Apa dampak dari tapering pada pasar obligasi global dan skenario apa yang akan terungkap bagi investor? Akankah dolar menguat di tahun 2014? Apakah krisis utang di Eropa bisa dianggap sudah dalam tahap akhir atau masih jauh solusinya? Para ahli dari Natixis Global Asset Management tentang investasi obligasi global, suku bunga untuk zona euro, obligasi kota AS, dan pasar kredit Eropa berbagi pandangan tentang topik penting ini.
"Berbagai ahli dari grup kami menggarisbawahi bahwa masih ada berbagai faktor yang dapat memicu volatilitas di pasar" - menggarisbawahi Antonio Bottillo, Direktur Pelaksana Italia dari Natixis Global AM. “Saat ini, lebih dari sebelumnya, komponen obligasi dari portofolio karenanya harus dikelola dari sudut pandang yang berbeda untuk menghadapi kondisi pasar yang berubah. Pertimbangan ini bahkan lebih benar bagi investor Italia, yang selalu tertarik dengan pasar pendapatan tetap dan seringkali dengan komponen obligasi yang signifikan dalam portofolionya. Pemilihan yang cermat, fleksibilitas dalam mengelola kondisi pasar yang berbeda, diversifikasi antara sumber pengembalian yang juga dapat mempertimbangkan segmen pasar seperti bunga tinggi, obligasi konversi, kredit terstruktur, hanyalah sebagian dari kemampuan yang ditawarkan oleh manajer kami, semuanya berfokus pada membangun portofolio yang lebih kuat dan lebih tahan lama".
Elaine Stokes, Manajer Pendapatan Tetap Loomis, Sayles & Company Mengingat latar belakang ekonomi global yang sekarang lebih stabil dan pertumbuhan yang sedikit lebih kuat di AS, Stokes tidak terkejut bahwa Fed akan mulai mengurangi pembelian obligasi bulanan selama bulan Januari. Tanggal 18 Desember lalu, para pemimpin Fed memutuskan untuk mengurangi pembelian aset bulanan dari 85 menjadi 75 miliar dolar dalam menghadapi prospek ekonomi AS yang lebih baik. Dengan pemikiran tersebut, Stokes yakin hal positif untuk pasar obligasi pada tahun 2014 adalah kemampuan investor untuk mengidentifikasi saham yang stabil dan membaik, termasuk obligasi korporasi, obligasi yang diterbitkan oleh lembaga pemerintah dan obligasi daerah yang dikenakan pajak.
“Kehadiran imbal hasil yang rendah dan berpotensi naik bukanlah skenario terbaik bagi investor obligasi. Tetapi jika Anda dapat mengidentifikasi perusahaan dengan potensi pertumbuhan positif karena struktur pertanggungjawaban Anda atau fakta bahwa prospek bisnis membaik dan perusahaan dapat ditingkatkan, dimungkinkan untuk memperoleh kompresi penyebaran, ditambah dengan pendapatan yang memuaskan, ”Stokes kata. Peluang investasi obligasi terbaik saat ini terdapat pada segmen high-yield dalam berbagai bentuknya. Stokes melihat keuntungan hasil yang signifikan dalam kredit hasil tinggi “tradisional” dibandingkan sektor pendapatan tetap lainnya, meskipun hasil secara historis rendah untuk obligasi jenis ini. Sektor high-yield lainnya, seperti pinjaman bank dan obligasi konversi, saat ini juga menawarkan imbal hasil yang menarik dan mampu tumbuh seiring dengan kenaikan suku bunga. “Seiring kenaikan suku bunga, sifat suku bunga mengambang dari pinjaman bank adalah positif. Dan ketika tingkat suku bunga naik, kepekaan obligasi konversi terhadap ekuitas memungkinkan mereka memperoleh keuntungan. Jadi ini adalah pertanyaan untuk melihat secara mendalam ruang hasil tinggi dan memilih posisi yang tepat dalam struktur modal untuk meraih keuntungan,” kata Stokes. Di tahun 2014, Stokes akan mengamati berbagai tren pertumbuhan sekuler jangka panjang di industri tertentu, seperti layanan kesehatan dan teknologi.
“Misalnya, di sektor kesehatan, tren demografi sangat penting. Penggerak nilai dari banyak perusahaan di sektor ini adalah populasi yang menua dan kebutuhan untuk mengurangi biaya, serta kebutuhan akan bantuan pencegahan,” kata Stokes. Di antara tantangan yang dihadapi pasar obligasi di tahun baru, Stokes menunjukkan kurangnya likuiditas yang dapat menyebabkan perubahan harga yang signifikan. “Kami berharap kekurangan likuiditas ini diterjemahkan menjadi volatilitas yang terus-menerus selama beberapa tahun ke depan. Ketika menjadi semakin sulit untuk memperdagangkan obligasi di pasar dan berbagai jenis sekuritas yang diperdagangkan semakin saling berhubungan, menjadi sangat sulit untuk mendapatkan hasil, ”kata Stokes. Stokes menambahkan bahwa dia telah melihat perubahan dramatis di pasar selama 10 tahun terakhir.
“Hari ini tentang menemukan cara baru untuk menghubungkan penawaran dan permintaan. Dan sejauh ini kami belum mengidentifikasi mekanisme perdagangan utama. Jadi untuk sementara, yang penting adalah kemampuan menemukan peluang, dan ini akan terus mendorong volatilitas. Jika kami kemudian menambahkan ketidakpastian yang cukup besar tentang dampak dari strategi keluar Fed dalam hal pelonggaran kuantitatif, kami perkirakan volatilitas ini akan tetap setidaknya sepanjang tahun 2014” kata Stokes. Olivier de Larouzière, Managing Director Euro Interest Rates Natixis Asset Management De Larouzière saat ini tidak melihat adanya tren global yang dominan dalam suku bunga negara untuk tahun 2014. Dia mengharapkan kenaikan atau penurunan yang terbatas, terutama karena kebijakan moneter akomodatif, pertumbuhan moderat dan tidak ada inflasi. Dia percaya bahwa Bimbingan Maju ECB yang diterapkan musim panas lalu akan terus mempengaruhi pasar obligasi Eropa secara positif. “ECB ingin memberikan lebih banyak visibilitas terhadap kebijakan moneternya bagi para pelaku pasar. Ia ingin menahan volatilitas, yang sangat berguna bagi investor jangka panjang yang mencari imbal hasil dan, pada saat yang sama, ingin membantu mengurangi persepsi risiko,” kata de Larouzière. Satu kesulitan yang dapat terus dihadapi kawasan euro di bulan-bulan pertama tahun 2014 menyangkut level euro.
“Euro telah menjadi topik hangat dalam beberapa tahun terakhir. Diketahui bahwa kekuatan mata uang tunggal merupakan hambatan bagi pertumbuhan kawasan dan ini harus berubah di beberapa titik” kata de Larouzière. Dia percaya bahwa kepuasan pasar adalah rintangan lain yang harus diatasi di Eropa. "Menteri keuangan telah mengirim pesan ke pasar bahwa mereka membutuhkan lebih banyak waktu untuk mengkonsolidasikan neraca, bahkan saat pertumbuhan meningkat." Dalam hal apa fase kebijakan moneter ekspansif akan berakhir? De Larouzière percaya keluar dari rencana stimulus akan menjadi masalah murni AS pada tahun 2014 tetapi mungkin tidak untuk zona euro sebelum tahun 2015.
“Di Amerika Serikat, kami berharap prosesnya sangat bertahap. The Fed jelas prihatin dengan dampak dari setiap perubahan dalam hal kebijakan moneter. Hasil panen melonjak di musim panas, dengan konsekuensi bagi pasar real estat. The Fed menyadari efek ini, dan jelas akan menunggu perbaikan substansial dalam indikator ekonomi sebelum membuat perubahan kebijakan,” kata de Larouziere. Prakiraan suku bunga Dalam skenario pertumbuhan moderat, tidak adanya inflasi, dan kebijakan moneter ekspansif sepanjang tahun, de Larouziere tidak mengharapkan kenaikan suku bunga dalam jangka pendek hingga menengah selama 2014. Suku bunga dalam jangka panjang mereka bisa naik ke kisaran 50 basis poin dari level saat ini, terutama di kawasan euro, jika ECB mengadopsi langkah-langkah stimulus lebih lanjut termasuk operasi pembiayaan kembali jangka panjang (LTRO). “Kami berharap tindakan lebih lanjut akan diambil pada akhir kuartal pertama atau kedua. Dan akhirnya, menjelang akhir tahun, kami berharap akan ada data pertumbuhan ekonomi dan inflasi yang lebih positif. Dalam hal itu, kita dapat mengharapkan perubahan di masa depan dalam hal kebijakan moneter,” bantah de Larouzière. Mengenai masalah utang negara, de Larouzière percaya bahwa imbal hasil dan tingkat likuiditas yang paling menarik dapat ditemukan di negara-negara “hasil tinggi”, seperti Spanyol dan Italia.
Dia yakin likuiditas akan terus menjadi tantangan di tahun 2014 dan dolar AS menawarkan peluang lebih lanjut. "Antisipasi pengurangan The Fed akan mengarah pada penguatan dolar terhadap mata uang lainnya," kata de Larouzière. Philippe Berthelot, Head of Credit Natixis Asset Management Menurut Berthelot, mengingat konteks pertumbuhan yang moderat dan suku bunga yang rendah, tingkat gagal bayar di pasar kredit Eropa pada tahun 2014 akan tetap sangat rendah. “Pertumbuhan Eropa akan tetap terkendali, dengan kemungkinan pengecualian Jerman. Kami saat ini tidak melihat adanya risiko inflasi, sebaliknya, mungkin ada beberapa risiko deflasi. Kami tidak percaya kenaikan suku bunga dalam jangka menengah mungkin terjadi, karena kebijakan bank sentral akan tetap akomodatif, setidaknya hingga pertengahan 2014. Dalam kondisi ini, konteksnya tampak lebih menguntungkan bagi investor obligasi, ”berthelot berpendapat. Dilihat dari tingkat gagal bayar, saat ini di bawah 3%, Berthelot menganggap segmen obligasi hasil tinggi Eropa sangat menarik, serta sekuritas berbasis aset dan obligasi konversi. Salah satu tema kunci untuk tahun 2014, menurut analis, adalah pembiayaan UKM (usaha kecil dan menengah).
“Mengikuti arahan yang diperkenalkan oleh BASEL III, bank memiliki semakin sedikit ruang untuk bermanuver untuk pembiayaan korporasi. Oleh karena itu, sektor ini mencari solusi inovatif untuk membiayai UKM tersebut melalui pinjaman atau penempatan swasta. Elemen kunci lainnya adalah pengembalian CLO (kewajiban pinjaman yang dijaminkan) di Eropa. Bisakah krisis utang di Eropa dianggap selesai? Berthelot percaya bahwa akhir dari krisis masih jauh. Terlepas dari kenyataan bahwa banyak yang telah dicapai dalam beberapa tahun terakhir, beberapa negara seperti Portugal terus mengalami kesulitan. “Portugal harus memperoleh refinancing pada Juni 2014. Selanjutnya, Prancis dan Italia harus menerapkan reformasi struktural untuk pasar tenaga kerja dan sistem pensiun” kata Berthelot. James Grabovac, Manajer Obligasi Daerah McDonnell Investment Management Grabovac yakin prospek pasar obligasi daerah AS akan tetap relatif baik untuk tahun 2014.
“Suku bunga lebih tinggi dari tahun lalu, yang menciptakan peluang investasi yang menarik, juga karena kami tidak percaya bahwa kenaikan suku bunga yang substansial dalam jangka pendek mungkin terjadi,” kata Grabovac. Alasan mengapa tidak mengharapkan kenaikan suku bunga yang signifikan pada tahun 2014 adalah, di masa lalu, suku bunga jangka panjang terbukti lebih erat kaitannya dengan inflasi. Saat ini, tingkat inflasi di Amerika Serikat sangat rendah, setara dengan sekitar 1,5% yang diukur oleh Indeks Harga Konsumen dan 1,2% oleh indeks Pengeluaran Konsumen yang diperhatikan oleh Fed. Grabovac menunjukkan bahwa obligasi daerah telah mengungguli sektor lain dari pasar obligasi di masa lalu di lingkungan tingkat kenaikan karena cara obligasi daerah diterbitkan. “Dalam lingkungan pasar yang normal, masalah refinancing yang besar dibuat karena penerbit mengambil keuntungan dari tarif yang lebih rendah di pasar obligasi daerah untuk membiayai kembali obligasi yang ada sebelumnya yang diterbitkan dengan tarif yang lebih tinggi. Tetapi ketika tarif naik, emiten memiliki waktu yang lebih sulit untuk melakukan refinancing. Dalam pengertian ini, pasar obligasi daerah cenderung otonom sampai batas tertentu: ketika harga naik, penawaran turun. Tetapi jika suku bunga melonjak, penawaran cenderung sedikit meningkat,” kata Grabovac.
Bidang minat untuk tahun 2014. Kesehatan, pendidikan tinggi, dan transportasi adalah beberapa sektor yang menurut Grabovac sangat menarik untuk tahun baru. Selain itu, tren perilaku yang telah disaksikan Grabovac selama setahun terakhir adalah meningkatnya ketakutan investor akan kenaikan suku bunga, bahkan saat mereka menginginkan imbal hasil yang lebih tinggi. Karena perilaku ini, investor di pasar obligasi daerah cenderung menyukai obligasi dengan jatuh tempo kurang dari 10 tahun, sementara menghindari obligasi dengan jatuh tempo lebih dari 10 tahun. “Sikap ini telah menciptakan banyak peluang pada akhir kurva imbal hasil jangka menengah hingga panjang bagi investor yang dapat memposisikan diri di segmen ini,” kata Grabovac. Pada tahun 2013 ada beberapa episode signifikan di pasar obligasi daerah, yang melibatkan beberapa penerbit kepentingan utama: pada bulan Juli Detroit mengajukan permintaan untuk mengakses Bab 9 untuk kebangkrutan, pada kuartal ketiga masalah pajak Puerto Rico, yang menyebabkan perubahan pasar. Namun, Grabovac merasa menarik bahwa beberapa dari emiten terkenal ini sedang mengalami masa volatilitas sementara, pada saat yang sama, kualitas kredit membaik di pasar. “Selama 15 triwulan berturut-turut, pendapatan negara bagian dan daerah mengalami peningkatan. Dan, secara umum, pertumbuhan ekonomi yang moderat terus mendukung sebagian besar penerbit obligasi daerah,” kata Grabovac. Tingkat wanprestasi untuk obligasi daerah Menurut Grabovac, tingkat wanprestasi obligasi daerah mewakili statistik yang sangat berbeda dari obligasi korporasi. Misalnya, obligasi pemerintah tingkat investasi memiliki tingkat gagal bayar rata-rata kurang dari setengah poin persentase dalam jangka waktu yang lama. Selain itu, emiten yang paling sering mengalami kesulitan dan tidak mampu membayar kembali efeknya adalah mereka yang terlibat dalam pembiayaan proyek tertentu dan pembiayaan real estat.
Risiko Obligasi melibatkan kredit, suku bunga (saat suku bunga naik, harga obligasi biasanya turun), inflasi dan risiko likuiditas. Pasar muni dapat berubah-ubah dan dapat dipengaruhi secara signifikan oleh pajak yang merugikan, perubahan legislatif atau politik, dan kondisi keuangan penerbit sekuritas kota. Selain itu, obligasi konversi tunduk pada sensitivitas ekuitas dan mungkin memiliki imbal hasil yang lebih rendah daripada jenis obligasi lainnya. Pinjaman bank seringkali merupakan sekuritas hutang dengan kualitas lebih rendah dan dapat membawa risiko perubahan harga yang lebih besar dan gagal bayar atas pembayaran bunga dan pokok. Pasar pinjaman bank suku bunga mengambang sebagian besar tidak diatur dan aset semacam itu biasanya tidak diperdagangkan di bursa terstruktur. Akibatnya, pinjaman bank dengan suku bunga mengambang relatif tidak likuid dan sulit dinilai. Perubahan nilai tukar antara dolar AS dan mata uang asing dapat mengurangi nilai investasi dana tersebut. Sekuritas dengan imbal hasil tinggi mungkin memiliki risiko yang lebih besar (termasuk risiko gagal bayar) lebih besar daripada sekuritas pendapatan tetap lainnya. Keamanan yang didukung aset (ABS) adalah keamanan di mana pembayaran tanda terima dan oleh karena itu nilainya berasal dari dan dijaminkan (atau "didukung") oleh kumpulan aset dasar tertentu. Pinjaman bank adalah jenis pinjaman yang suku bunganya bervariasi karena suku bunga pasar naik atau turun.
BASEL III merupakan seperangkat langkah reformasi secara menyeluruh yang bertujuan untuk menyempurnakan pengaturan, pengawasan dan manajemen risiko di sektor perbankan. Basis poin digunakan untuk mengukur perubahan dalam sekuritas atau suku bunga. Titik dasar sama dengan 1/100 dari 1%. Kewajiban pinjaman yang dijaminkan (CLO) adalah jenis sekuritisasi di mana pembayaran yang berasal dari sejumlah pinjaman komersial menengah dan besar dikumpulkan dan disalurkan ke kelas pemilik yang berbeda dalam berbagai tahap. Obligasi konversi adalah jenis obligasi yang dapat dikonversi menjadi sejumlah saham biasa perusahaan yang telah ditentukan sebelumnya. Operasi refinancing jangka panjang Bank Sentral Eropa (LTRO) adalah proses di mana ECB menyediakan pembiayaan kepada bank-bank di kawasan euro. Pembuat pasar adalah broker-dealer yang menerima risiko memegang sejumlah saham tertentu dari sekuritas tertentu untuk memfasilitasi perdagangan sekuritas tersebut. Kebijakan moneter mengacu pada pola siklus peningkatan dan penurunan jumlah uang beredar melalui penyesuaian suku bunga atau penggunaan rangsangan ekonomi lainnya. Muni-obligasi dikeluarkan oleh kotamadya, negara bagian atau kabupaten untuk membiayai pengeluaran modalnya. Pendapatan obligasi Muni dibebaskan dari pajak federal dan sebagian besar pajak negara bagian dan lokal. Pembiayaan UKM adalah pembiayaan usaha kecil dan menengah, dan merupakan salah satu fungsi utama dari pasar umum pembiayaan bisnis, di mana modal ditawarkan, diperoleh, dihitung, atau diberi harga untuk berbagai jenis perusahaan. Modal disediakan melalui pasar keuangan bisnis dalam bentuk pinjaman bank dan cerukan. Tapering mengacu pada pengurangan program Quantitative Easing (QE) pemerintah AS yang diterapkan sejak Desember 2008. QE melibatkan pembelian Treasury bills dan sekuritas yang didukung hipotek oleh bank sentral untuk menjaga suku bunga tetap rendah. Kurva imbal hasil adalah representasi grafis dari hubungan antara imbal hasil obligasi hingga jatuh temponya.
