آج بھی یہ ایک ہے۔ مالیاتی منڈیوں کے لیے برا دن، جو اب انتہائی سنگین تناؤ کو مستحکم طریقے سے حل کرنے کے قابل نہیں لگتا ہے۔ قومی اور بین الاقوامی سطح پر اٹھائے گئے تمام اقدامات کے باوجود، دنیا بھر کے اسٹاک ایکسچینجز پر فروخت اس تعدد کے ساتھ کیوں واپس آتی ہے؟ مسئلے کی جڑ میں وجوہات کو بہتر طور پر سمجھنے کی کوشش کرنے کے لیے، FIRSTonline البرٹو جیوانینی کی طرف سے ترمیم کردہ سلائیڈز شائع کرتا ہے، یونیفورچیون اثاثہ جات کے انتظام کے منیجنگ ڈائریکٹر اور ملٹی منیجر فنڈز کے سربراہ۔ Giovannini بینکا دی روما (مارکیٹس، پروپ ٹریڈنگ اور سرمایہ کاری بینکنگ کے لیے) کے ڈپٹی جنرل مینیجر تھے، اور، اس سے قبل کنیکٹی کٹ میں گرین وچ میں سرمایہ کاری کی انتظامی کمپنی، لانگ ٹرم کیپٹل مینجمنٹ، ایل پی کے سینئر مشیر اور سینئر اسٹریٹجسٹ تھے۔ تعلیمی طور پر، یہ ہے نیویارک میں کولمبیا یونیورسٹی میں اکنامکس اور فنانس کے پروفیسر تھے۔
البرٹو جیوانینی کی سلائیڈز
مالیاتی بحران = مارکیٹ کی ناکامی۔
• مالیاتی نظام کے اہم اقتصادی کاموں میں سے ایک لیکویڈیٹی ٹرانسفارمیشن ہے: مختلف اور غیر متعلقہ لیکویڈیٹی ضروریات کے حامل سرمایہ کار، جمع ہونے پر، مستحکم وسائل پیش کر سکتے ہیں۔
مستحکم وسائل طویل المدتی منصوبوں کی اجازت دیتے ہیں اور غیر یقینی صورتحال کو کم کرتے ہیں: یہی وجہ ہے کہ لیکویڈیٹی کی تبدیلی نجی اور سماجی دونوں طرح اضافی قدر پیدا کرتی ہے۔
• یہ بینکوں کا (روایتی) کاروبار ہے۔
• لیکن یہ مالیاتی منڈیوں کا کام بھی ہے۔
• جب، کسی بھی وجہ سے، مارکیٹ کے شرکاء یا بینک ڈپازٹرز کا اعتماد ختم ہو جاتا ہے، ان کے رویے باہم مربوط ہو جاتے ہیں اور لیکویڈیٹی کی تبدیلی ختم ہو جاتی ہے۔
• اور چونکہ ہر ایک کا رویہ دوسروں کے رویے پر منحصر ہے، اس لیے متعدد توازن موجود ہیں، اور لیکویڈیٹی کا خاتمہ مارکیٹ کی ناکامی ہے۔
بینکوں کا ارتقاء
• بیلنس شیٹ (روایتی کاروبار) میں لیکویڈیٹی کی تیزی سے کم تبدیلی۔
• "Originators" اور "Market Makers" — لیکویڈیٹی کی تبدیلی میں اہم کھلاڑی بنے ہوئے ہیں، لیکن خاص طور پر سیکیورٹیز مارکیٹ میں۔
• نتیجے کے طور پر، وہ عام طور پر لیکویڈیٹی کے گرنے کے خطرے سے بہت زیادہ متاثر ہوتے ہیں۔
مزید برآں، بینک نہ صرف کسٹمر سروسز بلکہ (اور کچھ معاملات میں سب سے بڑھ کر) سرمایہ کاری کی سرگرمیاں اپنے اکاؤنٹ پر انجام دیتے ہیں۔
• آخر میں، "مارکیٹ بنانے والوں" کے کردار میں وہ مرکزی ہم منصب بھی بن جاتے ہیں۔
بینکوں کا قرض
• یورپی بینکنگ سسٹم کے کل اثاثے: یورپی جی ڈی پی کا 325%۔
• 15 سب سے بڑے بینکوں کا فائدہ: سرمائے کا 28,9 گنا۔
بین الاقوامی منڈیوں پر بینک قرض: €4900 ٹریلین، یوروزون میں کل اسٹاک کا 27%۔
• بارکلیز کیپٹل کے مطابق: یورپ کے 15 سب سے بڑے بینکوں نے 58-1998 کی مدت کے دوران اپنے ROE میں 2007% کا اضافہ کیا — 90% اضافہ بیعانہ بڑھنے کی وجہ سے ہوا (ماخذ: جین فریڈا).
فرانسیسی بینک
• رسک ویٹڈ اثاثے: €2200 ٹریلین۔
• سرمایہ: €167 بلین (7,6%)۔
• کل اثاثے: €8100 ٹریلین۔
• سرمایہ/اثاثوں کا تناسب = 2,06%، لیوریج = 50۔
ادارہ جاتی مارکیٹ پر €840 بلین کی مالی اعانت۔
مرکزی بینکوں کا مشکل کردار
• مرکزی بینک اس بارے میں معلومات کے دائمی خسارے کا شکار ہیں کہ بازاروں میں کیا ہو رہا ہے، جو 2007/2008 کے بحران کے آغاز میں بہت بڑا ہو گیا تھا- دسمبر 2006 میں مشہور گیتھنر کی تقریر، جس میں انہوں نے کہا کہ امریکی بینکنگ سسٹم کافی سے زیادہ ہے۔ بڑے
• ان کا کام غیر متناسب میکرو اکنامک ہے: یہ خاص طور پر ECB کے معاملے میں واضح ہے۔
• کم شرح سود کے جال میں پھنس گئے ہیں۔
• وہ نظامی رسک مینیجرز کا کردار ادا کرنے کے لیے جدوجہد کرتے ہیں۔
ریگولیٹری نظام
• اسے مالیاتی منڈی میں اچھی طرح سے ڈیزائن کیا گیا تھا جہاں لیکویڈیٹی کی تبدیلی صرف بینکوں کے اندر ہوئی تھی:
- سرمائے کی ضروریات
- ڈسکاؤنٹ ونڈو
- نگرانی
• مارکیٹوں کی نگرانی تقریباً خصوصی طور پر سرمایہ کاروں کے تحفظ کے مقصد سے متاثر ہوتی ہے، نہ کہ نظامی استحکام سے۔
• "سسٹمک رسک مینیجرز" کو واضح طور پر تسلیم نہیں کیا گیا ہے۔
اس کا کیا مطلب ہے اور بازاروں کی معمول پر واپسی کیسے حاصل کی جائے
• ایک اچھی طرح سے کام کرنے والا (عام طور پر کام کرنے والا) مالیاتی نظام کے لیے اوپر زیر بحث ساختی مسائل کے حل کی ضرورت ہوتی ہے:
- اندرونی اور بیرونی طور پر لیکویڈیٹی بحرانوں کو روکنے اور ان کا انتظام کرنے کا نظام
بینکوں سے
- ایک ایسا نظام جو مرکزی بینکوں کو منیجر کے طور پر اپنا کردار دوبارہ حاصل کرنے کی اجازت دیتا ہے۔
نظامی خطرہ
- ایک ایسا نظام جو مخالف فریق کے خطرے کے ضرب اثرات کو کم کرتا ہے۔
- ایک ایسا نظام جس میں مختلف اداکار اس کردار کے لیے موزوں آپریشنل رکاوٹوں کے تابع ہوتے ہیں۔
کھیلیں (وولکر اصول اور مزید)
• سب سے مشکل چیلنج: موجودہ صورتحال سے شروع ہونے والے اس "نارمل" سسٹم تک کیسے پہنچیں۔
اصلاحات کی ہدایات
• بینک: معیار اور مقداری سرمایہ اور لیکویڈیٹی کے تقاضے، کسٹمر سروس کی سرگرمیوں کو (تصادم میں) ایکویٹی سرمایہ کاری کی سرگرمیوں سے الگ کرنا (امریکہ میں، اور برطانیہ میں اسی طرح کے قوانین: ویکرز رپورٹ)۔
• بینک: تناؤ کے ٹیسٹ۔
ہر ثالث کو ریگولیٹری فولڈ میں واپس لانے کا عمومی رجحان (خاص طور پر ہیج فنڈز)۔
• مرکزی ہم منصبوں کا استعمال کاؤنٹر پارٹی خطرے کے ذریعے متعدی بیماری کو محدود کرنے کے لیے۔
• مالیاتی نظام میں خطرے کی تقسیم پر ایک قابل قبول ڈیٹا بیس جمع کرنے کی کوشش (مثال: تجارتی ذخیرے)۔
نتیجہ
مرکزی ہم منصبوں کا استعمال مالیاتی بحران کی موجودگی میں غیر یقینی صورتحال کے ایک اہم ضرب کو کم کرنے میں مدد کر سکتا ہے، اور خطرات کی تقسیم اور ارتکاز کے بارے میں معلومات اکٹھا کرنے میں بھی سہولت فراہم کرتا ہے۔
• بینکوں کی طرف سے ضرورت سے زیادہ خطرے کو محدود کرنا، سرمائے کی ضروریات اور کاروباری علیحدگی کے قوانین کے ذریعے بھی درست سمت میں جاتا ہے۔
• تاہم، اہم لیکویڈیٹی ٹرانسفارمرز اور کولیٹرل تخلیق کار باہر رہتے ہیں: مثال کے طور پر، منی مارکیٹ فنڈز ("تنگ بچت بینک") اور سیکیورٹائزیشن گاڑیاں ("تنگ فنڈنگ بینک")
• نظامی رسک مینیجرز کے استعمال کے لیے مالیاتی نظام پر تمام ڈیٹا اکٹھا کرنے اور استعمال کرنے کا منصوبہ التوا اور نامکمل ہے۔
کھلے سوالات
• خودمختار ریاستیں مارکیٹ کے وہ اداکار ہیں جو سیکورٹی پیش کرنے کے لیے بہترین ہیں، لیکن یہ فنکشن یورو بحران کے ساتھ، اور اس سے قبل دیگر ممالک میں ختم ہو گیا تھا۔
• "عام" یورو کے علاقے میں خود مختار قرضوں کا جغرافیہ کیا ہو سکتا ہے؟ دو مفروضے ہیں:
- قومی بانڈز کے لیے مشترکہ بانڈ کا ساتھ
- ہر ریاست کی ذمہ داریوں کی "ٹرنچنگ"
• یورپی مرکزی بینک کا کردار کیسے تیار ہوگا؟ روایتی مالیاتی مجموعوں کی نگرانی کرنے کے علاوہ، جیسے M2، ECB کو مالیاتی نظام سے متعلقہ ایک مالیاتی مجموعی کی نگرانی کرنی چاہیے—ضمانت کا ذخیرہ، جو مالیاتی لین دین کے ہم منصب کی نمائندگی کرتا ہے۔
• کولیٹرل کے سٹاک میں اتار چڑھاو کا مالیاتی نظام پر وہی اثر پڑتا ہے جیسا کہ حقیقی معیشت میں اتار چڑھاو ہوتا ہے: ضرورت سے زیادہ سنکچن نظام کا دم گھٹتا ہے جبکہ حد سے زیادہ توسیع نظامی خطرات کے جمع ہونے کا سبب بنتی ہے۔
