چند ماہ پہلے تک اسے ایک عارضی رجحان سمجھا جاتا تھا، اب دنیا کے تمام عرض بلد پر افراط زر کے بارے میں یقین زیادہ ٹھوس نظر نہیں آتے۔ یوروزون میں ہم 4,1 فیصد سالانہ پر ہیں۔ستمبر میں ریکارڈ کی گئی 3,4 فیصد کے خلاف۔ لندن سے، فنانسر فرانسسکو گارزاریلی وہ سال کے آغاز میں مہنگائی کی توقعات میں اضافے کی پیشن گوئی کرنے والے اولین میں سے ایک تھے۔ Goldman Sachs میں زندگی بھر، مالیاتی منڈیوں پر عالمی تحقیق کے لیے ذمہ دار پارٹنر، اور یورپ میں میکرو ریسرچ کے شریک سربراہ، 2019 سے وہ Eisler Capital میں کام کر رہے ہیں، ایک $5bn "بڑے" ہیج فنڈ، جہاں وہ میکرو اکنامک ریسرچ کی ہدایت کرتے ہیں۔ گولڈمین میں اس نے بینک کی طرف سے سالانہ تجویز کردہ بہت سے مشہور "ٹاپ ٹریڈز" شائع کیے۔ 1998 میں ڈرامے کی قدر میں کمی، چین میں بانڈ سیکٹر میں زبردست ترقی کی توقعات، پھر امریکی بحران اور پہلے QE سے گزرنا، بلکہ 2012-13 کے یورپ میں خود مختار بحران اور پردیی ممالک کو خریدنے کی سفارشات۔ دسمبر 2014، ان کی سب سے زیادہ نمائندہ تحقیق ہے، جو ریگولیٹرز اور مرکزی بینکرز کے ڈیسک پر ختم ہوتی ہے۔ "کچھ وہ عوامل جو افراط زر کو بڑھاتے ہیں۔ - تجزیہ کرتا ہے Garzarelli - اصل میں زیادہ ساختی ہیں. میں حالیہ برسوں میں خام مال نکالنے میں کم سرمایہ کاری کے بارے میں سوچ رہا ہوں یا سبز پالیسیوں کو اپنانے کے لیے پورے صنعتی شعبوں کی تبدیلی کے بارے میں سوچ رہا ہوں۔ پھر کچھ کم گلوبلائزیشن ہے اور کچھ ترتیری شعبوں میں کارکنوں کا تھوڑا سا زیادہ تحفظ ہے۔ آخر کار، 2016-18 سے شروع ہونے والی، مالیاتی پالیسی بتدریج مزید توسیعی ہوتی گئی۔ ہمیں یہ نہیں بھولنا چاہیے کہ 2008 کے بحران کے بعد کے سالوں میں ہم نے اس کے بجائے ایک تکلیف دہ دور کا تجربہ کیا۔ ٹیکس اور کریڈٹ کی کمی'.
اگر، دوسری طرف، یہ ایک عارضی رجحان ہے، تو اس وژن کی تائید کرنے کے لیے کیا اشارے ہیں؟
"ریاستہائے متحدہ میں، جہاں افراط زر فیڈ کے ہدف سے کافی زیادہ ہے، کوویڈ کے جواب میں گھرانوں کو ٹیکس کی منتقلی بہت فراخ دل رہی ہے، اور دولت پر کافی اثرات مرتب ہوئے ہیں (ریئل اسٹیٹ اور مالیاتی اثاثوں کی قدر میں اضافہ)۔ کھپت، خاص طور پر اشیا کی، اب بھی 2020 سے پہلے کے رجحان سے زیادہ بڑھ رہی ہے۔ صحت عامہ کی وجوہات کی بناء پر بند، گنجان بندرگاہیں۔ دوسری طرف، کچھ خدمات میں اب بھی بہت سی پابندیاں نافذ ہیں، اکثر وہاں کوئی عملہ نہیں ہوتا، اور اس سے اجرت اور قیمتیں بڑھ جاتی ہیں۔ طلب اور رسد کے درمیان ان میں سے بہت سے عدم توازن، میری رائے میں، دوبارہ جذب ہونے کا مقدر ہے۔
اگر مہنگائی پر اس طرح کے ہیلی کاپٹر پیسے نے اتنا اچھا کام کیا ہے، تو حیرانی ہوتی ہے کہ حالیہ برسوں میں مرکزی بینکوں نے اسے استعمال کیوں نہیں کیا۔
"خاندانوں اور کاروباروں کو براہ راست رقم دینا، اور رقم چھاپنے کے ذریعے مالی اعانت کی منتقلی کی تجویز پیش کی گئی تھی، لیکن سیاسی دشمنیوں پر قابو پانے کے لیے عالمی صحت کی ہنگامی صورتحال کی ضرورت تھی۔ مرکزی بینک QE پالیسیوں سے باہر نکلنا چاہتے ہیں، انہیں ڈر ہے کہ ان کی بیلنس شیٹ بہت بڑی ہیں۔ اس وجہ سے، میں سمجھتا ہوں کہ مانگ کی حمایت میں زیادہ مالی سرگرمی اور آمدنی کی دوبارہ تقسیم اس سے زیادہ ممکن ہے جو ہم نے گزشتہ دہائی میں دیکھی ہے۔
اگر آپ کو مہنگائی کے برقرار رہنے کے بارے میں پیشین گوئی کرنی پڑے تو کیا ہوگا؟
"حقیقی افراط زر کے بجائے، اس وقت مجھے ایسا لگتا ہے کہ ہم اب بھی نسبتاً قیمتوں کی سطح میں، خاص طور پر یورپ میں بڑی تبدیلیوں کے مسئلے کے بارے میں بات کر سکتے ہیں۔ شاید ایک یا دو سالوں میں ان میں سے بہت سے اثرات ختم ہو جائیں گے۔ سب کے لیے ایک مثال: ریاستہائے متحدہ میں کار کرایہ پر لینے کی قیمت فروری 50 کے مقابلے میں 2020% زیادہ ہے۔
عام قیمت کے استحکام پر عبوری افراط زر کے فریم ورک پر کیا قبضہ ہو سکتا ہے؟
"ہمیں اجرت میں اضافے اور کرائے اور خدمات کی قیمتوں میں رجحان کو سب سے اوپر دیکھنے کی ضرورت ہے۔ خطرہ ہے، خاص طور پر ریاستہائے متحدہ میں، سپلائی کے منفی جھٹکے (کووڈ کے ذریعہ بندش کا حکم) اور ایک مثبت مطالبہ جھٹکا (بہت زیادہ مالی اور مالیاتی محرک) سے تبدیلی کا۔ یہ زیادہ واضح طور پر مہنگائی ہوگی »
کیا آپ کو فیڈ اور ای سی بی کا مواصلاتی رویہ پسند ہے؟ کیا وہ بہت زیادہ، بہت کم بات کرتے ہیں؟
وبائی مرض سے پہلے ہی، فیڈ اور ای سی بی دونوں میں مالیاتی پالیسی کی حکمت عملیوں کا جائزہ لیا جا رہا تھا۔ دونوں اداروں نے پالیسی طرز عمل میں افراط زر کے پیش گوئی کرنے والے ماڈلز پر کم زور دینے کا فیصلہ کیا - جس نے مہنگائی کو بار بار بڑھایا تھا - اور اس کی بجائے احساس شدہ افراط زر کو زیادہ وزن دیا۔ اس میں تضاد ہے: اب جب کہ مؤخر الذکر ہدف سے اوپر ہے، مرکزی بینکرز مارکیٹ کو یہ باور کرانے کے لیے انہی ماڈلز سے اپیل کر رہے ہیں کہ یہ گرنا مقدر ہے۔ یہ ممکن ہے، لیکن میرے نزدیک یہ ایک مشکل پیغام معلوم ہوتا ہے۔ ہم لامحالہ نظر سے مزید تشریف لے جاتے ہیں»۔
بازار کیا سننا چاہیں گے؟
"کہنا مشکل ہے. مجھے یقین ہے کہ ایک معتدل سخت مانیٹری پالیسی مارکیٹوں کے لیے اچھی ہے۔ اس وجہ سے کچھ جھٹکے لگ سکتے ہیں۔ تاہم، ہم امریکہ اور یورپ دونوں میں، مرکزی بینکوں کے ذریعے سرکاری بانڈز کی خالص خریداری میں تیزی سے کمی دیکھیں گے۔
معاشی مورخین موجودہ واقعات اور عظیم کساد بازاری (1920-1921) کے درمیان ایک دلچسپ تشبیہ دیتے ہیں۔ دوسری جنگ عظیم کے بعد کا قرض (بعد از وبائی بحالی کے منصوبے)، ایسا مہنگائی کا لمحہ اور پھر افراط زر۔ ایک پریشان کن منظر۔
"یہ ایک امکان ہے. مہنگائی برقرار، مرکزی بینکوں نے تیزی سے بریک لگا دی، اسٹاک مارکیٹیں گر گئیں۔ لیکن میں اسے مرکزی منظر نامے کے طور پر نہیں رکھتا، کیونکہ مالیاتی حکام پہلے ہی چوکس ہیں۔ اور اگر حالات خراب ہوئے تو مجھے لگتا ہے کہ مالیاتی پالیسیاں دوبارہ کام میں آجائیں گی۔
Evergrande سے ڈیموگرافی تک، جائداد غیر منقولہ بحران سے گزر رہا ہے۔ اگر چین رک جاتا ہے تو کیا افراط زر کا خطرہ زیادہ ٹھوس ہو جائے گا؟
"عالمی معیشت کے لیے چین کا جذبہ کچھ عرصے سے کم ہو رہا ہے اور مضبوط ترقی کے سالوں میں جمع ہونے والی بہت سی مالی کمزوریاں آہستہ آہستہ ابھر رہی ہیں۔ پالیسی کا زور اب اس کی رفتار کے بجائے معاشی توسیع کے معیار پر منتقل ہو گیا ہے۔ اس میں ان کی درآمدات کی ساخت پر اثرات کے ساتھ ایک شعبہ جاتی گردش شامل ہے، میں سوچ رہا ہوں، مثال کے طور پر، دھاتیں»۔
جیسا کہ Ferruccio de Bortoli نے کچھ دن پہلے لکھا تھا، افراط زر چھوٹے بچت کرنے والوں کو بھی اپنے اثاثوں کا دفاع کرنے کے بارے میں خود سے سوال کرنے کی پوزیشن میں رکھتا ہے۔
"مہنگائی کا انتظام کرنا ہمیشہ مشکل ہوتا ہے۔ ایکویٹیز پر پوزیشننگ نے اس سال خاص طور پر کچھ شعبوں میں بہت کچھ حاصل کیا ہے۔ اس وقت قیمتوں میں اتار چڑھاؤ نسبتاً کم ہے، آپریٹرز کے ذریعہ افراط زر کو زیادہ مستقل سمجھنا یقینی طور پر اس میں اضافہ کرے گا۔
