Gubernur Bank Italia Ignazio Visco berbicara pada Konferensi ke-64 tentang Studi Administrasi "Pembangunan ekonomi, kendala keuangan dan kualitas layanan", di Villa Monastero di Varenna. Berikut teks pidatonya yang berjudul "Investasi publik untuk pembangunan ekonomi":
Dalam dekade terakhir, ekonomi Italia telah mengalami krisis terburuk dalam sejarahnya. Resesi double-dip, di mana produk domestik bruto turun sekitar sembilan poin persentase, diikuti oleh pemulihan yang lemah dan terhambat: sejak 2013 kami telah memulihkan kurang dari setengah dari yang hilang. Dalam konteks ini, peluang untuk meningkatkan pengeluaran investasi publik, yang dapat berdampak positif pada tingkat kegiatan ekonomi dalam jangka pendek dan memengaruhi potensi pertumbuhannya dalam jangka panjang, telah didukung secara luas. Dorongan yang diberikan oleh pengeluaran yang lebih tinggi biasanya lebih tinggi jika dibiayai dengan defisit. Ini bisa lebih kuat jika investasi yang dilakukan melengkapi modal swasta, sedikit meningkatkan profitabilitasnya: ini akan mendorong pengeluaran untuk investasi bisnis. Dalam jangka menengah panjang, peningkatan potensi pertumbuhan bersumber dari terbukanya peluang baru kegiatan ekonomi dan mendorong inovasi; efek ini dapat dicapai dengan penciptaan infrastruktur material, terutama jika dengan konten teknologi tinggi, dan terutama melalui investasi dalam penelitian dan pengetahuan.
Dalam jangka pendek, peningkatan tingkat output, yang diukur dengan apa yang disebut "pengganda investasi", dapat menjadi cukup kuat untuk melampaui pertumbuhan utang publik akibat defisit. Tetapi jika efek jangka panjang pada potensi pertumbuhan tidak dicangkokkan ke efek ini, pengurangan rasio utang terhadap produk bersifat sementara: sementara defisit terus mengisi utang, produk kembali tumbuh dengan tingkat yang sama dengan yang sebelumnya. terhadap peningkatan belanja. Entitas pengganda bergantung pada beberapa variabel penting: kecepatan dan efisiensi intervensi dan kemampuan untuk mengidentifikasi mereka yang mampu menentukan peningkatan kualitatif dan kuantitatif yang efektif dalam modal publik adalah kualitas yang diperlukan untuk memaksimalkan dampak langsung pada produk; kelangsungan kondisi keuangan yang teratur sangat penting untuk menghindari fenomena "crowding out" investasi swasta, yang dapat dihalangi oleh kenaikan suku bunga. Kehati-hatian dalam memilih program yang akan dibiayai juga penting untuk mendapatkan efek jangka panjang pada potensi pertumbuhan; itu tidak boleh menghukum sumber daya yang tersedia untuk infrastruktur tidak berwujud.
Kendala akibat tingginya tingkat utang harus diperhitungkan. Peningkatan defisit yang tidak produktif pada akhirnya akan memperburuk prospek keuangan publik, memicu keraguan investor dan mendorong premi risiko obligasi pemerintah. Rasio utang terhadap output publik dapat dengan cepat bergeser ke lintasan yang tidak berkelanjutan. Dalam kondisi keuangan publik saat ini dan dengan tingkat efisiensi administrasi yang rendah, penggunaan defisit harus dilakukan dengan hati-hati, memastikan bahwa sumber daya digunakan secara efektif untuk mendukung kegiatan ekonomi, dalam jangka pendek dan jangka panjang. Bahkan jika kebijakan investasi yang efektif dapat membawa ekonomi ke jalur pertumbuhan yang lebih tinggi, masih diperlukan untuk menentukan strategi yang kredibel dalam tujuan anggaran dan garis reformasi, seperti untuk menentukan pengurangan premi risiko pada sekuritas negara Italia. . Dalam skenario ini, rasio utang terhadap produk akan memulai lintasan penurunan progresif, semakin cepat semakin kecil perbedaan antara beban bunga dan pertumbuhan nominal ekonomi dan semakin besar surplus anggaran setelah dikurangi pengeluaran bunga.
[smile_video id="56181″]
[/video_tersenyum]
Investasi publik dan permintaan agregat
Diketahui bahwa apa yang disebut pengeluaran publik "langsung", seperti investasi, dapat berdampak lebih kuat pada permintaan agregat daripada pengeluaran dengan efek "tidak langsung", seperti transfer publik, yang sebagian dapat dialokasikan ke tabungan oleh penerimanya, untuk yang lebih besar ketika pendapatan meningkat. Namun, penilaian yang tepat atas dampak ekonomi makro jangka pendek dari peningkatan investasi publik dikelilingi oleh ketidakpastian yang tinggi. Ukuran pengganda (yaitu peningkatan output yang dihasilkan oleh peningkatan pengeluaran yang dibiayai defisit) tergantung pada banyak faktor: tingkat pemanfaatan sumber daya produktif, sikap kebijakan moneter dan kondisi keuangan yang dihasilkan; adanya keterlambatan dan inefisiensi dalam definisi dan pelaksanaan program investasi; penilaian pasar terhadap prospek kesinambungan utang menyusul peningkatan belanja. Simulasi yang dilakukan dalam jangka pendek-menengah dengan model ekonometrik triwulanan Bank of Italy menunjukkan bahwa dalam skenario yang paling menguntungkan, pengganda lebih besar dari satu dan peningkatan produk yang diperoleh dengan investasi terbesar menentukan pengurangan rasio antara utang publik dan PDB selama periode lima tahun. Masuk akal untuk berhipotesis bahwa jika pemilihan investasi tidak akurat, atau implementasinya ditandai dengan pemborosan dan inefisiensi, pengganda akan jauh lebih rendah, mendekati pengeluaran transfer (yang lebih rendah). Dalam keadaan ini, rasio utang terhadap PDB akan meningkat.
Hasil yang sama akan terjadi jika rencana pengeluaran menimbulkan ketakutan investor: peningkatan biaya pembiayaan (untuk sektor publik dan akibatnya untuk sektor swasta) akan mengurangi stimulus kegiatan ekonomi yang diberikan oleh investasi yang lebih tinggi, sedangkan defisit akan lebih tinggi karena keduanya. pertumbuhan ekonomi yang lebih rendah dan peningkatan progresif dalam pengeluaran bunga. Menilai dampak potensial dari defisit yang lebih tinggi pada premi risiko negara tidaklah sederhana: ini merupakan hubungan yang tidak linier dan mudah berubah, dipengaruhi oleh banyak variabel, beberapa di antaranya tidak segera dapat diukur. Jika ekspansi fiskal disertai dengan penurunan kepercayaan investor seperti yang terjadi antara tahun 2011 dan 2012, karena berbagai alasan, dampaknya terhadap tingkat suku bunga bisa sangat tinggi. Estimasi berdasarkan nilai yang dicatat di negara maju dalam kondisi keuangan normal tidak dapat diterapkan pada situasi seperti itu. Namun, harus diingat bahwa setiap tahun Negara harus menempatkan sekitar 400 miliar utang publik di pasar. Model ekonometrika tidak secara eksplisit memperhitungkan saling melengkapi antara modal publik dan swasta dalam fungsi produksi perusahaan. Investasi yang mampu meningkatkan profitabilitas modal swasta, mendorong akumulasinya, dapat diterjemahkan menjadi nilai pengganda yang lebih tinggi.
Literatur empiris tentang tautan ini sangat luas tetapi – juga karena kesulitan metodologis yang tidak sepele – tidak sampai pada hasil yang univokal. Namun, efek yang diperkirakan mengkonfirmasi relevansinya. Bahkan latihan ekonometrika yang dilakukan oleh lembaga lain, meskipun simulasi yang berbeda tidak dapat dibandingkan secara lengkap, menggarisbawahi peran penentu faktor konteks yang saya sebutkan sebelumnya: reaksi kebijakan moneter, kemampuan untuk memilih dengan hati-hati dan menerapkan tanpa penundaan atau investasi yang boros , harapan pada evolusi keuangan publik.
Investasi publik dan potensi pertumbuhan
Analisis ekonomi telah lama mengakui bahwa kemajuan teknis dan dinamika produktivitas faktor total merupakan mesin pertumbuhan ekonomi yang efektif bagi negara-negara maju, di mana akumulasi awal modal fisik dan pertumbuhan tenaga kerja yang cepat telah menghabiskan tenaga mereka. Pemberian modal publik yang memadai dapat memfasilitasi adopsi teknologi baru dan reorganisasi proses produksi, juga memfasilitasi penciptaan bisnis baru. Ini terbukti penting dalam mendukung tahap awal pengembangan teknologi yang sangat inovatif. Namun, harus diakui bahwa hubungan antara akumulasi modal publik dan pembangunan ekonomi, betapapun pentingnya, pada dasarnya sulit dipahami. Jelaslah bahwa modal publik tidak hanya mencakup infrastruktur material – seperti jaringan transportasi dan telekomunikasi dan energi – tetapi juga seperangkat pengetahuan dan keterampilan yang dapat dimiliki ekonomi. Kedua jenis modal ini, berwujud dan tidak berwujud, berbagi beberapa karakteristik barang publik dan tanpa campur tangan negara mereka akan tersedia dalam jumlah yang tidak mencukupi. Negara mendukung akumulasi tak berwujud baik secara langsung, dengan penelitian ilmiah di universitas dan pusat penelitian publik dan dengan penyediaan layanan pendidikan, dan secara tidak langsung, melalui subsidi dan insentif pajak untuk aktivitas swasta. Terdapat bukti bahwa kedua bentuk intervensi ini, jika dirancang dengan baik, akan berdampak positif pada pertumbuhan ekonomi. Dalam konteks perubahan teknologi yang cepat, mempromosikan akumulasi modal manusia dan peningkatan kualitasnya tampak sama pentingnya jika tidak lebih penting daripada investasi dalam infrastruktur fisik, khususnya di negara kita. Pengeluaran publik untuk pendidikan sekitar 4 persen dari PDB, jauh lebih rendah dari rata-rata kawasan euro. Italia menempati urutan terakhir di antara negara maju untuk keterampilan tenaga kerjanya. Kesenjangan dengan negara-negara lain juga terlihat dengan mengacu pada kegiatan penelitian dan pengembangan, meskipun dalam hal ini hampir seluruhnya disebabkan oleh komponen pengeluaran swasta.
Pengeluaran publik untuk investasi dan dukungan infrastruktur di Italia
Pengeluaran investasi tetap bruto oleh administrasi publik telah menurun di Italia dalam beberapa tahun terakhir dan lebih rendah daripada yang dicatat di negara-negara Eropa lainnya. Secara nominal telah menurun rata-rata 4 persen per tahun sejak 2008; tren pengurangan pengeluaran juga diamati di kawasan euro lainnya, meskipun tidak terlalu terlihat. Sebagai persentase dari PDB, pengeluaran di Italia turun dari 3 persen pada tahun 2008 menjadi 2 persen pada tahun 2017; pengurangan terkonsentrasi pada administrasi lokal. Komisi Eropa baru-baru ini memperkirakan bahwa di negara kita terdapat "defisit" investasi publik. Harus diingat bahwa signifikansi ekonomi dari item pengeluaran tidak selalu sesuai dengan klasifikasi akuntansi. Pengeluaran yang dicatat dalam rekening pemerintah umum di bawah item "pembentukan modal tetap bruto" tidak sepenuhnya ditujukan untuk pembentukan infrastruktur material, juga tidak mewakili totalitas sumber keuangan yang ditujukan untuk tujuan ini. Sekitar setengahnya menyangkut jenis pengeluaran lain, seperti pengeluaran untuk pabrik, mesin, dan paten. Investasi dalam infrastruktur material juga dilakukan oleh subjek di luar sektor publik yang dalam hal apa pun melakukan pekerjaan utilitas publik (di antaranya pemegang konsesi jaringan kereta api, jalan raya, energi, dan telekomunikasi).
Hanya sebagian dari pengeluaran ini yang dikeluarkan dari anggaran publik dan dicatat di bawah item "hibah investasi", item yang sangat heterogen yang komposisinya dipengaruhi oleh kekhasan nasional dalam klasifikasi sektoral dari badan-badan yang terlibat (di dalam atau di luar administrasi publik) dan dalam metode pengaturan utilitas publik. Mengukur dukungan infrastruktur suatu negara adalah latihan yang kompleks. Anda dapat menggunakan indikator keuangan berdasarkan sumber daya yang digunakan atau Anda dapat melakukannya
penggunaan indeks anugerah fisik (panjang dan kepadatan jaringan transportasi, pasokan energi dan air, telekomunikasi, dll.) yang mungkin juga mencerminkan perbedaan morfologi wilayah dan tingkat efisiensi sumber daya yang digunakan. Terakhir, ada indeks yang bertujuan untuk menangkap keseluruhan kecukupan jaringan infrastruktur, dengan mempertimbangkan sejauh mungkin potensi permintaan,
koneksi antara jaringan yang berbeda, fenomena kemacetan. Jika referensi dibuat untuk indikator berdasarkan apa yang disebut metode persediaan permanen, yang mengumpulkan data historis pengeluaran investasi tahunan dikurangi
perkiraan depresiasi, situasi Italia tampak secara substansial sejalan dengan ekonomi utama kawasan euro. Dibandingkan dengan awal tahun 2000-an, jarak dengan Prancis semakin melebar, tetapi ada peningkatan sehubungan dengan Jerman dan Spanyol.
Pada 2017, Ferrovie dello Stato melakukan investasi sekitar 4,5 miliar (4,3 pada 2016), hampir seluruhnya dilakukan oleh anak perusahaan RFI Spa yang mengelola jaringan. Investasi autostrade untuk
Italia berjumlah sekitar 600 juta; 200 lainnya diinvestasikan oleh pemegang konsesi kedua berdasarkan kepentingannya, grup Gavio. Untuk jaringan telekomunikasi, TIM telah berinvestasi sekitar 3,5 miliar. Mengenai infrastruktur kelistrikan, dalam periode dua tahun 2016-17 Enel berinvestasi lebih dari 2,5 miliar, Terna lebih dari 1,9 miliar. Untuk jaringan gas bumi, Snam telah melakukan investasi sekitar 2,7 miliar dalam tiga tahun terakhir. Dengan menggunakan indikator fisik dari dukungan infrastruktur dan menghubungkannya dengan variabel skala yang sesuai, diperoleh hasil yang berbeda. Misalnya, dalam kaitannya dengan populasi (ukuran, meskipun sangat kasar, dari permintaan transportasi potensial), jaringan jalan raya dan kereta api Italia kurang luas dibandingkan jaringan Prancis, Jerman, dan Spanyol. Demikian pula, jika kita membandingkan waktu perjalanan minimum antara dua wilayah, ditimbang berdasarkan jumlah penduduk, kita mengkonfirmasi kerugian Italia dibandingkan dengan rata-rata Eropa, menunjukkan kemungkinan efek kemacetan.
[smile_video id="64213″]
[/video_tersenyum]
Terakhir, untuk mengukur kecukupan infrastruktur suatu negara secara keseluruhan – bukan hanya infrastruktur transportasi – tersedia penilaian subjektif, yang interpretasinya memerlukan kehati-hatian khusus. Misalnya, Forum Ekonomi Dunia menghasilkan indeks sintetik untuk 137 negara di dunia; Italia berada di posisi ke-58, jauh di belakang semua negara besar Eropa. Menurut survei serupa (walaupun terbatas pada negara-negara Eropa dan infrastruktur kota) yang dilakukan oleh Bank Investasi Eropa pada tahun 2017, Italia akan memiliki tingkat kualitas yang serupa dengan Spanyol tetapi lebih rendah dari Prancis, Jerman, dan rata-rata Uni Eropa. . Secara keseluruhan, perbedaan dapat dicatat antara apa yang disarankan oleh indikator yang dibangun berdasarkan pengeluaran historis dan apa yang dapat disimpulkan dari indikator yang lebih analitis tentang kecukupan jaringan (keterlambatan Italia dibandingkan dengan negara-negara Eropa lainnya hanya muncul dari indikator kelompok kedua) . Bisa diduga, perbedaan ini juga disebabkan oleh rendahnya "efisiensi" konstruksi pekerjaan. Seperti yang saya catat sebelumnya, efisiensi adalah variabel kunci dalam menentukan dampak ekonomi makro dari pengeluaran investasi, baik dalam jangka pendek maupun jangka panjang.
Teks lengkap di situs web Bank Italia.
