Определенный сезон европейской денежно-кредитной политики подошел к концу. И в итоге итальянский долг возвращается в «танец». Заявление ЕЦБ Повышение процентных ставок, ожидаемое в течение некоторого времени в условиях слишком высокой и устойчивой инфляции, поперечно потрясло финансовые рынки. Влияние повышения ставок в еврозоне явно не будет одинаковым для всех. В отличие от других, с государственным долгом Италии, размер которого превышает 2.740 миллиардов евро, необходимо обращаться с особой осторожностью, финансовой и, прежде всего, политической. Католический экономист Массимо Бординьон он является одним из ведущих специалистов по структуре и формированию нашего государственного долга. Вместе со своим коллегой Хильберто Турати он только что опубликовал книгу "Государственный долг. Как мы туда попали и как это выжить(ред. Жизнь и Мысль).
Профессор Бординьон, сразу после объявления ЕЦБ казначейские обязательства попали под сильное давление. Долг возвращается большой проблемой?
«В ближайшем будущем я бы сказал, что нет, возможно, даже на 2023 год не будет особых критических вопросов. Рынки уже частично отреагировали на заявление ЕЦБ. Такая высокая и непредвиденная инфляция помогает крупным должникам. Большая часть итальянского долга не индексируется. Вместе с инфляцией растут и налоговые поступления, и соотношение долг/ВВП имеет тенденцию к улучшению».
Что, если экономический рост резко замедлится после лета?
«Прогнозы роста пока положительные, в этом году мы должны вырасти более чем на 2%, и даже в 2023 году, если не будет перебоев в энергетике и блокады российского газа, будет положительный знак. Есть хорошие признаки туризма и склонности к тратам после двух лет частично отложенного потребления из-за пандемии. Тогда есть заземление Пнр».
По сравнению с прошлым, какое влияние сезон постоянной инфляции может оказать на наши государственные финансы в среднесрочной перспективе?
«У нас около 2.700 миллиардов 7 миллиардов государственного долга со средней дюрацией 7.5-350 лет. Приблизительно 400-XNUMX миллиардов ценных бумаг погашаются каждый год, эффект от повышения ставки заложен только в новом долге. С другой стороны, инфляция положительно влияет на остаточные запасы».
ЕЦБ также сообщил о значительном замедлении покупки суверенных облигаций. Не упустили ли рынки из виду это изменение стратегии?
«Начиная с 2015 года, с политикой смягчения денежно-кредитной политики, а затем с пандемией, ЕЦБ выкупил почти 30% итальянского долга. Пока итальянские ценные бумаги остаются в портфеле ЕЦБ, никаких последствий нет, мы даже не платим проценты по этому долгу. И ЕЦБ еще долго будет держать их на своем балансе. Проблема в другом: если спрэд снова резко вырастет, какую интервенцию готов будет осуществить ЕЦБ?».
Так что, после выборов 2023 года мы можем вернуться к танцам?
«ЕЦБ мог бы ограничиться покупкой итальянского долга, чтобы заменить в своем портфеле долг с наступающим сроком погашения. Этого может быть недостаточно».
Помимо действий во Франкфурте, устойчивость нашего суверенного долга связана с общим доверием к итальянской системе. Это несущественный факт.
«Решением могло бы стать новое налогово-бюджетное соглашение, основанное на нашем твердом намерении постепенно снижать отношение долга к ВВП. В этом контексте мы также должны уважать согласованный с Брюсселем план реформ по использованию средств ПНР».
Какие гарантии вам нужны, чтобы продемонстрировать, что вы можете реализовать этот план реформ? У правительства Драги есть горизонт в несколько месяцев.
«Очевидно, что институциональный уровень правительства Драги гарантировал очень широкое доверие к обязательствам, взятым на себя Италией. Какие гарантии будут через год?».
Сейчас голосуют и финансовые рынки.
«Опасения по поводу стабильности итальянского долга также связаны с нестабильностью наших политических рамок. Давайте попробуем представить себе будущее, в котором политические силы в правительстве вернутся, чтобы оспорить европейские правила, единую валюту и планы ПНР. Вам не будет страшно?»
Классические экономисты от Монти до Бординьона видят только рост долга, но, поскольку они больше не являются полноправными промышленными экономистами, они не знают, как довести промышленный ВВП до слишком низкого уровня менее чем на 15%, чтобы удвоить его до 30%. миллиардов ВВП каждый год аддитивно переходя от ископаемых к выкачке и зеленой химии.То есть годовой ВВП в 400 миллиардов.