Разорительное, но еще не завершенное дело четырех небольших банков побудило многих комментаторов призвать к большей прозрачности на финансовых рынках. Таким образом, прозрачность будет необходимым и достаточным условием для того, чтобы вкладчики могли сделать осознанный выбор в отношении сочетания риска и дохода от инвестиций, которые они собираются сделать. Череда самых разорительных финансовых событий способствовала признанию законодательства о финансовых рынках неадекватным, направленным именно на то, чтобы гарантировать правильное и полное информирование инвестора.
Чтобы не думать только о нечетком наборе финансовых рынков, следует отметить, что выражение «прозрачность финансовых рынков» должно относиться как минимум к двум различным рынкам: первичному и вторичному, которые, хотя и тесно переплетены, требуют разные регламенты. Первый требует правил прозрачности, направленных на информирование рынка о балансе эмитента и, в частности, о поведении и стратегиях его директоров.
Второй требует, чтобы информация в основном касалась характера, баланса и поведения финансового посредника, который ведет переговоры по ценным бумагам, выпущенным эмитентом, прежде всего для предотвращения конфликта интересов в случае, если посредник также является многофункциональным оператором, поскольку обычно бывает, и не только чистый брокер. В любом случае, для обоих рынков, как написано в упорядоченных финансовых справочниках, вкладчик всегда должен быть рациональным в своем выборе.
Парадигма рациональности хорошо информированного инвестора лежит и в основе подготовки надзорных регламентов… Это наследие неоклассической экономической науки, считавшей себя не простой дисциплиной в области гуманитарных наук, а дисциплиной наравне с физикой и математика должна применяться к обществу и к выбору экономических операторов. В чем смысл HFT, высокочастотного трейдинга, остается для меня загадкой.
Исследования нейроэкономики и поведенческих финансов (все см. I эссе С. делла Винья, «Психология и экономика: данные с мест», Journal of Economic Literature 2009, 47:2, 315–372; М. Рабин, Перспектива по психологии и экономике, Лекция Альфреда Маршалла, European Economic Review 46 (2002) 657 - 685.), общеизвестно оспаривают неоклассическую парадигму рациональности индивидуального выбора и вместо этого полагают, используя другую парадигму, что поведение вкладчиков обусловлено, например, но не претендуя на полноту, к: а) «стадному» эффекту, также известному как эффект гуру, когда инвестор, подчиняясь часто превозносимому в прессе мнению большинства операторов или финансовых аналитиков или крупных инвесторов следует краткосрочным тенденциям, характеризующимся высокой волатильностью цен; б) эффект слухов, т.е. покупают на слухах (неопределенных и только вероятных событиях) на рынке и продают, когда на рынок поступают реальные новости; в) эффект привязки, т. е. предполагается, что поведение ценных бумаг может быть связано с прошлыми событиями (так называемая «привязка»), которые обусловливают рациональность последующего выбора; г) эмоциональный эффект, при котором решения принимаются на эмоциональном уровне и, следовательно, тенденциозно иррациональны или основаны на когнитивных предубеждениях; д) эффект объявления, при котором они предполагают поведение, основанное на гипотезе, согласно которой рыночные цены движутся не на основе фундаментальных данных компаний, а на основе отклонения этих данных от якобы рациональных ожиданий.
В тех же исследованиях также подчеркивается, что многие предприниматели и менеджеры страдают, как минимум, от: а) чрезмерной самоуверенности, которая приводит к недооценке рыночных, корпоративных, контрагентских рисков и т. д.; б) ошибки для решений, принятых со ссылкой на статистические выборки, которые не репрезентативны для вселенной, и поэтому рассматриваемые события располагаются на тонких хвостах вероятностных распределений: таким образом, вероятность успеха завышена; в) нежелание и самонадеянность не пересматривать принятые в прошлом решения, несостоятельность которых объясняется внешними факторами, а не ошибками, допущенными самостоятельно.
В заключение, если вышеизложенное было хотя бы частично правдоподобно, самые последние события на финансовых рынках, которые не учитывают рациональность, лежащую в основе надзора, информацию, представленную в информационных проспектах, и презумпцию рациональности инвестора, напоминают знаменитый афоризм Питера Метастазио: даже прозрачность финансов и рациональность выбора подобны арабскому фениксу «что есть, так все говорят; где он, никто не знает».
