گزشتہ ہفتے امریکہ کے میرے کاروباری دورے کے دوران بحث کا اصل موضوع تھا۔ ای سی بی اور اگلے جمعرات کی پریس کانفرنس میں ممکنہ اعلانات. میں یہ کہوں گا کہ اوسطاً، امریکی سرمایہ کاروں کا خیال ہے کہ قرضے کی شرح میں کمی اور ڈپازٹ ریٹ میں کمی کے بجائے ایک زیادہ جامع پروگرام تجویز کیا جائے گا۔ تاہم وہ ECB کی یورو زون میں کریڈٹ گروتھ کو اصل میں شروع کرنے کی صلاحیت پر بھی کسی حد تک شکی ہیں۔
ہماری رائے میں، بنیادی وجہ جو وضاحت کرتی ہے۔ یوروزون میں کریڈٹ میں ترقی کی کمی اس علاقے میں کاروباروں کے لیے مالیاتی حالات کے مسلسل ٹکڑے ہونے سے منسوب ہے۔. درحقیقت، جب کہ خودمختار اسپریڈز اور کارپوریٹ بانڈز سے متعلق پردیی ممالک میں نمایاں طور پر کم ہو گئے ہیں، اس کے برعکس، OMT پروگرام کے بعد کارپوریٹ قرضوں پر پھیلاؤ میں اضافہ ہوا ہے۔ پردیی ممالک کے PMIs کو بنیادی ممالک کے PMIs کے مقابلے میں سرمائے کی زیادہ لاگت کی وجہ سے اب بھی بھاری جرمانہ عائد کیا جاتا ہے۔ یہ بیان ECB کی جانب سے فنانسنگ کی شرائط پر کی گئی تحقیق سے بھی سامنے آیا ہے، ایک سروے جس میں متعدد کمپنیوں نے اپنے بینک سے قرض مانگنے میں انتہائی حوصلہ شکنی کا اظہار کیا کیونکہ وہ زیادہ شرحیں لاگو ہوں گی یا اس وجہ سے کہ وہ جانتی ہیں کہ کوئی کریڈٹ نہیں ملے گا۔ ادا کیا جائے.
یورو زون میں ایس ایم ایز کے مالیاتی حالات میں بگاڑ کی بنیادی وجہ پردیی ممالک میں بینکوں کی نسبتاً کمزوری سے متعلق ہے۔ جاری AQR، بینکوں کو اپنی بیلنس شیٹ کو تیزی سے مضبوط کرنے پر مجبور کرتا ہے، پردیی بینکوں کے ڈیلیوریجنگ کے عمل میں اضافہ کرتا ہے اور کاروبار کو قرض دینے کی ان کی صلاحیت پر مزید وزن رکھتا ہے۔
ای سی بی کیا کر سکتا ہے۔? یہ دیکھنا دلچسپ ہے کہ کتنے امریکی سرمایہ کاروں نے ECB کی صورتحال کا Fed کے ساتھ موازنہ کیا ہے۔امریکہ میں، MBS اور خودمختار قرض کی ضمانتوں کی خریداری اور مانیٹری پالیسی کی اچھی ترسیل کی صلاحیت کی بدولت، Fed نے کاروباروں، ہوم لون اور حکومت کی ری فنانسنگ کی لاگت کو کم کرنے کے قابل ہے۔ فی الحال ECB کا مقصد کارپوریٹ سیکٹر کی مالیاتی شرائط پر براہ راست مداخلت پر مشتمل ہے۔ خودمختار بانڈ کی خریداری یورو زون کے اندر خودمختار شرحوں کے ہم آہنگی کو تیز کر سکتی ہے، لیکن SMEs کے لیے فنانسنگ کی لاگت کو کم کرنے میں مکمل طور پر غیر موثر ہو سکتی ہے۔ نتیجتاً، یورپ میں مالیاتی پالیسی کی ناقص ترسیل کے مسئلے کو حل کرنے کے لیے، حل یہ ہے کہ بینکوں کو ٹارگٹڈ لیکویڈیٹی پروگرام کی بدولت قرضے دینے کے لیے دباؤ ڈالا جائے۔ (مثال کے طور پر ضمانت کے طور پر رکھے گئے کارپوریٹ قرضوں پر منفی بال کٹوانے کے ذریعے) o براہ راست کارپوریٹ قرض کی ضمانتیں خریدیں، ممکنہ طور پر محفوظ شدہ۔
اور کیا ٹائمنگ؟ غیر روایتی کارروائیوں کو منافع بخش بنانے کے لیے، بینکوں کو سب سے پہلے AQR کا عمل مکمل کرنا چاہیے۔ درحقیقت، جب تک بینکنگ سسٹم اپنی بیلنس شیٹ کو ختم کرنے سے متعلق ہے، ECB کی کارروائی کا کارپوریٹ سیکٹر کو کریڈٹ کی ترقی پر کافی محدود اثر پڑے گا۔ نتیجتاً، یہاں تک کہ اگر ECB ممکنہ طور پر جون میں غیر روایتی اقدامات کے پروگرام کا اعلان کرے گا، اس پر عمل درآمد کم از کم ستمبر تک ملتوی کر دیا جائے گا۔ مزید برآں، اگر بینکوں نے تناؤ کے ٹیسٹ پاس کرنے کے لیے اپنی بیلنس شیٹ کو سمجھداری کے ساتھ ایڈجسٹ کیا، تو وہی، جو AQR اور تناؤ کے ٹیسٹوں کے اختتام کے بعد، کمپنیوں کو قرضے دینے کے لیے زیادہ سہولت حاصل کر سکیں گے۔
جو کہا گیا ہے اس سے ہم کھینچتے ہیں۔ کئی نتائج. پہلی جگہ، متفقہ نقطہ نظر یہ نہیں مانتا ہے کہ یورپ میں درمیانی مدت میں کریڈٹ کی فراہمی میں اضافہ ہوگا۔تاہم اگر ECB یورو زون میں کارپوریٹ قرضے کے پھیلاؤ کو محدود کرنے کا انتظام کرتا ہے، تو سال کے آخر تک کریڈٹ سپلائی نمو میں ریکوری بھی دیکھی جا سکتی ہے۔. دوسری بات، ڈالر کے مقابلے یورو کی قدرے گراوٹ کی وجہ سے ڈپازٹ کی منفی شرح مختصر مدت میں معیشت کو سہارا دے سکتی ہے۔ پچھلے چند مہینوں کے دوران، واحد کرنسی پہلے ہی EM کرنسیوں کے مقابلے میں گر چکی ہے اور ڈالر کے مقابلے میں اس کی مزید گراوٹ یورو زون کی معیشت کو سہارا دے سکتی ہے (حالانکہ یہ پردیی خودمختار قرضوں کے اتار چڑھاؤ میں اضافے کا باعث بن سکتی ہے)۔ سوم، ہم ذکر کرنے میں ناکام نہیں ہو سکتے رینزی کی کامیابی۔ اطالوی عوام نے سیاست دانوں کی نئی نسل سے تعلق رکھنے والے ایسے پالیسی ساز کو ووٹ دیا جو نظام کی تبدیلی اور اصلاحاتی ایجنڈے کو تیز کرنا چاہتے ہیں۔ اس کے بارے میں اٹلی کے لیے اور عام طور پر ان لوگوں کے لیے جو یورپ میں اصلاحات کے عمل کو تیز کرنا چاہتے ہیں۔. عین اسی وقت پر، یورپ بھر میں سامنے آنے والے احتجاجی ووٹوں سے ظاہر ہوتا ہے کہ لوگوں کے صبر کی کوئی حد ہوتی ہے۔خاص طور پر ان کی اصلاحات کے نفاذ اور اجرت میں اعتدال کے مثبت اثرات کا انتظار کرنے کی صلاحیت کے حوالے سے۔ ECB کی یہ ذمہ داری بھی ہے کہ وہ افراط زر کی قوتوں کو مزید تیز ہونے سے روکے، جس کی بنیادی وجہ یورو زون کے مالیاتی تقسیم کے خلاف کارروائی کا فقدان ہے۔
