجلت میں انہیں "گدھ" کہا جاتا ہے، لیکن جن کی اس قسم کے واقعات میں نیک سرگرمی بھی شامل ہے، دوسری چیزیں، یہ خطرہ کہ کوئی بھی بہت سارے مائیکرو انویسٹرز کی ناتجربہ کاری کا آسانی سے مذاق اڑا سکتا ہے اور اس طرح اس سے بچ سکتا ہے، جیسا کہ بدقسمتی سے ماضی میں اکثر ہوا ہے۔، مؤخر الذکر اپنی دولت کے ایک حصے کے نادانستہ قبضے کا شکار ہیں۔
