Италия находится на благоприятном перекрестке положительных элементов, которые следует использовать. Однако во внешних рисках недостатка нет: наиболее коварными являются геополитическая напряженность и рост неравенства, а инфляция и денежно-кредитная политика уже частично абсорбированы. Поэтому колебания рынка следует учитывать в ближайшем будущем. Как сформулировать портфолио в ближайшие месяцы? В какие отрасли следует инвестировать? Вот соображения и оценки Луки Тобаджи, инвестиционного стратега Invesco, одной из самых важных групп по управлению активами в мире.
Доктор Тобаджи, как вы оцениваете текущую экономическую и финансовую ситуацию в Италии?
«Есть много положительных и важных элементов. Сегодня мы находимся в лучшей ситуации за последние десятилетия, при благоприятном стечении всех условий: у нас есть структурные реформы, ресурсы, Пнрр. Согласно последнему, только с помощью реформы юстиции можно было увеличить производительность на 0,5% в год, а в сфере государственного управления - на 1,5%. Даже с учетом достижения только 10-20% этих целей, мы могли бы внести вклад в рост не менее 0,2-0,3%, что очень важно для страны, где рост уже много лет пытается подняться выше нуля.
Во всяком случае, в Италии больше, чем в других странах, необходимо уделять внимание неравенству, правильному распределению ресурсов в каналах производства. При отсутствии должного управления эти элементы могут выйти из-под контроля и нанести ущерб экономике».
Финансовое состояние итальянцев, по данным Банка Италии, составляет более 4.400 1800 миллиардов евро, из которых сумма ликвидности на текущих счетах достигла почти XNUMX XNUMX миллиардов. Очень существенное количество и на исключительных уровнях. Как вы оцениваете такое отношение итальянцев и как можно было бы направить эти сбережения на продуктивную деятельность?
«Это явление также имело место в других европейских странах и является результатом сочетания адаптивной денежно-кредитной политики с общей неопределенностью и практически отсутствующей инфляцией в последние годы.
Нынешний рост инфляции изменяет сценарий, и — хотя и медленно — мы можем увидеть изменение в поведении».
Как можно поощрять финансовые инвестиции домохозяйств? Могут ли такие инструменты, как PIR, по-прежнему быть подходящими?
Принятие действенных инструментов, таких как Pir (Индивидуальные сберегательные планы), чрезвычайно полезно, как и налоговые льготы для долгосрочных инвестиций, а также для итальянской экономики, которая заслуживает прогресса. Вкладчиков необходимо информировать о том, какие возможности являются лучшими и наиболее подходящими.
Какой вы видите динамику инфляции в Италии в ближайшие месяцы?
«Наше видение состоит в том, что в 2022 году мы можем увидеть пик инфляции, который затем может постепенно снизиться в течение следующих 2-3 лет до уровня, более соответствующего целям центрального банка: если он отклонится от него и стабилизируется выше 2%, вероятно, это может быть более 2,5%, чем 4%. Это будет зависеть от цен на сырье и возможного повышения заработной платы».
Крупные технологические и фармацевтические компании в настоящее время больше всего пострадали от распродаж на фондовом рынке: это здоровая коррекция, которая позволит вам вернуться на рынок по более низким ценам, или предупреждение о сдувании двух пузырей?
«Мы не видим спекулятивных пузырей на рынке. В технологической сфере на Nasdaq есть компании, которые сильно выросли за счет прибыли, оборота и денежных потоков: для них коррекция на 10-20% будет физиологической. Кроме того, есть другие хорошие, хотя и более медленно растущие технологические компании (представляющие 20-25% Nasdaq), в которые можно инвестировать. Но есть опасение, что они не смогут выдержать коррекцию остального рынка. После того, как волна продаж схлынет, можно будет вернуть компании, имеющие прочные фундаментальные показатели».
А для фармацевтического сектора?
«Пандемия стала благоприятной случайностью, которая во многих случаях привела к значительному увеличению оборота и прибыли. С ожидаемым уменьшением пандемии этот дальнейший попутный ветер, вероятно, также уменьшится, но я был бы осторожен, чтобы не отклоняться слишком далеко: фармацевтический сектор обладает заметными характеристиками прочности и предсказуемости, поэтому даже если бы произошел откат, он должен следует учитывать, что основы обычно сильны, и необходимо соблюдать осторожность, чтобы не выплеснуть вместе с водой ребенка».
Определить в настоящее время подавленные сектора, которые могли бы вместо этого восстановиться в ближайшие месяцы?
«Динамика капитала связана с динамикой доходов и динамикой оценки. Мы пришли из тех лет, когда обе компании росли, и даже в 2021 году мы впервые за много лет увидели, что оценки прибыли выросли больше, чем оценки. Мы вступаем в фазу делового цикла, в которой эти два элемента, поддерживающие фондовые рынки, также должны исчезнуть: некоторая инфляция, денежно-кредитная политика, которая может стать немного более жесткой, и доходность облигаций, которая уже начала немного повышаться: все это элементы, которые обычно неблагоприятны для фондовых рынков.
Рыночные колебания станут нормой в ближайшие месяцы. Портфели с защитной структурой будут вознаграждены частью качественных акций в таких секторах, как фармацевтика, потребительские товары, продукты питания, средства личной гигиены, при этом всегда обращая внимание на оценки.
Из рисков, нависших в настоящее время над рынками (пандемия, денежно-кредитная политика, инфляция, экономический рост, ветры войны), какие, по вашему мнению, являются самыми тяжелыми?
«Я считаю, что пандемия, инфляция, более ограничительная денежно-кредитная политика уже хотя бы частично учтены рынками. Внезапный шок обычно оказывает самое большое и негативное воздействие. Например, следует отслеживать напряженность в России, Украине или Казахстане.
В прошлом подобные драматические события поглощались рынком за короткое время. Но проблема в том, если затронута основа экономики, и я не просто думаю о влиянии на цены: я также беспокоюсь о количествах и риске нормирования. Это называется хвостовым риском, он маловероятен, но рынки могут еще не отражать это, и инвесторы должны это учитывать».
