مشتقات: فنانس کی کراس یا لذت؟

ان حالات پر منحصر ہے جس میں ان کے بارے میں سوچا جاتا ہے، اخذ کردہ مصنوعات بہت مختلف احساسات دیتے ہیں۔ کچھ سال پہلے تک - یقیناً 2007-08 میں عظیم بحران کے پھوٹ پڑنے سے پہلے - زیادہ تر مبصرین نے رسک مینجمنٹ کو مزید موثر بنانے میں اس کی عظیم خوبیوں کی تعریف کی۔ تاہم، آج مروجہ نظریہ مشتق فنانس کو منفی مفہوم دیتا ہے۔ مختصراً، مروجہ تصور میں، مشتقات اور ساختی مالیات "تخلیق کاروں" سے "قدر کو تباہ کرنے والوں" میں چلے گئے ہیں۔ کیا ماضی میں ان آلات کو جو شان و شوکت دی گئی تھی وہ مبالغہ آمیز تھی؟ جی بلکل. تاہم، کیا ان کو اتنا منفی سمجھنا زیادتی ہے جیسا کہ آج کیا جاتا ہے؟ شاید ہاں. ہمیشہ کی طرح، مزید سمجھنے کے لیے آپ کو کچھ تفصیل میں جانے کی ضرورت ہے۔

مشتقات وہ معاہدے ہیں جو XNUMX کی دہائی سے مالیاتی خطرات سے بچنے کے لیے ہیں۔ مشتقات کے اہم معاہدے کے زمرے ہیں: مستقبل؛ فارورڈ ریٹ کے معاہدے؛ تبادلہ؛ اختیارات.

فیوچرز ایک مخصوص اثاثہ (مالی یا حقیقی) کو ایک مخصوص ڈیڈ لائن پر اور پہلے سے طے شدہ قیمت پر خریدنے یا بیچنے کا عہد کرتے ہیں۔ مقدار اور آخری تاریخ کو معاہدے میں معیاری بنایا گیا ہے۔ یہاں خطرے سے بچاؤ کا مقصد درج ذیل غور و فکر سے اخذ کیا گیا ہے۔ فرض کریں کہ میں نے تین مہینوں میں آرٹورو سیریالی کمپنی سے 100 کی قیمت پر ایک خاص مقدار میں گندم خریدنے کا عہد کیا، خطرہ: کہ تین مہینوں میں گندم کی قیمت 100 سے نیچے آگئی ہے، آئیے 80 پر کہتے ہیں۔ اگر ایسا ہوتا ہے، تین ماہ میں میں 100 ادا کروں گا جو اس وقت مارکیٹ میں 80 کی ہے، یعنی میں تقریباً 20% کا نقصان برداشت کروں گا۔ مستقبل اس مسئلے پر قابو پانے میں میری مدد کرتا ہے۔ درحقیقت، مستقبل کا تعین کر کے جس میں تین ماہ کے عرصے میں ایک تیسرا فریق، یوں کہئے کہ ایلیومینٹی اورسی، مجھ سے 102 کی قیمت پر اسی مقدار میں گندم خریدنے کا عہد کرتا ہے جو میں اس وقت 100 کی قیمت پر خریدوں گا، میں اناج کی قیمت میں کمی کے خلاف خود کو بیمہ کرتا ہوں۔ فیوچرز کو بنیادی اثاثہ کے مطابق ممتاز کیا جاتا ہے: جب وہ مالیاتی اثاثہ پر ہوں گے تو ہم مالی مستقبل کے بارے میں بات کریں گے۔ جب بات فکسڈ انکم سیکیورٹیز، سود کی شرح فیوچرز کی ہو؛ جب وہ غیر ملکی کرنسیوں، کرنسی فیوچرز کے اثاثوں سے متعلق ہوں؛ اگر سٹاک انڈیکس فیوچرز کے ایکویٹی انڈیکس میں داخل ہو؛ اگر اشیاء یا بنیادی کھانے پینے کی اشیاء، اجناس کے مستقبل کا حوالہ دیتے ہیں۔ فارورڈ ریٹ کے معاہدے، تبادلہ اور اختیارات فیوچر کی کم و بیش ارتقائی شکلیں ہیں، لیکن، اگرچہ تکنیکی طور پر مختلف ہیں، وہ ایک ہی بنیادی منطق میں چلتے ہیں۔

2010 کے آخر میں، بقایا مشتق معاہدوں کی کل تعداد کا تخمینہ لگ بھگ 670 ٹریلین ڈالر، یا عالمی جی ڈی پی کا تقریباً دس گنا لگایا گیا تھا۔ پچھلی تقریر میں مضمر رسک ہیجنگ کے فائدہ مند اثرات پر غور کرتے ہوئے، یہ کہا جا سکتا ہے کہ مشتقات کی یہ شدید توسیع عالمی معیشت کے لیے اچھی رہی ہے۔ ٹھیک ہے، یہ بالکل معاملہ نہیں ہے. درحقیقت، رسک ہیجنگ کے آلات ہونے کے علاوہ، مشتقات کو قیاس آرائیوں کے حجم کو بڑھانے کے لیے بھی استعمال کیا جا سکتا ہے۔ ایسا اس لیے ہوتا ہے کہ جب 100 کی معمولی قیمت کے ساتھ اخذ کیا جاتا ہے، تو اپنے فنڈز جو کم سے کم 2 اور زیادہ سے زیادہ 7 کے درمیان مختلف ہوتے ہیں۔ یعنی کہ 10 ڈالر کے لیے اپنے فنڈز دستیاب ہوں، یہ ممکن ہے۔ اگر 70% وابستگی لاگو ہوتی ہے تو زیادہ سے زیادہ $7 تک اور یہاں تک کہ $200 تک اگر 2% کمٹمنٹ لاگو ہوتی ہے۔

ظاہر ہے، اگر مشتقات کو ہیجنگ کے مقاصد کے لیے نہیں بلکہ محض قیاس آرائیوں کے لیے استعمال کیا جاتا ہے، تو یہ زبردست فائدہ اٹھانے والا اثر ایک دو طرفہ ہتھیار ہے۔ اگر چیزیں اچھی طرح چلتی ہیں - یعنی اگر مارکیٹ اس سمت چلتی ہے جس کا قیاس کیا گیا تھا - بہت زیادہ منافع ہوگا۔ مثال کے طور پر، اگر میں نے اپنے $10 کو کسی خاص اثاثے پر خرید مشتقات میں لگایا جس سے اس اثاثہ کی قیمت میں کسی تبدیلی کی پیش گوئی نہ ہو اور پھر، درحقیقت، اثاثہ کی قیمت 2% تک بڑھ جائے، تو میں گھر پر 4 ڈالر کا منافع لے لوں گا۔ 200 ڈالر کی کل قیاس آرائی پر مبنی پوزیشن) جو کہ 40 ڈالر کی سرمایہ کاری پر 10% واپسی دیتی ہے۔ لیکن اگر، دوسری طرف، قیمت میں 5% کی کمی واقع ہوتی ہے، تو 10 ڈالر کے برابر نقصانات جمع ہوں گے، جیسے کہ سرمائے کو ختم کرنا، اور 5% سے زیادہ کمی نقصانات کا باعث بنے گی، جو سرمایہ کاری شدہ سرمائے سے زیادہ ہو سکتی ہے۔ سرمایہ کار کی دیوالیہ پن اتفاقی طور پر، یہ یاد رکھنے کے قابل ہے کہ 1998 کے موسم گرما میں، اس وقت تک، تاریخ کا سب سے بڑا ہیج فنڈ اور سب سے کامیاب، XNUMX کے موسم گرما میں، بالکل اسی ناموافق طریقہ کار کے خاتمے کا باعث بنا۔ شراکت داروں رابرٹ مرٹن اور چارلس شولز کے الگورتھم، دونوں معاشیات میں نوبل انعام یافتہ، نظریہ فنانس میں شراکت کے لیے۔

اس لیے، اگر مشتقات کو خصوصی طور پر ہیج کے طور پر استعمال کیا جائے، تو کوئی سوال نہیں، لیکن اگر ان کا استعمال قیاس آرائیوں کو ہوا دینے کے لیے بھی کیا جائے، تو وہ مالیاتی نظام کو دیوالیہ ہونے میں مدد کر سکتے ہیں۔ اور ایک اور اہم غور کا اطلاق ہوتا ہے، اس بات کا حوالہ دیتے ہوئے کہ مشتق تجارت کیسے ہوتی ہے۔ اگر اسے سرکاری، کثیرالجہتی اور زیر نگرانی مارکیٹوں میں انجام دیا جاتا ہے، تو اس بات کا امکان کم ہے کہ قیاس آرائی پر مبنی کارروائیاں غالب ہوں گی۔ اس کے بجائے، یہ واضح رہے کہ دو طرفہ لین دین اور/یا غیر سرکاری منڈیوں (اوور دی کاؤنٹر - OTC) کی بنیاد پر کی جانے والی ڈیریویٹو پر تجارت کا حصہ غالب ہے: ایک بار پھر 2010 کے حوالے سے، یہ حصہ 90 سے تجاوز کر گیا۔ %

مذکورہ بالا مظاہر پوری دنیا کی منڈی سے متعلق ہیں۔ تاہم، حالیہ برسوں میں، مشتقات کے استعمال نے اٹلی میں فیصلہ کن طور پر زیادہ منفی مفہوم اختیار کیے ہیں۔ اکثر کمپنیوں کو ہونے والے نقصان کے بارے میں بحث ہوتی رہی ہے، جو اکثر ناکافی آگاہی کے ساتھ، سود اور/یا کرنسی کے تبادلے پر دستخط کر چکے تھے جو بڑے نقصانات کا سبب بنے۔ مقامی اور یہاں تک کہ مرکزی عوامی انتظامیہ کے ذریعہ مشتقات کے استعمال کے حوالے سے بہت سے مسائل سامنے آئے ہیں۔ آخر میں، غیر ملکی نام سے حاصل ہونے والے کچھ معاہدے مونٹی دی پاسچی معاملے میں طوفان کی نظر میں داخل ہوئے، جن کے بارے میں کہا جاتا ہے کہ، وقت کے ساتھ ساتھ نقصانات کو چھپانے کے لیے بنائے گئے تھے۔ اس مؤخر الذکر پہلو پر، جہاں تک یہ میڈیا کے ذریعے فلٹر کرتا ہے، مجھے یہ نامناسب لگتا ہے کہ MPS اور انفرادی سرمایہ کاری بینکوں کے درمیان دو طرفہ بنیادوں پر طے شدہ معاہدوں کو بینک کے کھاتوں میں دھاندلی کے بنیادی مقصد کے ساتھ اخذ کردہ معاہدوں کی حیثیت سے بڑھانا۔ درحقیقت، کسی نے، ایک لمحے کے لیے بھی، کبھی نہیں سوچا تھا کہ یہ معاہدے کسی بھی مارکیٹ میں تجارت کے لیے حساس ہوں گے، ایک ایسی خصوصیت جو، دوسری طرف، اگر وہ "حقیقی" مشتقات سے نمٹ رہے ہوں تو درست ہونا چاہیے۔ اس کے برعکس، ہمیشہ میڈیا کے مطابق، یہ معاہدے بڑی رازداری سے لکھے گئے اور پھر اچھی طرح چھپائے گئے۔ لہذا، اس صورت میں، مشتقات کی بات کرنا گمراہ کن ہے۔
مشتقات اور عوامی انتظامیہ کے حوالے سے، حالیہ برسوں میں یہ رجحان پھیل گیا ہے کیونکہ عوامی اداروں نے اندرونی استحکام کے معاہدے کے پابندی والے اثرات کو کم کرنے کے لیے مشتقات کا سہارا لینا آسان سمجھا۔ بدقسمتی سے، ان میں سے بہت سے مشتق مقامی حکام کے لیے یکمشت کنٹریکٹس نکلے جنہوں نے ان پر دستخط کیے تھے۔ شاید آئس برگ کا سرہ، جس کی سزا کو بہت سے لوگوں نے تاریخی قرار دیا، گزشتہ دسمبر میں میلان کی عدالت نے پہلی بار چار غیر ملکی بینکوں - ڈوئچے بینک، ڈیففا بینک، یو بی ایس اور جے پی مورگن کو 100 ملین سے زیادہ کے سنگین فراڈ کے الزام میں سزا سنائی تھی۔ مشتق معاہدوں پر لین دین کے سلسلے میں میلان کی میونسپلٹی کے نقصان کے لیے یورو، ہر بینک پر ایک ملین یورو کا جرمانہ عائد کرنا۔ اگرچہ اس رجحان کا اندازہ لگانا مشکل ہے، ستمبر 2012 میں بینک آف اٹلی نے تخمینہ لگایا کہ 210 مقامی حکام کو اطالوی بینکوں کے ساتھ تخلیقی مالیاتی آلات کا سامنا کرنا پڑا جس کی تعداد 11 بلین سے زیادہ تھی، جس پر 6,2 بلین کا ممکنہ نقصان ہوا۔ اس لیے یہ واقعہ غیر متعلقہ نہیں ہے۔

غیر مالیاتی کمپنیوں کے حوالے سے، بینک آف اٹلی نے 2011 میں تقریباً 42 بلین یورو کی مدت کے اختتام پر 7,4 ہزار سے زائد کمپنیوں کے لیے ڈیریویٹوز کی نمائش بھی ریکارڈ کی۔ نیز اس معاملے میں یہ وہ اقدار ہیں جو منفی ارتقاء کی صورت میں اہم نقصانات پیدا کر سکتی ہیں۔

مذکورہ بالا دلائل سے دو سبق حاصل کیے جا سکتے ہیں۔ سب سے پہلے، مشتق آلات کارآمد ثابت ہو سکتے ہیں، جو اس میں شامل ہم منصبوں کے لیے قدر پیدا کرتے ہیں، لیکن وہ اس کے برعکس نقصانات پیدا کرنے اور عدم استحکام کو ہوا دینے میں حصہ ڈال سکتے ہیں۔ یہ سب اس بات پر منحصر ہے کہ آیا مشتقات کو درحقیقت خطرات سے بچانے کے لیے استعمال کیا جاتا ہے، وہ مشن جس کے لیے وہ اصل میں تصور کیے گئے تھے، یا آیا وہ قیاس آرائیوں کو ہوا دینے کے لیے استعمال ہوتے ہیں۔ دوسرا، ماخوذ کے (منفی) قدر کی تباہی کے کردار پر قدر کی تخلیق کے (مثبت) کردار کا پھیلاؤ مالی تعلیم کی ڈگری کے درمیان ایک پیچیدہ تعامل پر منحصر ہے - اور اس وجہ سے، آگاہی - عوامی اداروں اور سبسکرائبر کمپنیوں کی طرف سے۔ , ادارہ جاتی اور ریگولیٹری فریم ورک سے (جو اسے ریگولیٹڈ مارکیٹوں پر تجارت کی کشش سے زیادہ عائد کرنا چاہئے) اور ان آلات کی رکنیت کی تجویز کرنے میں ثالثوں کی صحیح اخلاقیات سے بھی۔ بنیادی طور پر، مشتقات مفید ہیں اگر وہ "برقرار" ہیں، ورنہ ان کے بغیر کرنا بہتر ہوگا۔