Ketegangan pada obligasi pemerintah berkobar lagi pada saat yang paling tidak tepat, di mana bisnis dan rumah tangga dengan cemas menunggu pasar kredit dibuka, pasar yang masih sesak napas dan tidak terlalu responsif terhadap suntikan likuiditas dari Frankfurt. Dua operasi refinancing yang diatur oleh Bank Sentral Eropa telah mengisi kembali sistem perbankan Eropa dan bank-bank Italia khususnya dengan likuiditas: 254 miliar euro antara Desember 2011 dan Februari 2012.
Di tahun baru saja, sebagai gambaran, sekitar sepertiga dari kebutuhan likuiditas lembaga kredit Italia melewati operasi tiga tahun dengan persyaratan yang menguntungkan yang dibuat oleh Mario Draghi. Jumlah uang yang cukup signifikan, mengingat pada pertengahan tahun baru, risiko negara memulai tren penurunannya, dengan spread pada 29 Februari, tanggal lelang LTRO kedua, sekitar 350 basis poin.
Dalam beberapa hari terakhir, level tersebut pertama kali dicapai dan kemudian dilampaui: sebelum penutupan Paskah, perbedaan hasil dengan Bund Jerman mencapai 368 untuk BTP Italia dan 398 poin untuk Bono Spanyol. Perbedaan yang agak halus, yang mungkin tidak sesuai dengan upaya yang dilakukan oleh Pemerintah kita dalam beberapa bulan terakhir.
Kenaikan baru dalam imbal hasil segera berdampak pada saham bank, yang turun tajam karena eksposur obligasi pemerintah. Kecenderungan yang teramati menimbulkan kekhawatiran, tidak hanya karena kenaikan spread menentukan apa yang banyak pengamat gambarkan sebagai "kembali ke musim dingin", tetapi juga karena penurunan harga Btp secara otomatis diterjemahkan ke dalam kecenderungan bank yang lebih rendah untuk membiayai rumah tangga dan bisnis.
Beberapa hari yang lalu Bank of Italy, dalam buletinnya tentang kredit dan bank, mengumumkan bahwa tingkat pertumbuhan pinjaman ke sektor swasta turun menjadi 1,3% di bulan Februari dari 1,7% yang tercatat di bulan Januari , dalam menghadapi peningkatan permintaan untuk kredit dari bisnis. Oleh karena itu, kecenderungan bank yang rendah terhadap risiko menawarkan pijakan bagi para pencela kebijakan moneter Frankfurt, tetapi kita harus ingat pentingnya operasi pelonggaran ECB yang memungkinkan banyak lembaga menampilkan diri mereka di lelang obligasi pemerintah dengan kantong penuh, melakukan carry trade yang nyaman baik untuk neraca lembaga itu sendiri maupun untuk pundi-pundi Departemen Keuangan.
Baik Mario Draghi maupun Gubernur Bank of Italy, Ignazio Visco, kemudian mengingatkan bahwa dampak kebijakan moneter Frankfurt akan berdampak tertunda pada pertumbuhan ekonomi. Sementara itu, suku bunga pinjaman baru kepada dunia usaha mencatat penurunan, dari 4,06% menjadi 3,80%, sedangkan pinjaman kepada rumah tangga (hipotek dan konsumsi) sedikit meningkat.
Selain itu, cukup melihat bobot kedua LTRO untuk menyadari bahwa, mungkin, akan ada kebutuhan akan stimulus yang lebih kuat: di Amerika Serikat, Federal Reserve Ben Bernanke telah meluncurkan dua gelombang "Pelonggaran Kuantitatif" (dalam selain " Twist"), dengan total 2600 miliar dolar, persis dua kali lipat operasi Draghi (1019 miliar euro), sedangkan Bank of England berhenti pada 325 miliar pound, jumlah yang lebih kecil secara absolut tetapi lebih tinggi bila diukur sebagai sebagian dari PDB.
Baik di Amerika Serikat maupun Inggris Raya, kebijakan moneter membutuhkan waktu beberapa bulan untuk menghasilkan efek pertamanya, tetapi ada juga perbedaan substansial: dalam kasus tersebut kami tidak menyaksikan fenomena perdagangan barang yang mencolok seperti yang terjadi pada pembiayaan kembali SM. . Artinya, pada kenyataannya, sebagian besar kredit yang dipinjam dari Frankfurt saat ini "terdampar" dalam obligasi pemerintah yang sekali lagi kehilangan nilainya, mengurangi likuiditas yang langsung tersedia untuk sektor swasta.
Dalam konferensi pers terakhir, Mario Draghi mengatakan bahwa operasi refinancing jangka panjang telah secara signifikan mengurangi risiko sistemik, menunjukkan bahwa pelonggaran kuantitatif baru tidak dapat dilakukan dalam waktu dekat. Namun ketegangan yang meningkat lagi pada obligasi pemerintah dapat mendorong Gubernur untuk mempertimbangkan kembali: mimpi buruk krisis kredit belum berakhir.
