غیر روایتی مانیٹری پالیسی کی دنیا میں نامعلوم سفر میں، منفی شرح سود ایک قدم بہت آگے جا چکی ہے۔ خلاصہ یہ کہ، منفی شرح سود کی پالیسی (NIRP) ناکام ہو رہی ہے: منفی شرحیں سرمائے کو تباہ کرتی ہیں، مالیاتی نظام کو کمزور کرتی ہیں اور اب تک قرض کی بہت زیادہ سطح کو کم کرنے کے لیے کافی برائے نام جی ڈی پی نمو پیدا کرنے میں ناکام رہی ہیں۔ مالیاتی پالیسی کو وسعت دینے کے خدشات کے درمیان، جاپان کی قیادت میں مانیٹری پالیسی بنانے والے، اس راستے پر مزید آگے بڑھ رہے ہیں جو قرضوں کی منیٹائزیشن کی طرف لے جاتا ہے۔
اگرچہ ترقی پر اس کا اثر محدود ہے، لیکن مقداری نرمی (QE) نے امریکہ میں کچھ حد تک کام کیا ہے۔ اس کے برعکس، شرحوں کو منفی علاقے میں دھکیل کر، ECB اور BoJ غلط قیمت سگنل بھیج رہے ہیں، جس سے مالیاتی پالیسی کی تاثیر میں سرمایہ کاروں کا اعتماد ختم ہو رہا ہے۔ ہمارا ماننا ہے کہ سرمایہ کاروں کے پاس فکر مند ہونے کی اچھی وجہ ہے: پالیسی سازوں کی بہترین کوششوں کے باوجود، جاپان کی کریڈٹ نمو 50 ٹریلین ڈالر کی معیشت میں سالانہ صرف 4,5 بلین ڈالر ہے۔ 45 ٹریلین ڈالر کی معیشت میں 26 بلین ڈالر کے کریڈٹ کی توسیع کے ساتھ یورو زون اور بھی زیادہ خون کی کمی کا شکار ہے۔ ہمارے خیال میں کم شرح سود کے فوائد ختم ہو چکے ہیں۔
معیشت کو دوبارہ متحرک کرنے میں NIRP کی ناکامی کے پیش نظر، پالیسی ساز اگلے مرحلے کے لیے تیاری کر رہے ہیں، یعنی جی ڈی پی کے حصہ کے طور پر قرض میں کمی سے برائے نام جی ڈی پی کی نمو کو شروع کرنا۔ مارچ کے آخر میں، جاپانی وزیر اعظم شنزو آبے نے مالی سال 2016 کے اخراجات کو جہاں ممکن ہو سال کے شروع میں مرکوز کرنے اور مئی تک ایک نیا اقتصادی پیکج لانے کا مطالبہ کیا۔ اگرچہ شاید کارروائی کے اتنا قریب نہیں ہے، لیکن ایسا لگتا ہے کہ ECB جاپانیوں کے لیے اسی طرح کی سوچ پر عمل پیرا ہے۔ مارچ میں ECB میٹنگ میں پریس کانفرنس کے دوران، صدر Draghi سے "ہیلی کاپٹر طریقہ" (ایک مسلسل مالی محرک) کے بارے میں پوچھا گیا اور انہوں نے واضح طور پر امکان کو مسترد نہیں کیا۔ ایک ہفتے بعد اسی مسئلے کے بارے میں پوچھے جانے پر، ای سی بی کے ماہر معاشیات پریٹ اس قسم کی پالیسی کے حق میں نظر آئے۔
ہمیں یقین ہے کہ جاپان چین کے خطرے کے خلاف ایک ہیج کے طور پر پالیسی میں تبدیلی پر غور کر رہا ہے۔ بیداری میں اضافہ ہوا ہے کہ نقد پوزیشنوں پر ٹیکس لگانا کام نہیں کرتا، خاص طور پر جاپان کی عمر رسیدہ آبادی کے لحاظ سے۔ تیزی سے قیاس آرائیاں کی جا رہی ہیں کہ جاپان 5 اور 10 ٹریلین ین کے درمیان مالیت پر مبنی ایک محرک پیکج تیار کر رہا ہے، جس میں کنزمپشن ٹیکس میں مجوزہ اضافے کو ملتوی کرنا بھی شامل ہے۔ اس طرح کی پالیسی کے لیے ممکنہ طور پر ایک اضافی سرکاری بانڈ جاری کرنے کی ضرورت ہوگی۔ اگر، مثال کے طور پر، اس کا ڈھانچہ ایک مالی توسیع کے طور پر بنایا گیا تھا جس کی مالی اعانت زیرو کوپن پرپیچوئلز کے اجراء سے کی گئی تھی، جسے BoJ خریدنے کا پابند ہو گا، تو یہ "ہیلی کاپٹر منی" ہوگی، یعنی عوام میں مفت تقسیم کی گئی رقم۔ QE بذات خود ہیلی کاپٹر کی رقم نہیں ہے، جیسا کہ بینکوں کو رقم دینے کے بدلے میں، مرکزی بینک سرکاری بانڈز اور دیگر اثاثے وصول کرتے ہیں، جبکہ ہیلی کاپٹر کے طریقہ کار میں حکومت سے مالی محرک بھی درکار ہوتا ہے۔
واضح طور پر، ہیلی کاپٹر کی رقم کے ذریعے قرض کی رقم کمانے کی طرف بڑھنا موجودہ حکومت اور مرکزی بینک کی حکمت عملی کے ساتھ ایک بڑا وقفہ ہوگا۔ ہیلی کاپٹر منی کی اصطلاح کے استعمال کو شامل کرنے کے لیے ایک پیمانے پر پالیسی میں تبدیلی آسنن نہیں ہو سکتی، لیکن پالیسی سازوں کی سوچ سے جو سمت لی گئی ہے وہ واضح ہو رہی ہے اور ہمارے طویل مدتی مارکیٹ کے خیالات کو متاثر کر رہی ہے۔ یہ سب کچھ مارکیٹ کے ماحول میں ابھر رہا ہے جہاں اتفاق رائے کا خیال ہے کہ کم یا اس سے بھی منفی پیداوار کے ساتھ، سرمایہ کاروں کو منافع پیدا کرنے کے لیے زیادہ خطرہ (لیکویڈیٹی رسک، کیری رسک اور کریڈٹ رسک) لینے کی ضرورت ہے۔ ایک "ہیلی کاپٹر ڈراپ" پیسے کی قدر کو کم کر سکتا ہے اور دولت کو مزید تباہ کر سکتا ہے۔ کچھ مارکیٹیں سرمائے کو مستقل طور پر تباہ کیے بغیر کسی بڑی پالیسی تبدیلی کا سامنا کرنے کے لیے تیار نہیں ہیں۔
اس پس منظر میں، سرمایہ کاروں کو اپنے پورٹ فولیو کی تشکیل کے بارے میں سوچنا پڑتا ہے کیونکہ پالیسی سازوں کی توجہ قرض منیٹائزیشن کی طرف منتقل ہوتی ہے۔ ہمیں یقین ہے کہ مالی جبر کی یہ نئی سطح واضح طور پر روایتی صرف طویل مدتی پورٹ فولیو مختص کرنے سے دور ہونے کے لیے سازگار ماحول پیدا کرے گی، جہاں غیر قانونی اثاثوں کی بجائے مائع میں سرمایہ کاری مناسب ہوگی۔ ہم توقع کرتے ہیں کہ سونا اپنی کشش میں اضافہ کرے گا اور سرمایہ کار مالیاتی پالیسی کی مستقبل کی سمت کے بارے میں بہت زیادہ غیر یقینی صورتحال کے پیش نظر کیش پوزیشنز میں اضافہ کرنا چاہتے ہیں۔ مارکیٹ کے اتار چڑھاؤ میں نمایاں اضافہ ہونے کا امکان ہے۔ اگر جاپان ہیلی کاپٹر کے طریقہ کار کو آگے بڑھاتا ہے، تو ین کی قدر میں کمی کا امکان ہے (30 کی دہائی میں جاپان کے سابقہ JGB کی مالی اعانت سے چلنے والے مالی محرک تجربے نے ین کی قدر میں زبردست کمی کی تھی)۔ جب اور اگر مرکزی بینک منیٹائزیشن کی طرف بڑھیں گے تو سرمایہ کاروں کو طویل مدتی پیداوار میں ممکنہ تیزی سے اضافے کا بھی خیال رکھنا ہوگا۔
