Beberapa kartu masih harus ditemukan, tetapi permainan mulai terbentuk. Itu tahun baru itu dimulai dengan data ekonomi yang pasti terbaik dibandingkan dengan perkiraan musim gugur lalu. Daftar pantauan masih harga gas kapan akan dimulai lagi pada bulan April penambahan stok dan perilaku baru dari ECB pada obligasi dari Maret. Harapan adalah kemungkinan regurgitasi inflasi di musim semi dengan konsekuensi, sementara anjlok di bursa saham dan itu akan menjadikesempatan yang sangat baik untuk memasuki pasar saham. Pada obligasi Italia, Departemen Keuangan akan bertujuan untuk meningkatkan penerbitan obligasi untuk investor kecil, sehingga mengimbangi keluarnya ECB dan menstabilkan harga. Dia mengatakan ini dalam sebuah wawancara dengan Firstonline, Antonio Cesarano, kepala strategi global Intermonte.
Musim gugur yang lalu, ramalan yang sangat suram dibuat untuk tahun 2023 yang mencakup kenaikan inflasi lebih lanjut, dengan harga gas yang masih meroket, laba perusahaan yang menurun, resesi, pasar bisnis yang sangat lemah. Sebaliknya, kami memulai tahun dengan panorama yang sama sekali berbeda: pasar saham yang meningkat, obligasi korporasi serta pendapatan tetap, penurunan inflasi dan pertumbuhan ekonomi yang baik. Dan bahkan data neraca perusahaan terbaru, yang pertama juga memasukkan efek perang dan krisis energi, tidak buruk. Bagaimana Anda menilai situasinya?
“Situasi sebenarnya telah banyak berubah dibandingkan dengan perkiraan yang dibuat pada akhir tahun. Kecuali mungkin sektor teknologi AS, yang lainnya menunjukkan bahwa mereka telah bertahan dari goncangan krisis geopolitik dan krisis energi sejauh ini. Memang ada sektor-sektor seperti yang justru terkait dengan energi di satu sisi (tahun 2022) dan perbankan (juga di tahun 2023) di sisi lain yang mencatatkan kinerja yang sangat baik”.
Bahkan data terbaru dari PMI memberikan indikasi yang meyakinkan
"Tepat. Perlu diperhatikan khususnya pada layanan PMI, yang selain mencakup sebagian besar perekonomian, adalah salah satu tempat sarang inflasi paling mengintai dan lebih bertahan, dibandingkan dengan sektor manufaktur. Tepatnya di sektor jasa kami melihat bahwa, meskipun harga masih naik, kecepatannya telah melambat ke level terendah 16 bulan, sehingga menggambarkan iklim yang lebih santai di sisi inflasi".
Tetap pada subjek inflasi, masalah lain yang menentukan untuk memahami seperti apa kondisi ekonomi di masa depan adalah tren harga gas. Bagaimana Anda membaca situasi saat ini dan yang terpenting di masa depan?
“Saat ini harga gas hanya di bawah 50 euro… siapa yang akan bertaruh pada level ini beberapa bulan yang lalu? Selain itu, kami penuh dengan perbekalan dan penggunaannya dengan santai berkat cuaca yang lebih hangat. Jerman masih memiliki stok 84% dan Italia 75%. Hingga Februari/Maret situasinya harus tetap baik di level ini”.
Setelah itu, apa yang terjadi?
“Bukan sekarang kita melihat bagaimana harga gas benar-benar berperilaku. Kita perlu melihat apa yang terjadi ketika kita mulai menimbun lagi mulai April dan seterusnya. Mungkin ada gejolak harga dan kemudian, sebagai rantai, memicu perlambatan sementara dalam laju penurunan inflasi”.
Berdasarkan bagaimana inflasi bergerak, bank sentral akan memutuskan kebijakan moneter mereka. Bagaimana kita bisa memprediksi langkah selanjutnya dari ECB dan Fed? Faktor apa yang akan menjadi dasar mereka?
Pasar bertanya-tanya seperti apa Terminal Rate bank sentral nantinya, yaitu tingkat pendaratan akhir berdasarkan dinamika inflasi. Dan ada area yang harus diawasi dengan ketat.
Tentu di satu sisi yang khusus diamati adalah konsumsi.
Di sisi lain, khususnya di AS, ada juga komponen upah yang jauh lebih tahan terhadap penurunan. Secara khusus, perlu untuk mengamati tren pensiun: di beberapa negara Eropa dan di Amerika Serikat eskalator pensiun masih berlaku dan dalam masyarakat di mana kehidupan diperpanjang, ada banyak orang yang mendapati diri mereka memiliki lebih banyak uang untuk dibelanjakan. ruang lingkup layanan: dari perjalanan hingga katering, dari kebugaran hingga perawatan medis. Mereka yang mendapat keuntungan dari kenaikan pensiun dituntun untuk membelanjakan lebih banyak dan karena itu harga naik. Di AS, misalnya, Jaminan Sosial menyesuaikan pensiun sebanyak 8,7% di bulan Januari.
Selain itu, tren harga minyak juga tetap diamati dalam jangka pendek. Tentu saja tarik ulur antara Biden dan Putin akhir-akhir ini bisa memicu ketegangan harga lainnya. Jadi, dalam konteks ini, di mana ekonomi tampak bertahan dengan baik, bank sentral perlu memantau dengan cermat tingkat penurunan inflasi.
Bisakah Anda memberikan ramalan Anda tentang tingkat suku bunga?
Jika inflasi turun terlalu lambat, bank sentral akan didorong untuk menekan suku bunga lebih lanjut: tetapi seberapa banyak? Justru di sinilah pasar bertanya-tanya: apakah akan mencapai 3,75% untuk ECB dan 5,50% untuk Fed? Permainan ini dimainkan di kuantum ini. Dalam beberapa hari terakhir, fokus juga telah dimulai pada dimensi kedua dari masalah tarif terminal: bahkan jika, misalnya, Fed naik menjadi 5,5%, berapa lama akan tetap stasioner di level ini?
Bagaimana Anda menginterpretasikan perilaku pasar sejak awal tahun? Apakah mereka memberikan indikasi tentang bagaimana mereka akan bergerak maju?
Pada bulan Januari kami melihat obligasi dan ekuitas naik bersamaan (dalam hal harga). Seperti yang terjadi tahun lalu tapi kebalikannya, saat keduanya turun. Namun, pada paruh pertama Februari, mereka menjauhkan diri dan kemudian kembali bersatu dalam beberapa hari terakhir. Jika tekanan pada suku bunga kebijakan berlanjut, pasar saham pada akhirnya akan terpukul, namun bank sentral tidak ingin terlalu agresif. Dan pasar merasakannya.
Apakah Anda melihat bulan-bulan mendatang sebagai waktu yang tepat untuk memasuki pasar saham?
Menjelang kuartal kedua, ketika, seperti yang telah kita lihat, pembangunan kembali stok gas akan dimulai, kita dapat melihat kebangkitan inflasi. Bank sentral akan memainkan kartu tarif dan jika agak berat pasar saham bisa jatuh pada periode itu, untuk sementara melepaskan diri dari pasar obligasi. Di sini, kasus itu bisa menjadi peluang bagus untuk memasuki pasar dan menumpuk. Menantikan untuk tiba di paruh kedua tahun ini dan memverifikasi apakah benar-benar akan ada resesi AS atau tidak.
Sektor mana yang melihat posisi terbaik di bursa saham?
Saat ini tentu yang paling diunggulkan adalah sekuritas di sektor nilai, dengan perbankan yang memimpin. Bank sentral menawarkan deposito bank, tetapi tentu saja tidak mendorong mereka untuk memberikan pinjaman, karena ini akan menyebabkan peningkatan konsumsi dan inflasi. Sebaliknya, bank ditawari uang yang disimpan lagi di bank sentral yang sama dengan margin: sedikit usaha dan banyak keuntungan.
Tetapi bank sentral tidak menjadi sorotan hanya untuk suku bunga: bulan depan ECB akan mulai mengubah kebijakan moneternya yang sangat longgar, mengurangi jumlah obligasi yang dibeli selama periode yang paling sulit. Bagaimana situasi baru ini akan berdampak pada pasar obligasi? Mungkinkah ada dampak pada harga?
Ya, memang benar, ECB akan mulai bergerak di pasar, tetapi ini adalah permainan yang sangat spesial. Mari kita pertimbangkan bahwa Fed memegang obligasi Treasuries sekitar 5.000 miliar dolar dan jumlah obligasi yang hampir sama ada di pundi-pundi Frankfurt. Jika aset ini ada di tangan investor, di saat suku bunga naik untuk melawan inflasi, mereka tidak akan ragu untuk menjual sebanyak-banyaknya sehingga menyebabkan harga jatuh. Sebaliknya, bank sentral sekarang menjadi pemegang obligasi terbesar di dunia. Ada juga dana, tapi portofolionya jauh lebih terbatas. Kami berada dalam permainan di mana bank sentral sendiri ikut bermain: “jika saya menaikkan suku bunga, saya terus memegang obligasi tanpa menjualnya, sehingga menstabilkan harga. Jika ada, saya mengurangi jumlah yang diinvestasikan kembali setiap bulan” adalah alasan mereka. Ini menjelaskan mengapa dengan inflasi hampir 2 digit, imbal hasil obligasi naik dengan cara yang relatif lebih terkendali: jika tidak ada efek QE, suku bunga mungkin akan melonjak jauh lebih tinggi.
Pada obligasi, jatuh tempo apa yang paling tepat untuk seorang investor?
Kami telah lama memiliki kurva terbalik dengan kurs pendek lebih tinggi daripada kurs panjang, seolah-olah pasar mengharapkan resesi yang akan segera terjadi. Habitat preferensial untuk berinvestasi adalah jatuh tempo sekitar 5 tahun. Lagi pula, kami juga melihatnya dengan respons investor pada kesempatan penerbitan BTP Italia pada bulan November, yang melihat permintaan hampir 12 miliar, atau bahkan Obligasi ENI yang ditujukan untuk ritel pada bulan Januari dengan permintaan lebih dari 10 miliar.
Dibandingkan dengan perubahan dalam kebijakan moneter ECB pada pembelian obligasi yang telah kita lihat, bagaimana menurut Anda Perbendaharaan Italia, yang harus membiayai kembali dirinya sendiri secara melimpah, akan bergerak?
Departemen Keuangan Italia ingin menargetkan tahun ini untuk meningkatkan pangsa partisipasi investor ritel dalam penerbitannya. Dia sudah melakukannya dengan Btp Italia. Ada desas-desus pers tentang rencana masalah pajak yang lebih rendah justru untuk investor ritel. Intinya, Mef ingin semakin memperkuat barisan orang-orang Bot, yang pada dasarnya akan memiliki fungsi stabilisasi harga yang sama dengan yang sekarang dimiliki ECB dengan memegang obligasi. Jadi kita harus mengharapkan banyak penerbitan obligasi menghadapi ritel dengan jatuh tempo sekitar 5 tahun.
Berbicara tentang pembiayaan kembali oleh Departemen Keuangan, mari kita sampai pada catatan paling menyakitkan dari Negara Italia. Meskipun data pertumbuhan ekonomi lebih baik dari perkiraan, meskipun ada perbaikan di banyak sektor, Italia masih harus menanggung beban utang yang tinggi. Bagaimana Anda melihat situasinya? Apakah utang setinggi itu berkelanjutan dengan kenaikan suku bunga?
Secara keseluruhan, saya melihat situasi yang lebih positif daripada di masa lalu: inflasi yang tinggi sebenarnya membantu kesinambungan utang, karena meningkatkan PDB nominal. Hutang yang tinggi dalam situasi kenaikan suku bunga adalah berkelanjutan, jika biaya hutang lebih rendah dari pertumbuhan PDB nominal: pada tahun 2022 kita memiliki biaya hutang rata-rata 2,9% dan PDB nominal 4/5 persen dan seterusnya berkelanjutan.
Tentu saja, defisit tidak boleh meningkat secara berlebihan. Kami melihat keputusan tentang bonus misalnya hari ini: kami akan melihat apa dampaknya terhadap defisit dan PDB.
