Sangat populer untuk mengatakan bahwa bank sentral telah kehabisan amunisi, mereka putus asa, mereka tidak tahu lagi harus berbuat apa. Dikatakan bahwa mereka telah memojokkan diri mereka sendiri dan dengan kecepatan pada level ini mereka tidak lagi memiliki ruang untuk bermanuver.
Mereka yang membuat pernyataan ini benar jika niat mereka adalah menyoroti efek samping dari tarif nominal nol atau negatif dan tarif riil yang telah negatif selama bertahun-tahun di seluruh negara maju. Keputusan untuk mempertahankan suku bunga sangat rendah setidaknya memiliki enam konsekuensi yang tidak menguntungkan.
Yang pertama adalah menghasilkan alokasi modal yang tidak optimal. Yang kedua adalah mendukung pembentukan gelembung yang suatu hari akan pecah, mungkin jauh. Yang ketiga adalah, secara paradoks, ini mengarahkan bisnis dan rumah tangga, yang menyadari bahwa suku bunga akan tetap rendah dalam jangka panjang, untuk bersantai dalam investasi produktif mereka. Kami ingat bahwa salah satu faktor dalam pemulihan siklis biasanya adalah terburu-buru mengambil hipotek untuk membeli rumah (atau membuka pabrik produksi baru) sebelum suku bunga naik lagi. Jika seseorang mendapat kesan bahwa dalam lima atau sepuluh tahun suku bunga akan serendah hari ini, terburu-buru akan hilang.
Yang keempat adalah bahwa perlambatan investasi menghapus pertumbuhan produktivitas, melanggengkan semi-stagnasi. Kelima, bagian utama dari sistem pensiun seperti dana pensiun AS suatu hari nanti harus mengumumkan bahwa pensiun yang akan mereka bayarkan akan menjadi setengah dari apa yang mereka janjikan untuk diberikan. Yang keenam adalah, untuk mengimbangi tingkat riil negatif dan ketidakpastian tentang jaminan pensiun, kita mengkonsumsi lebih sedikit dan menabung lebih banyak, yang semakin memperlambat pertumbuhan.
Karena itu, bank sentral, jika mau, masih memiliki ruang untuk bermanuver dan memang akan memiliki banyak ruang antara sekarang dan akhir tahun. Mereka bahkan akan memiliki kemewahan dimanja oleh pilihan.
Mari kita mulai dengan The Fed, mungkin tidak melakukan apa-apa sepanjang tahun 2016, karena inflasi masih rendah. Dia akan dapat menaikkan tarif pada 20 September dan mengumumkan bahwa selama beberapa bulan dia akan menunggu untuk melihat dampak dari keputusannya. Pasar, setelah mengatasi kejutan awal, akan mempertimbangkan kenaikan sebagai konfirmasi kekuatan ekonomi, akan melihat enam bulan ke depan tanpa rasa takut akan kenaikan lebih lanjut dan akan tiba dengan momentum pada 8 November, hari pemilihan presiden. .
Atau, Fed akan memberi tahu kami pada 20 September bahwa semuanya siap untuk kenaikan pada bulan Desember. Pasar akan bernapas lega dan akan memiliki banyak waktu untuk mempersiapkan kenaikan akhir tahun, namun tiba dengan sempurna pada pemilihan 8 November.
Satu-satunya cara yang dapat mengganggu pasar adalah yang dibiarkan terbuka oleh Stanley Fischer, kenaikan ganda September-Desember. Namun, sah-sah saja untuk berpikir bahwa Fischer, troika paling hawkish yang memimpin The Fed, telah dengan sengaja menyinggung dua kenaikan dengan mengetahui sepenuhnya bahwa hanya akan ada satu, tetapi dengan demikian menciptakan kondisi untuk menghela napas lega di bulan Desember.
Mengapa, orang mungkin bertanya, apakah kenaikan Desember lalu merupakan setengah bencana dan kenaikan tahun ini justru harus disambut oleh pasar saham di level tertinggi dalam sejarah dan obligasi yang tenang dan tenang? Alasannya adalah bahwa pada tahun 2015, The Fed takut untuk menaikkan ketika semuanya berjalan dengan baik dan, bolak-balik, merasa pada satu titik di ambang kehilangan kredibilitas total dan akhirnya menaikkan suku bunga, dengan keputusan yang hampir histeris, adil. karena ekonomi mulai melambat dan Cina memasuki seperempat resesi.
The Fed sejak itu belajar bahwa lebih baik menaikkan ketika Anda bisa daripada ketika Anda harus melakukannya. Dan kapan tarif bisa dinaikkan? Saat ekonomi bagus, dolar tenang dan pasar tenang.
Sekarang benar bahwa ekonomi Amerika telah lemah selama sepuluh bulan yang baik, tetapi juga benar bahwa selama dua bulan semuanya terlihat lebih baik. Kuartal ketiga ini dapat melihat pertumbuhan tahunan mendekati 3 persen. Dolar tidak terlalu kuat dan memang melemah terhadap negara-negara berkembang. Pasar saham dan obligasi, untuk bagian mereka, telah dibiarkan melambung dengan damai di bulan-bulan Qe Eropa dan Jepang ini sementara The Fed, dengan pemilu yang semakin dekat, telah menghindari menegur pasar saham yang telah meningkat sementara keuntungan telah turun. Tidak pasti apakah kekuatan ekonomi Amerika saat ini merupakan tanda dari sesuatu yang bertahan lama atau sebaliknya, seperti yang dikatakan David Rosenberg, kejang sederhana. Tapi ini lebih banyak alasan bagi The Fed untuk memanfaatkan momen dan meningkatkan tanpa pasar merasa buruk karenanya.
ECB dan Bank of Japan juga menikmati jendela kebebasan bertindak antara sekarang dan akhir tahun. Inflasi memang rendah, tetapi autopilot Quantitative Easing bekerja sepanjang waktu. Kedua bank, yang akan segera mempertimbangkan situasi, tidak akan dipaksa untuk mengumumkan langkah-langkah ekspansi baru yang mencengangkan karena euro dan yen, dengan dolar yang berbau kenaikan suku bunga, akan tetap tenang dan tidak akan menguat. Jika mereka tetap memutuskan untuk memperluas Qe, mereka akan memastikan untuk tidak melemahkan euro dan yen, yang sekarang berada dalam ekuilibrium.
Singkatnya, apa pun keputusan yang diambil bank sentral, pasar akan tetap tenang dan puas selama dua bulan ke depan. Mungkin akan ada beberapa eksplorasi penurunan sederhana di bulan September (efek September, bulan negatif musiman, dan efek FOMC) tetapi Oktober akan sepi lagi. Setelah pemilihan, di tanah tak bertuan yang berlangsung dari November hingga Februari, The Fed, jika diinginkan, akan lebih bebas untuk menegur bursa saham terhadap ekses dan memperbaikinya.
Oleh karena itu, September dapat digunakan untuk membeli obligasi dan saham yang lemah. Pada bulan Oktober akan lebih baik untuk meringankan semua posisi secara bertahap, bukan karena bencana tertentu sudah terlihat, tetapi karena kehati-hatian yang normal. Cara lain yang berguna untuk menghabiskan beberapa bulan ke depan adalah terus memindahkan dana dari utilitas ke siklus dan bank. Dolar untuk menjual di 1.10 dan membeli di 1.15. Muncul overbought tapi secara strategis masih positif.
