С такими низкими процентными ставками искушение заглянуть за любой разумный временной горизонт может быть сильным. Также потому, что за последние несколько лет количество очень долгосрочных государственных облигаций значительно увеличилось: правительства пользуются низкой стоимостью долга (читай: низкими процентными ставками) и удлиняют дюрацию государственного долга. И смотрите, мы говорим о зрелости горцев, даже старше пятидесяти лет.
Хотя они были созданы в основном для удовлетворения потребностей институциональных инвесторов, таких как страховые компании и пенсионные фонды, эти облигации часто привлекают внимание вкладчиков из-за их относительно привлекательной доходности к погашению по сравнению с другими государственными облигациями. Однако, чтобы избежать решений, о которых вы потом будете горько сожалеть, хорошо иметь четкое представление о реальной природе этого вида инвестиций.
Откуда берется доходность по облигациям?
Давайте откроем черный ящик доходности облигации к погашению. Что мы находим внутри?
Доходность по облигации (государственной или иной) можно грубо разбить на следующие факторы:
- ожидания относительно будущей инфляции потому что тот, кто покупает облигацию, не хочет, чтобы инфляция уменьшала прибыль;
- ожидаемый реальный доход который компенсирует держателю облигаций отсутствие денег;
- премия за риск дефолта который компенсирует тому, кто покупает облигацию, риск не получить деньги обратно;
- неопределенность, связанная с оценкой предыдущих величин (для удобства будем говорить о «погрешности», возможно небольшой).
Это теория. А еще есть практика, то есть рынок.
Мы можем выяснить, как разбивается долгосрочная доходность. На самом деле основные факторы, определяющие доходность облигации, можно с хорошим приближением оценить, получив информацию с рынка деривативов. Для оценки ожидаемой инфляции мы использовали оценки, заложенные в Inflation Swap (деривативы на инфляцию), а премия за риск дефолта получается из котировок CDS (полностью: Credit Default Swap, т.е. деривативы, страхующие риск дефолта). ). Затем жирным вычитанием получается реальная доходность (тоже с учетом погрешности).
Факторизация доходности долгосрочных облигаций на основных европейских рынках может удивить:
Думаю об этом.
Реальная процентная ставка
Давайте перейдем к истокам идеи реальной процентной ставки: реальная прибыль — это то, что вкладчик должен получить «в обмен» на лишение его денег, на которые он мог бы купить товары или услуги. Следовательно, если реальная отдача отрицательна, это означает, что человек не хочет получать вознаграждение за это лишение, а скорее готов платить за отказ от денег (!!!).
Другими словами, отрицательный реальный доход означает, что если вы думаете о товаре или услуге, вы предпочитаете наслаждаться ими в будущем, а не сегодня. И когда вы думаете о будущем свидании, вы понимаете, что предпочитаете свидание еще дальше во времени. И так далее, до бесконечности.
Как вы думаете, это имеет смысл? Отвечай сам.
Теперь, возможно, картина прояснилась, но о рисках нам все же придется поговорить.
Риски
Те, кто инвестирует в облигации этого типа, сталкиваются с двумя видами риска:
- риск колебаний цены в течение срока действия ценной бумаги, также называемый риском продолжительности;
- риск дефолта, связанный с возможностью того, что эмитент не сможет погасить долг.
Риск продолжительности
При нулевой реальной доходности существует риск сильных ценовых колебаний, которые могут оказать сильное влияние.
Обычный риск
Сделав попытку конкретности, мы можем сказать, что мы совершенно уверены, что в течение года правительства будут в состоянии погасить наш кредит с достаточной вероятностью (некоторыми больше, некоторыми меньше). Но, расширяя временной горизонт до пятидесяти или ста лет, т. е. всего жизненного цикла этих облигаций, готовы ли мы все-таки положить руку на огонь маловероятности дефолта правительства?
Риск дефолта в Италии
По Италии данные варьируются от тревожных до смехотворных: вероятность дефолта в 5,5% в год (очень высокая, на наш взгляд, слишком много) увеличивается до более чем 90% за полвека. Но возьмем и спокойную Австрию: вероятность дефолта в течение срока действия облигации составляет 34,4%. Если бы вы знали, что вероятность быть съеденным тигром составляет 34,4 %, вы бы прогулялись по джунглям?
И в этом суть: хорошо подумайте, прежде чем покупать такие облигации. Надеясь, что ясно, что одного взгляда на уровень доходности к погашению недостаточно, чтобы решить, привлекательна облигация или нет: за доходностью стоит сложность, которую нельзя недооценивать, в частности риски, определяющие такую привлекательную доходность.
ИСТОЧНИК: Только советовать
