Выпущенные в последние дни BTP 2067, безусловно, привлекли внимание итальянских вкладчиков, исторически привыкших вкладывать средства во внутренние государственные облигации. И связано это как с относительно высокой урожайностью, так и с очень большим сроком созревания: полвека. Эта связь заслуживает рентгена.
BTP 2067 ИДЕНТИКИТ
Новый BTP (код ISIN IT0005217390) очень похож на другие, уже находящиеся в обращении, за исключением очень отдаленного срока действия: март 2067 года. Он соответствует «модифицированному сроку действия» в 27 лет — мы вскоре вернемся к этому вопросу.
Годовая купонная ставка — 2,8% (но выплачивается раз в полгода, т. е. купон — 1,40% за семестр), цифра, которая может соблазнить жадных до текущих доходов вкладчиков — немало, судя по безумному успеху купонных продуктов. Минимальный номинал равен 1.000 евро, так что это ценная бумага, в принципе доступная для широкой публики инвесторов.
ПРЕДСТАВЛЕНИЕ
Валовая номинальная доходность при погашении теперь равна 2,9% годовых, что более чем в два раза превышает доходность 2067-летних BTP, и будет конфискована с уверенностью - если облигация не дефолт - любым инвестором, выдавшим чеки (но, давайте посмотрим правде в глаза это... сколько вкладчиков намерены хранить ящики ящиков, стремясь к XNUMX году?Конечно, не я, который к тому времени, согласно достоверным таблицам смертности Istat, вероятно, будет мертв).
В реальном выражении, т.е. принимая во внимание разрушительный эффект инфляции, вероятно, будет получена валовая реальная доходность чуть менее 1%, при условии, что инфляция составит около 2% (что соответствует текущей цели Европейского центрального банка). В конце концов, это не так уж и плохо: это реальная доходность, соответствующая долгосрочным историческим значениям для Европы, согласно ежегоднику Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook 2016. Однако следует сказать, что BTP 1/3/ 2047, срок действия которого истекает на двадцать лет раньше, дает 2,4% годовых брутто. Короче говоря, возникает вопрос, имеет ли смысл принимать процентный риск и риск контрагента по отношению к Италии еще на 0,4 лет, имея лишь 20% валовой прибыли.
РИСК
Первое, что нужно спросить: что произойдет, если долгосрочные процентные ставки внезапно изменятся? Как это повлияет на производительность этого очень долгосрочного BTP? Ответ находится на следующем графике, на котором возможные шоки процентных ставок размещены по горизонтальной оси, а последствия для рассматриваемого BTP с точки зрения производительности - по вертикальной оси.
Это реакция, достойная черной мамбы. Для иллюстрации, если бы долгосрочные процентные ставки выросли на 1%, этот пятидесятилетний BTP потерял бы колоссальные 22% (техническое примечание: здесь мы видим положительный эффект выпуклости, который относительно высок). Даже повышение процентной ставки всего на 0,5% приведет к тому, что эта ценная бумага потеряет в цене более 12%. Это волатильность и возможные потери, достойные вложения в акции. И это только процентный риск.
Затем возникает вопрос риска контрагента: какова вероятность дефолта Италии в течение такого периода времени? Ну, согласно рынку CDS, 10-летняя вероятность дефолта Италии составляет 23% (источник Bloomberg). Теперь, если вы спроецируете эту же вероятность дефолта на 50-летний промежуток времени (это алгебраическая цепь Маркова), вы получите вероятность дефолта 72%. Позвольте мне пояснить, для меня это ценности, которые находятся в области абсурда, я думаю, что реальность немного менее мрачна, чем это.
Но даже если бы вероятность дефолта через 5 лет была вдвое меньше, чем сегодня на рынке CDS, т. е. чуть более 11%, все равно оказалось бы, что вероятность дефолта через 50 лет составляет около 45%. Словом, крутите как хотите, но за полвека риск дефолта такой страны, как Италия, нельзя игнорировать. Проще говоря, на геополитическом уровне может случиться все что угодно.
ДЛЯ КОГО ЭТО БТП?
Определенно Министерству финансов, которое прекрасно воспользовалось возможностью рефинансировать долгосрочный государственный долг Италии, максимально используя процентные ставки на их рекордно низком уровне. Действительно lectio magistralis в управлении государственным долгом, хороший шаг, от которого итальянские правительства выиграют от настоящего и будущего.
Выпуски такого типа, как правило, очень удобны для институциональных инвесторов, таких как страховые компании и пенсионные фонды, которым приходится иметь дело с отдаленными платежами с течением времени. Такие облигации являются глотком свежего воздуха для страховщиков, которым приходится выплачивать долгосрочные гарантированные минимумы и которые рискуют рухнуть, если процентные ставки сохранятся на таком микроскопическом уровне. Фактически, по сравнению с 5 миллиардами евро, предложенными Казначейством, запрос (в основном от учреждений) составил более 18 миллиардов евро с очень высоким соотношением спроса и предложения 3,7.
Вместо этого, на сегодняшний день я не думаю, что это особенно интересная облигация для вкладчиков: сегодняшняя доходность к погашению, мягко говоря, находится на исторически менее захватывающем уровне, учитывая, что другие BTP с более коротким сроком погашения предлагают аналогичную доходность, а риски они важны. Ценная бумага вызывает аппетит у тех, кто хочет попробовать свои силы в трейдинге, поскольку при дюрации 27 влияние рычага на движение процентной ставки огромно (в первом приближении доходность облигации равна: -модифицированная дюрация x изменение процентной ставки ставка). Но это трудная и опасная игра: риск волатильности такой же большой, как кондоминиум.
Скажем так: по моему мнению, если и когда произойдет повышение процентных ставок (и, следовательно, цена этого BTP резко упадет), то это может быть долгосрочная инвестиция, которую следует тщательно обдумать.
от AdvisOnly блог.
