Deutsche Bank dan Barclays, tulis The Wall Street Journal, hampir menandatangani perjanjian unik dengan DFS, yang merupakan singkatan dari Departemen Layanan Keuangan New York. Bank telah menerima pemasangan monitor, yang dikelola oleh badan independen, yang akan memantau kemungkinan manipulasi perdagangan di pasar valuta asing. Ini untuk mengumpulkan bukti dugaan praktik yang menguntungkan hfts, pedagang frekuensi tinggi, hingga merugikan operator lain.
Singkatnya, nama-nama besar di dunia keuangan diperlakukan seperti kasir supermarket berbau pencurian. Meski begitu, pihak berwenang mencoba untuk mengendalikan kolam gelap, yaitu bursa saham swasta yang dikelola oleh bank-bank besar yang memungkinkan transaksi besar pada saham atau produk keuangan lainnya dalam anonimitas mutlak. Dan opasitas. Untuk keuntungan protagonis utama baru dari daftar harga, hfts, yang sekarang menguasai lebih dari setengah bursa.
Dalam beberapa minggu terakhir, tiga institusi besar, Deutsche Bank, Crédit Suisse, dan UBS, telah mengakui bahwa mereka menjadi pusat investigasi yang dilakukan oleh SEC terhadap mekanisme yang digunakan di dark pool. Sasaran, tujuan? Tunjukkan bahwa keunggulan kompetitif pedagang elektronik, yang mampu mereplikasi jutaan operasi dalam ruang waktu yang sangat kecil, berbentuk perdagangan orang dalam kolosal yang mampu mengganggu aturan pasar, mulai dari mekanisme pembentukan harga sekuritas. Ini adalah permainan yang menarik, dipopulerkan oleh buku terlaris Michael Lewis yang didedikasikan untuk kebangkitan hfts pertama, yang mampu memobilisasi investasi miliarder hanya untuk mempersingkat kecepatan transmisi data dari Chicago ke New York atau London beberapa persepuluh detik. Akankah penggunaan monitor dapat mengendalikan kepemimpinan teknologi sistem HFT? Kami menerbitkan, berkat majalah Aiaf, analisis dan terapi yang disarankan oleh dua sarjana Italia yang ahli di bidang ini: Giovanni Bottazzi, mantan kepala kantor statistik Bursa Saham Milan, dan Alfonso Scarano, mantan wakil presiden keuangan analis.
HFT: PESANAN PERTUKARAN ULTRA CEPAT ATAU MANIPULASI PASAR?
Pesanan pasar saham yang sangat cepat akan menjadi kehadiran yang bermasalah dan mengganggu sampai sifat dan konsekuensinya terhadap keadilan pasar diklarifikasi dengan baik, karena banyak yang menduga bahwa permainan tersebut dicurangi untuk menguntungkan operator HFT.
Dalam beberapa tahun dari Amerika Serikat, transformasi metode produksi dan pengiriman pesanan telah menyebar ke bursa efek dunia dalam praktik yang dikenal sebagai Perdagangan Frekuensi Tinggi, atau hanya HFT, yang diterapkan oleh lingkaran kecil orang yang sangat berbakat secara teknologi. operator. Fitur utamanya adalah kecepatannya yang mengejutkan yang memungkinkan keunggulan kompetitif seperseribu detik dibandingkan dengan operator lain. Komputer, program, dan algoritme super cepat dipercayakan dengan keputusan "otomatis" yang dipicu saat terjadinya kondisi "pasar" yang telah ditetapkan sebelumnya. Oleh karena itu, pengiriman pesanan dalam jumlah besar sangat singkat, yaitu pesanan frekuensi tinggi, di mana campur tangan manusia direduksi menjadi fase pemrograman.
Yang kami maksud dengan "pasar" adalah bagian tradisionalnya yang mampu hidup otonom, menjalankan fungsi tipikal untuk menetapkan harga sekuritas melalui pertemuan penawaran dan permintaan yang terorganisir dengan baik yang diputuskan berdasarkan pertimbangan keuangan mengenai prospek profitabilitas. dari perusahaan penyiaran. Operator HFT memanfaatkan pasar yang bermanfaat secara sosial ini: mereka meneliti diskontinuitasnya, menyusup ke celah waktu dan mengubahnya menjadi keuntungan. Oleh karena itu sah untuk memenuhi syarat HFT sebagai aktivitas parasit: di satu sisi tidak membawa informasi keuangan baru tentang nilai sekuritas, tetapi hanya eksploitasi yang berasal dari pasar itu sendiri; di sisi lain itu tidak berkontribusi pada asumsi risiko keuangan, mengingat waktu investasi praktis nol dalam beberapa kasus transformasi pesanan HFT menjadi kontrak pertukaran nyata. Singkatnya, dalam praktik HFT, distorsi perkembangan pasar keuangan yang tidak harmonis semakin meningkat di mana:
– evolusi teknologi yang cepat telah mentransfer kriteria keputusan yang kompleks dari manusia ke mesin, hampir menghilangkan dimensi waktu; tetapi peraturan tersebut berjuang untuk mengimbangi, terlepas dari prinsip kebenaran dan efisiensi pasar keuangan yang telah mengilhami organisasi dan fungsinya selama beberapa dekade;
– tingginya biaya struktur teknis yang diperlukan untuk kegiatan HFT menjadi penghalang bagi masuknya operator baru. Dengan demikian pasar cenderung ke arah oligopoli, di mana beberapa entitas besar beroperasi secara menyeluruh dan pada tingkat internasional;
– Bursa Efek pada awalnya tidak memahami bahaya yang melekat dalam fenomena HFT dan, selanjutnya, untuk menghadapi persaingan dari sistem perdagangan alternatif, mereka memanfaatkan situasi buruk yang sekarang sangat mereka andalkan, mengingat bahwa operasi bermerek HFT mencakup lebih dari setengah perdagangan di AS dan sedikit lebih sedikit di Eropa; sedemikian rupa sehingga perlu untuk memberikan subsidi tarif kepada operator HFT untuk memastikan volume pesanan yang masuk lebih besar, meskipun bagian kecil yang berakhir dengan perdagangan yang sebenarnya.
Persaingan antar operator terjadi terutama di bidang teknologi dan membutuhkan pembaruan terus menerus dalam perangkat lunak dan perangkat keras. Semua ini meningkatkan biaya dan, di hadapan beberapa penerima manfaat, menindas pasar lainnya. Kesadaran akan situasinya sama-sama asimetris, karena di antara banyak yang terluka, hanya sedikit yang benar-benar memahami istilah masalah dan relevansinya untuk keuangan yang baik, yang melayani ekonomi riil. Oleh karena itu masalahnya adalah budaya dan juga politik: politik merasa sulit untuk mengabdikan dirinya pada masalah ini, yang sangat teknis dan di tangan segelintir orang, tetap dengan mudah terpikat oleh pernyataan-pernyataan yang menarik dari minoritas kecil penerima manfaat yang tetap membanggakan kekuatannya. sarana persuasif.
* * *
Pertanyaan yang tidak pernah berhenti tentang sifat sebenarnya dari HFT, legitimasinya, dan konsekuensinya secara berkala kembali menjadi perhatian media. Peristiwa terbaru adalah, pada musim semi, penerbitan buku Michael Lewis "Flash Boys, a Wall Street Revolt" di Amerika Serikat. Tapi pemberontakan melawan apa? Untuk memahaminya, perlu masuk ke beberapa aspek teknis yang lebih spesifik.
Untuk setiap sekuritas yang terdaftar, platform elektronik Bursa Efek menyimpan daftar pesanan, yang dikenal sebagai buku perdagangan, yang terus diperbarui. Itu mengumpulkan pesanan negosiasi, PDN, pesanan pembelian dan penjualan, dan mengurutkannya berdasarkan prioritas waktu dan harga kedatangan, dalam peringkat kenyamanan untuk rekanan. Dengan harga yang sama, proposal yang didaftarkan pertama kali di buku berhasil. Karenanya perlombaan untuk komputer cepat, untuk jalur transmisi serat optik, yang memungkinkan kecepatan mendekati kecepatan cahaya dalam ruang hampa, bahkan untuk menempatkan peralatan elektronik di lokasi Bursa Efek (co-location). Tetapi tidak semuanya ditujukan untuk benar-benar melakukan pertukaran dalam waktu sesingkat mungkin: kecepatan yang lebih tinggi memungkinkan keuntungan yang berharga di atas segalanya dalam hal informasi. Ada berbagai strategi yang diterapkan.
Mungkin yang paling sedikit diperebutkan adalah “pembuatan pasar”. Setelah memverifikasi dalam buku perdagangan, untuk keamanan tertentu pada saat tertentu, interval harga tertentu (spread) antara penawaran terbaik dan permintaan terbaik, HFT secara sistematis menempatkan proposal negosiasi baik untuk pembelian maupun penjualan lebih baik daripada yang ditemukan. Jika kontrak dibuat dalam pembelian, dan segera setelah hal yang sama terjadi untuk yang dijual, operator HFT melihat posisinya dibatalkan dalam sepersekian detik dan mencapai keuntungan diferensial kecil; yang, bagaimanapun, dapat diulang berkali-kali dan untuk banyak judul. Ini adalah parodi pembuat pasar, karena mengikis margin pembuat pasar nyata yang terakreditasi ke Bursa Efek dengan kontrak yang mengikat dalam hal kuantitas dan persistensi pesanan. Operator HFT, di sisi lain, tetap bebas menguap dari pasar jika menilai kondisinya tidak lagi menguntungkan.
Di antara teknik-teknik lain yang dianggap meragukan keabsahannya, kami menyebutkan pelapisan dan isian. Dengan yang pertama mencoba untuk mengakreditasi kepercayaan palsu pada tren sesaat pasar melalui masuknya pesanan secara besar-besaran dari sisi penawaran atau permintaan, pesanan yang, bagaimanapun, segera dibatalkan segera setelah ada peluang. Dengan strategi kedua, operator menginvasi pasar hanya untuk memperlambatnya, dengan perintah yang tidak akan dimasukkan ke dalam kontrak.
Namun, di antara strategi manipulatif yang paling langsung adalah front running, mengonfigurasi pencurian informasi yang terkandung dalam urutan primordial. Ini adalah versi terbaru dari "skimming the order" asli kuno oleh perantara, mengantisipasinya dalam eksekusi untuk mendapatkan keuntungan darinya; namun di sini HFT tidak memiliki mandat intermediasi dan hanya menjadi roda ketiga. Strategi ini merugikan penerbit tatanan primordial dan dilarang secara hukum di mana-mana; namun, sulit untuk mengidentifikasi dan mengejarnya secara konkret.
Front running HFT terjadi jika seseorang mencegat pesanan sebelum ditampilkan di buku pesanan, yaitu sebelum diketahui pasar. Oleh karena itu, tidaklah cukup bagi seseorang yang lebih cepat untuk sekadar "membaca buku" sebelum orang lain; bahkan jika, jelas, peluang keberhasilannya meningkat dengan mengurangi waktu membaca pesanan utama dalam buku dan reaksi otomatis akibatnya, menikmati batas posisi istimewa yang terletak tepat di gedung Bursa Efek. Karena tidak mungkin untuk mengantisipasi urutan orang lain yang telah sampai di buku, intersepsi harus dilakukan terlebih dahulu, dan untuk ini perlu "melihat" urutan orang lain di awal. Jika ini terjadi, aturan yang baik tidak dihormati dan pasar tidak adil. Tapi bagaimana ini bisa terjadi?
Paradoksnya, salah satu aturan yang diberlakukan di pasar mengintervensi, yang mewajibkan eksekusi terbaik (di Italia itu adalah eksekusi terbaik yang dinamis, di AS dikenal dengan akronim NBBO). Justru ini, dengan memaksa Bursa untuk mengirimkan kembali pesanan yang diterima ke platform perdagangan lain yang tidak dapat segera dieksekusi dalam kondisi terbaik, tampaknya sangat membantu praktik kasual HFT front running. Waktu penyelesaian pesanan ini sebenarnya memungkinkan seseorang untuk mencegat dan mengantisipasinya.
Terhadap bentuk pencemaran pasar inilah "pemberontakan" yang diumumkan oleh penulis buku tersebut muncul. Bukan hanya soal penolakan moral di hadapan gambaran pasar keuangan AS yang sangat terkondisikan oleh “predasi” sistematis tatanan awal melalui HFT, seperti yang digambarkan oleh Penulis melalui kata-kata yang dilontarkan ke mulut beberapa orang. ahli super di sektor ini; Penulis juga memaparkan reaksi mereka untuk melawannya. Tipuan teknologinya cerdik dan terdiri dari pengelolaan waktu "latensi", yaitu transmisi perintah telematika. Sebuah sistem inovatif telah dibuat, disebut IEX, yang mengatur latensi dengan berbagai platform yang perintahnya dapat dikirimkan untuk eksekusi guna membatalkan keuntungan waktu yang tersisa bagi pihak ketiga yang dapat mengganggu front running HFT. Pemberontakan dengan demikian merupakan penghalang pertahanan praktis terhadap intrusi manipulatif yang lebih langsung; dan buku itu adalah iklan yang bagus untuk itu. Tetapi baik kecaman terbuka maupun berita bahwa pasar mulai bereaksi secara mandiri, secara mandiri mengembangkan antibodi terhadap polusi yang mematikannya dan dengan demikian mengekang perlombaan gila menuju pendaratan yang tidak pasti, di tepi seperseribu, keduanya penting dan positif. bahkan sepersejuta detik.
Di sisi lain, di depan kontrol dan sanksi dari penyalahgunaan front running HFT, investigasi diperlukan untuk mengidentifikasi titik tekuk dalam rantai transmisi proposal negosiasi. Di sini tampaknya penting untuk memperoleh dan mempelajari kontrak layanan (SEL - Service Level Agreement) yang ditetapkan oleh Bursa Efek dan platform kontrak elektronik lainnya. Tetapi kemudian diperlukan analisis yang halus dengan peralatan teknologi yang memadai, yang hingga saat ini sangat kurang di badan pengawas.
Mengenai evaluasi teoretis dari efek positif yang dapat dikenali HFT dalam hal likuiditas, sebagai gantinya beberapa bursa saham memberikan potongan tarif kepada operator untuk meningkatkan aktivitas, keraguan harus menang, mengingat likuiditas ini terkenal ilusi dan fana, siap untuk menguap. hanya ketika itu akan paling berguna untuk pasar. Di sisi lain, dorongan menuju oversizing yang luar biasa dari superstruktur TI di Bursa Efek, di sisi lain, benar-benar pasti, berlebihan jika dibandingkan dengan volume perdagangan yang sebenarnya. Kelebihan biaya akhirnya membebani para operator yang benar-benar berniat memperdagangkan sekuritas. Ini menderita kerusakan dari biaya tarif yang lebih tinggi dan penghinaan dari serangan predator terus-menerus dari merek HFT. Jadi beberapa dari mereka secara bertahap dikeluarkan dari pasar, sekali lagi memverifikasi hukum Gresham yang menurutnya uang baik diusir oleh uang buruk, yang justru berkonsolidasi.
