Volatilitas masih akan menemani kita untuk beberapa bulan ke depan. Pemulihan akan sederhana tetapi terlihat. Tapi ada suasana penilaian ulang. Dan tidaklah aneh untuk berpikir bahwa ekuitas Eropa memainkan balas dendam. Setelah tahun 2012 secara keseluruhan lebih baik dari yang diharapkan namun sulit diinterpretasikan, tahun 2013 menyajikan kondisi yang positif. Metafora yang paling banyak digunakan oleh para analis untuk menggambarkan tahun 2013 adalah tarik menarik antara aspek positif dan risiko. Siapa yang bisa melempar sapu tangan ke bagian mereka sendiri? Mari kita lihat ramalan tahun 2013 dari para ahli dan saran tentang cara bergerak.
INVESTASI RUSSEL, INVESTOR TERHADAP ASET BERISIKO
Volatilitas akan tetap tinggi sepanjang tahun tetapi skenarionya cukup positif berkat beberapa tanda pemulihan global, terutama didorong oleh pertumbuhan ekonomi Amerika dan Tiongkok. Ini adalah pandangan Russell Investments untuk tahun 2013. Sebaliknya, volatilitas akan didukung oleh tarik menarik antara penghematan deflasi dan kebijakan moneter inflasi di dalam zona euro. Pemulihan akan sederhana tetapi masih terlihat.
Dalam skenario ini, dengan suku bunga riil di wilayah negatif, investor mencari pengembalian riil atas investasi mereka. Mengingat dinamika pemulihan Amerika, dengan dampak berkepanjangan dari Resesi Hebat dan intervensi Federal Reserve, Russell memperkirakan bahwa efeknya pada investor akan mendorong mereka menjauh dari tempat berlindung tradisional dan menuju aset berisiko. “Mengingat bahwa hanya pengembalian nyata yang positif yang membangun kekayaan, investor terpaksa bergulat dengan pertanyaan tentang bagaimana memperolehnya dalam konteks kurangnya pengembalian. Tugas yang menakutkan ini mendorong penabung menuju aset yang lebih berisiko dan oleh karena itu kami terus menyarankan klien kami untuk melanjutkan dengan tujuan yang tepat dan dengan strategi yang jelas”, kata Pete Gunning, kepala investasi global Russell Investments. “Bagi investor, ini berarti memperhatikan setiap detail manajemen portofolio. Kami percaya bahwa diversifikasi geografis harus diupayakan secara konstan, mengingat pusat gravitasi ekonomi akan berubah-ubah.
Karena investasi tradisional tetap datar, alternatif dapat dipertimbangkan lebih banyak daripada di masa lalu. Demikian pula, volatilitas, meskipun dapat membawa kondisi stres ke pasar, dapat menjadi sumber peluang bagi portofolio multi-aset yang dikelola secara dinamis."
Ini adalah perkiraan utama untuk tahun ini:
– Pertumbuhan ekonomi AS sebesar 2,1% pada tahun 2013, yang akan meningkat menjadi 2,5-2,75% pada paruh kedua tahun ini.
– Inflasi inti AS sebesar 1,9% untuk jangka menengah.
– Hasil Treasury AS 10 tahun sebesar 2,15% pada akhir 2013.
– Indikator saat ini tidak menyarankan crash sejak itu tebing fiskalmelainkan untuk memperlambat pengetatan fiskal.
– Siklus pemulihan ekonomi Tiongkok dengan peningkatan PDB sekitar 8% pada tahun 2013.
– Situasi di Zona Euro akan tetap tidak berubah, bergulat dengan tarik-menarik yang sedang berlangsung antara penghematan dan pertumbuhan.
Dalam konteks ini, bagi Russell, pasar saham AS dapat menutup tahun 2013 dengan pertumbuhan satu digit, meskipun PDB tinggi dan sedikit penurunan dalam premi risiko ekuitas mengingat skenario bencana lebih kecil kemungkinannya”. Prakiraan untuk Indeks Russell 2013® berada pada target 1000 pada akhir tahun 830, yang merupakan peningkatan sebesar 2013% dari 5,8 poin pada penutupan pada tanggal 784,5 Desember 7.
KESETIAAN, DIVIDEN SAHAM TETAP MENARIK
Dalam praktiknya, tahun 2012 terbukti menjadi tahun yang positif bagi pasar, namun bagi investor, tahun 2012 juga sangat sulit untuk ditafsirkan. Faktanya, ada banyak momen ketidakpastian, disertai dengan volatilitas tinggi yang tidak luput dari kelas aset mana pun. Bagi Fidelity, tahun 2013 akan terlihat ekspansi neraca bank sentral yang signifikan dan tersinkronisasi. “Di era pelonggaran kuantitatif apa yang sampai beberapa tahun yang lalu dianggap tidak konvensional kini telah menjadi praktik umum - kata Dominic Rossi, CIO Equities of Fidelity Worldwide Investment - Hasil obligasi pemerintah mungkin akan tetap rendah, yaitu inflasi bersih negatif, mendorong investor untuk mencari keuntungan positif dengan berfokus pada aset dengan kemampuan untuk menghasilkan pendapatan”.
Namun, untuk Fidelity ada tiga faktor risiko yang perlu dipertimbangkan:
1. Tanpa penyelesaian yang menguntungkan tebing fiskal Amerika Serikat akan mengalami resesi, menyeret ekonomi global bersamanya.
2. Krisis di Eropa, yang meskipun telah mengambil arah positif juga berkat intervensi ECB, dapat mengalami gelombang ketidakstabilan lebih lanjut jika konflik politik di negara-negara periferi menjadi radikal.
3. Perkembangan situasi geopolitik di Timur Tengah, khususnya Iran.
"Dalam konteks ini, meskipun tidak bebas dari faktor ketidakpastian - catat Rossi - revaluasi kepemilikan saham sama sekali tidak dapat dikesampingkan, terutama jika beberapa masalah yang masih belum terselesaikan mendekati hasil yang menguntungkan". Biasanya, catatan Fidelity, reli saham dapat didorong oleh pertumbuhan pendapatan atau ekspansi ganda. Oleh karena itu, optimisme dalam pengertian ini terutama berasal dari penilaian saham, dibandingkan dengan data historis.
“Dalam beberapa tahun terakhir, sektor ekuitas justru mengalami arus keluar yang signifikan – lanjut Rossi – sedemikian rupa sehingga keberadaan investor institusi saat ini berada di level terendah dalam 30 tahun terakhir; ekuitas belum begitu populer akhir-akhir ini dan oleh karena itu ada banyak ruang untuk pembalikan tren”. Selain itu, volatilitas mengalami penurunan meski belum teratasi. “Sejak 2008 – jelas Rossi – volatilitas yang diukur dengan indeks VIX sering melonjak melampaui ambang batas 20% dan yang menggembirakan sejak Juli 2012 VIX malah turun. Untuk tahun 2013 ada kemungkinan nyata untuk revaluasi saham. Jika, seperti yang diperkirakan, imbal hasil obligasi pemerintah tetap rendah dan di bawah inflasi, investor yang mencari imbal hasil riil yang positif akan terus mendukung aset lebih menguntungkan dengan kemampuan menghasilkan pendapatan”.
Dalam konteks seperti itu, bagi Fidelity, saham yang membagikan dividen tentu saja merupakan peluang yang menarik dari segi total return. Secara regional, pasar negara berkembang memiliki tingkat pertumbuhan yang lebih tinggi dan mata uang berimbal hasil lebih tinggi yang dapat menarik arus masuk modal yang signifikan. Isu apresiasi mata uang akan semakin penting di negara-negara berkembang, mengingat bahwa bank sentral negara maju menerapkan perluasan kebijakan moneter yang sinkron.
Secara khusus, menurut Fidelity, ekonomi Tiongkok berada pada posisi yang baik untuk pulih kembali pada tahun 2013: inflasi terkendali dan nilai tukar kepemimpinan sekarang telah selesai, membuka pintu bagi kebijakan yang lebih akomodatif. Pasar mengharapkan tingkat pertumbuhan 6-8% dan ekuitas China akan diuntungkan karena ketidakpastian ekonomi dan politik telah menghilang.
Sejauh menyangkut pasar maju, dividen dalam urutan 3-4% diharapkan di Eropa (dengan pengecualian sektor keuangan di mana distribusi dividen dalam banyak kasus telah ditangguhkan). “Laporan keuangan solid – komentar Rossi – arus kas yang berkelanjutan, sementara i rasio pembayaran berkurang dan, oleh karena itu, ada ruang untuk peningkatan. Menggabungkan dividen dengan perkiraan pertumbuhan, total pengembalian dapat mencapai tingkat menarik 7-8%, yang akan mendorong aliran dana masuk lebih lanjut pendapatan ekuitas”. Akhirnya, Amerika Serikat dapat mewakili investasi yang menarik jika terjadi resolusi yang menguntungkan tebing fiskal. Pasar real estat perumahan pulih dan kepercayaan konsumen juga meningkat, catat Fidelity. Tapi tidak hanya. “Di pasar energi, Amerika Serikat bisa menjadi produsen minyak dan gas terbesar berkat cadangan serpih (serpih) – kata Rossi – belum lagi penurunan harga produksi yang signifikan hanya dapat menguntungkan banyak sektor lain, dari industri kimia hingga teknik”. Di sini, saham di sektor kesehatan, teknologi, dan barang konsumsi tetap menarik.
ING, SAHAM EROPA LEBIH BAIK DARI AMERIKA SERIKAT
Risiko menyaksikan guncangan pasar belum hilang, namun 2013 juga memiliki potensi positif bagi Ing. Namun, banyak yang akan bergantung pada kepercayaan. “Potensi naik – kata Ing – terlihat jelas tetapi investor mungkin tidak mendapat manfaat darinya karena rendahnya tingkat kepercayaan”. Secara khusus, mengingat pertumbuhan laba akan lemah, kinerja pasar ekuitas akan didorong oleh valuasi. Dividen, bagaimanapun, meyakinkan Ing, tidak berisiko. Selain itu, pasar negara berkembang membaik dan China diperkirakan tidak akan mendarat dengan keras. Negara ini akan tetap pada tingkat yang konstan, dengan pertumbuhan sebesar 7,6% pada tahun 2012 dan 7,8% pada tahun 2013. Namun untuk tahun 2014, diperkirakan akan terjadi perlambatan menjadi 6,5%. Melihat pasar negara berkembang secara keseluruhan, pertumbuhan PDB secara keseluruhan diperkirakan sebesar 6%, naik dari 5,4% tahun ini. PDB dunia diperkirakan akan meningkat secara riil sebesar 3,3%, dibandingkan dengan perkiraan sebesar 3% pada akhir tahun 2012. Sedikit penurunan diharapkan terjadi di Amerika Serikat, dari 2,2% pada akhir tahun 2012 menjadi 2% pada tahun 2013. Untuk Zona Euro akan naik dari -0,5% tahun ini menjadi +0,3%, sedangkan perkiraan untuk Inggris Raya pada akhir tahun 2012 sebesar +0,1% dan 2013 sebesar +1,3%.
“Prakiraan untuk tahun 2013 tampak seperti tarik menarik antara dinamika positif, terkait dengan langkah-langkah kebijakan moneter yang akomodatif, dan friksi yang dipicu oleh kebijakan fiskal dan deleveraging di sektor swasta – jelas Valentijn van Nieuwenhuijzen, Kepala Strategi di ING Investment Management – pasar masih sangat fluktuatif dan ketidakseimbangan membuat ekonomi sangat sensitif terhadap guncangan. Tapi mari kita ingat bahwa kemungkinan guncangan selalu menjadi karakteristik pasar dan oleh karena itu investor harus memanfaatkan fase siklus". Tetapi kepercayaan investor rendah dan oleh karena itu bagi Ing banyak dari mereka mungkin tidak memanfaatkan potensi kenaikan yang kami yakini sangat jelas. Dan di AS? “Data di pasar perumahan membaik, begitu juga dengan sektor konstruksi – kata van Nieuwenhuijzen – Namun, kami mencatat situasi yang membingungkan, seperti di pasar kerja atau penurunan investasi bisnis. Mengingat tren pembelian barang tahan lama jauh lebih sulit untuk dibalik daripada keputusan untuk mempekerjakan tenaga kerja baru, situasi saat ini dapat dibaca sebagai pemotongan biaya yang nyata atau sebagai ekspansi yang sangat rasional”.
Bagaimanapun, perkiraan analis bottom-up untuk Ing terlalu berlebihan. Mereka memprediksi pertumbuhan pendapatan dua digit. Sebaliknya, estimasi top-down ING menunjukkan pertumbuhan pendapatan kurang dari 5% di AS dan mendekati nol di zona euro.
“Untuk tahun 2013 kami melihat penurunan laba, tapi untungnya neraca perusahaan dalam keadaan sehat. Elemen ini, dikombinasikan dengan konteks suku bunga rendah, dapat mengarah pada peningkatan investasi, terutama dalam aktivitas M&A dan pengeluaran untuk barang tahan lama (capex), asalkan ada pengembalian ke iklim kepercayaan yang lebih besar - kata Patrick Moonen, Ahli Strategi Ekuitas Senior di ING Investment Management – Kami juga mengharapkan peningkatan pembelian kembali dan dividen yang lebih tinggi. Secara khusus, untuk dua tahun ke depan, kami melihat pertumbuhan dividen sekitar 3,5% di Eropa dan 6% di AS”. Bagi Ing, premi risiko akan tetap tinggi, terutama di Eropa, bahkan jika perbedaan sehubungan dengan Amerika Serikat tidak mencerminkan dinamika risiko yang berbeda di kedua area: karena alasan ini, ekuitas Eropa lebih disukai daripada ekuitas dari luar negeri, sementara pasar negara berkembang mendapatkan kembali minat (terutama Brasil, Rusia dan Turki). Di tingkat sektor, ING memposisikan dirinya ke arah alokasi aset yang lebih berorientasi pada sektor siklis karena peningkatan data ekonomi, keuntungan perusahaan di sektor ini, secara relatif, dan juga karena valuasi lebih menarik dibandingkan dengan yang defensif. . Untuk tahun 2013, kinerja ekuitas diharapkan mendekati dua digit.
SCHRODERS, PERINGKAT ULANG DI EROPA DAN PEMULIHAN M&A
Sementara bank sentral telah membantu mengurangi risiko negara di Eropa, investor masih takut dan premi risiko ekuitas tetap mendekati level tertinggi sepanjang masa. Namun, Schroders menunjukkan, sementara banyak bidang pendapatan tetap tampaknya berada di wilayah gelembung, ekspektasi untuk ekuitas Eropa sudah sangat rendah. “Contohnya – jelas Schroders – perkiraan laba tahun 2013 di Eropa adalah 40% di bawah puncak tahun 2007, sedangkan ekspektasi laba di AS adalah 10% di atas puncak tahun 2007. Meskipun risiko perpecahan di zona euro lebih kecil, kami harus mulai melihat premi risiko turun, yang menawarkan peluang pemeringkatan ulang yang signifikan pada tahun 2013 dan seterusnya.”
Peringkat adalah kuncinya. Dan hari ini mereka mendekati titik terendah dalam sejarah. Rasio price-to-earnings (P/E) Graham & Dodd (c 13x) mendekati level terendah dalam 30 tahun. Jika seorang investor telah membeli Eropa dengan rasio p/e 13 atau lebih rendah pada titik mana pun dalam 30 tahun terakhir, pengembalian yang diharapkan selama 12 bulan ke depan akan menjadi rata-rata 20%. Namun, Schroders menunjukkan, ini tidak berarti bahwa pengembalian akan menjadi 20% dalam 12 bulan ke depan karena ekuitas Eropa telah mulai menilai ulang dari posisi terendah musim panas lalu tetapi pada tingkat entri saat ini pengembalian yang diharapkan menarik. Bahkan dibandingkan dengan pasar lain, Eropa diperdagangkan dengan diskon yang signifikan: dengan p/e 12,8 dibandingkan dengan 23,8 untuk AS dan 20,4 untuk Asia Pasifik tidak termasuk Jepang. "Secara historis, Eropa telah diperdagangkan dengan diskon ke AS karena berbagai alasan - jelas Schroders - dan meskipun menurut kami kesenjangan tidak akan tertutup sepenuhnya, kami mengharapkan konvergensi, meskipun kami mengharapkan pertumbuhan ekonomi yang relatif rendah".
Bagi Schroders tidak ada kekurangan perusahaan untuk berinvestasi: di antara perusahaan terbaik di dunia yang menawarkan prospek pertumbuhan yang baik tetapi berdagang dengan valuasi yang tertekan dibandingkan dengan pesaing global hanya karena mereka berdomisili di Eropa. Karena itu, tahun 2013 juga harus menjadi tahun pemulihan aktivitas Mh&A. Schroders mencatat ekspektasi untuk aktivitas M&A yang lebih kuat pada awal 2012, mengingat neraca perusahaan yang kuat dan kas yang ada, perusahaan S&P 500 duduk dengan uang tunai $1,2 triliun – kami telah melihat tanda-tanda pemulihan seperti penawaran UPS di TNT yang melihat yang pertama membayar premi 50% dari harga saham. Tetapi penghindaran risiko telah menghentikan banyak dari kesepakatan potensial ini. Sekarang dengan normalisasi situasi di Eropa, juga berkat intervensi ECB, 2013 akan menghasilkan lebih banyak kesepakatan.
