Люди справляются с дождем так же, как и с инвестициями. У них ограниченная вера в прогнозы метеорологов, которые в эти политкорректные времена склонны предупреждать о возможных ураганах, даже когда в душе думают только о мороси. Они также останавливаются, когда им нужно отправиться в отпуск, в туристические агентства, которые описывают свои места назначения как вечно благословленные теплым солнцем и приятным бризом, а также берут с собой веера и зонтики.
Правильно игнорируя предубеждения и конфликты интересов экспертов, они мало работают самостоятельно, чтобы серьезно проанализировать возможную эволюцию времени. Они просто смотрят в окно, прежде чем выйти из дома утром. Если идет дождь, они берут зонт. Если солнечно, они оставляют его дома, зная, что всегда есть небольшой риск, что вечер может быть полезен. Если облачно, они сначала смотрят на небо, а потом на землю.
Решение зависит на 10 процентов от того, что они видят вверху, и на 90 процентов от того, что они видят внизу. Если на земле мокро, берут зонт, если сухо - нет. При одинаковой облачности неба, если в предыдущие дни шел дождь, зонта берут гораздо больше, чем если бы было хорошо. Во всех случаях, как видно, ориентируются на запаздывающие показатели, те, что описывают прошлое, а не будущее.
Они могли бы при желании всегда держать в кошельке зонт (эквивалент пут-опциона на ценные бумаги), но зонт захламлен (а опцион стоит денег), поэтому очень часто они оставляют его дома. Они знают, что в худшем случае найдут уличного торговца со множеством разноцветных зонтиков, расставленных на земле под крыльцом. Они смирились с тем, что уличные торговцы любят Uber, то есть применяют динамическую модель ценообразования. Когда идет дождь, их зонты (как и опции) сразу стоят дороже, даже вдвое или втрое, в зависимости от интенсивности дождя. С другой стороны, прежде чем найти торговца, мы уже промокли. Тем не менее, мало кто не забывает покупать зонт, когда солнечно и когда он стоит намного дешевле (как сейчас).
Возвращаясь к метеорологам, с особым вниманием прислушиваются только к представителям центральных банков, даже если их прогнозы в целом неверны. В конце 2001 года, например, FOMC предсказал, что рост экономики США в 2014 году составит от 3,4 до 4 процентов. Сейчас официальный прогноз на этот год - 2,1-2,3 процента, вдвое меньше.
Иногда их предсказания даже ошеломляют. За последние три месяца индекс потребительских цен в США вырос в годовом исчислении на 2,8 процента, но ФРС, несмотря на слова Йеллен, которая уверена (и надеется) на ускорение инфляции заработной платы в ближайшие годы, делает вид, что не замечает этого. что у него под носом, и оставляет свои оценки инфляции на 2016 год на уровне 1,6-2,0 процента, что даже ниже оценок, опубликованных три месяца назад.
Тот факт, что ФРС теперь ожидает полной занятости в конце 2015 года (хотя она почти наверняка наступит раньше) и что в этой ситуации (по определению оптимальной) предполагается, что ставки ФРС на уровне 1,13 с инфляцией (которая почти наверняка будет выше), чем 1,75 процента. Отрицательные реальные ставки в 62 базисных пункта при полной занятости — абсолютная новинка.
Чистая финансовая репрессия. Рынок научился ориентироваться не на оценки, а на степень искажения реальности, которую они выражают. Искажение реальности или, по крайней мере, здравого смысла — это способ выражения политической воли. Демократы из FOMC, которые хотят нулевых ставок, чтобы обеспечить полную занятость и как можно скорее повысить заработную плату (даже ценой инфляции), делают оценки роста занятости и инфляции явно заниженными, чтобы иметь возможность чтобы оправдать ставки на нуле.
Республиканцы явно завышают их, чтобы поднять средний показатель и заручиться поддержкой, чтобы потребовать повышения ставок. Поскольку демократы из FOMC более многочисленны (а также гораздо более влиятельны с точки зрения мнений), окончательные оценки, представляющие собой среднее значение оценок, выраженных различными компонентами, явно не заслуживают доверия. Чем меньше они заслуживают доверия, тем больше они передают сообщение о том, что большинство членов FOMC абсолютно хотят любой ценой удерживать ставки на нулевом уровне в течение особенно длительного периода.
Рынки прекрасно (и рационально) понимают сообщение. Неважно, что реальность безобразна, с меньшим ростом и большей инфляцией (в Америке), чем мы твердили себе все эти месяцы. Единственная действительность, которая имеет значение, традиционна и реконструирована ФРС.Так получилось, что рынки приветствуют все и вся противоположность. В Европе празднуют слишком низкую инфляцию (поскольку это означает, что ЕЦБ проведет количественное смягчение), а в Америке празднуют высокую инфляцию (поскольку это означает, что ФРС добилась успеха, и потому что у компаний наконец-то появилась возможность повышать цены).
Бывает и так, что рынки становятся более реалистичными, чем король, и выражают в своих ожиданиях будущие ставки ниже, чем те, которые уже низкие, ожидают члены FOMC. Таким образом, фондовые рынки могут продолжать расти, даже если они начинают дорожать, облигации могут отсрочить момент падения, а доллар может отсрочить момент укрепления, подтверждая идею о том, что каждый раз, когда Европа делает что-то расширяющееся, Америка отвечает еще большей агрессии.
На прошлой неделе мы говорили о начале хеджирования портфелей. Стратегически это остается рациональным выбором, но после FOMC мы возвращаемся к доске и переформулируем нашу идею. Так как зонты (le put) стоят дорого, покупать их слишком рано бесполезно. Вместо этого вы можете провести следующие три-четыре месяца, продавая опционы колл-опционы немного вне денег (по более высокой, чем текущая цена исполнения) части портфеля. Если коллы будут исполнены, мы все равно продадим акции на рекордно высоком уровне, от чего еще никто не умирал.
Мы используем средства, накопленные на летней распродаже коллов, для покупки опционов пут на оставшуюся часть портфеля ближе к концу года. По два каждый. Либо рост ускорится более убедительно, и тогда рынок начнет сомневаться в линии ФРС и, как обычно, перейти от чрезмерно благодушного отношения к подозрительному (движению вниз). Либо рост будет по-прежнему скромным, и тогда рынок задастся вопросом, действительно ли стоит платить все больше и больше за акции, которые всегда приносят один и тот же доход. Таким образом, в обоих случаях зонтики начнут служить. Après la pluie le beau temps, говорят французы, а после хорошей погоды дождь.
