Panggung turbo? Tapi bukankah ada pembicaraan tentang stagnasi sekuler sampai beberapa hari yang lalu? Stagnasi sekuler adalah doktrin resmi Konsensus Washington (IMF, Federal Reserve, administrasi Obama) dari 2013 hingga akhir 2016 dan itu masih menginspirasi banyak lawan Trump, terutama Lawrence Summers, yang menganggap percepatan pertumbuhan sejak musim semi lalu sebagai obat bius.
Versi Eropa dari teori stagnasi sekuler adalah penghematan, dalam versi praktis dari devaluasi internal, yaitu deflasi upah. Singkatnya, baik di Amerika maupun di Eropa gagasan berlaku untuk waktu yang lama (yang sampai Abe juga dominan di Jepang) bahwa pertumbuhan akan tetap rendah untuk seluruh cakrawala yang dapat diperkirakan.
Opini publik menerima narasi ini selama beberapa tahun, tetapi ketidaksabaran yang tumbuh, pada titik tertentu, menyebabkan jeda. Para deflasi meninggalkan panggung politik dan sebagai gantinya adalah para reflasi Abe dan Trump, sementara di Eropa kepemimpinan Jerman berhasil bertahan hanya dengan berkurangnya penghematan, devaluasi tajam dan lampu hijau untuk "Apa pun yang diperlukan" Draghi dan Pelonggaran Kuantitatif.
Buah dari perubahan kebijakan ini terlihat pada percepatan pertumbuhan global yang selama hampir satu tahun bahkan lebih tinggi dari masa keemasan tiga dasawarsa XNUMX-an, XNUMX-an, dan XNUMX-an. Di atas api percepatan ini Amerika Serikat Trump menuangkan bahan bakar baru setiap hari dalam bentuk deregulasi, pemotongan pajak, repatriasi modal, devaluasi dolar, kenaikan terus-menerus di pasar saham dan kebijakan moneter yang bertujuan mempertahankan tingkat riil pada nol.
Karena itu kami telah memasuki fase pertumbuhan turbo. Tidak ada yang tahu berapa lama sebelum tanda-tanda serius dari overheating muncul. Namun, apa yang dapat diperdebatkan adalah bahwa ada kemauan politik tidak hanya untuk pergi dan melihat tanda-tanda ini, tetapi untuk menyambutnya pada hari ketika tanda-tanda itu datang kepada kita dalam bentuk inflasi upah, inflasi umum, dan kekurangan tenaga kerja. Seseorang mengatakan itu pasar beruang obligasi terbesar tampak dari tiga puluh tahun terakhir.
Bisa jadi, di atas segalanya, jika, seperti yang ditunjukkan oleh semuanya, kemauan politik berlaku untuk menunda resesi berikutnya sebanyak mungkin dari waktu ke waktu dan menaikkan inflasi dan suku bunga. Namun, ada dua pengamatan. Yang pertama adalah bahwa episode penurunan obligasi selama XNUMX tahun terakhir jelas tidak menyenangkan, tetapi dapat diterima secara keseluruhan. Penurunan yang sangat besar terjadi sejak empat puluh tahun yang lalu, selama stagflasi tahun XNUMX-an dan tidak seorang pun hari ini kecuali Greenspan berpikir kita ditakdirkan untuk menghidupkan kembali pengalaman itu.
Pengamatan kedua adalah bahwa normalisasi kebijakan moneter akan lambat dan bertahap, hampir tidak terlihat sehari-hari. Apa yang harus dilakukan debitur? Dia harus berhenti berpikir bahwa pada obligasi teraman, sepuluh triliun yang hari ini memiliki imbal hasil negatif, akan ada capital gain lainnya. Itu harus menghindari emisi dengan sisa hidup lebih dari lima tahun. Itu harus belajar (atau belajar kembali) untuk hidup dengan volatilitas tertentu. Anda harus mencoba memanfaatkan volatilitas ini dengan trading. Itu harus memberi jalan kepada obligasi terkait inflasi.
Itu harus meradikalisasi pilihannya dan fokus pada dua kutub ekstrem setara kas di satu sisi dan hibridisasi dengan ekuitas (seperti dalam kasus konvertibel atau bawahan bank) di sisi lain, menghindari apa yang ada di antaranya. Itu harus mengeksploitasi fase dolar yang lemah selama itu berlangsung untuk mengambil risiko pada mata uang lokal dan obligasi pasar negara berkembang berkualitas baik. Imbal hasil 4 tahun Cina adalah XNUMX persen. Bisakah kita mulai membeli dolar lagi? Untuk saat ini hanya untuk operasi perdagangan.
Untuk investasi, lebih baik menunggu 1.30, level di mana dolar akan mulai diremehkan, terutama mengingat reformasi pajak, yang memperkuatnya secara struktural. Dolar melemah bukan karena masalah ekonomi AS, tetapi karena pulihnya kekuatan seluruh dunia. Selain itu, keinginan pemerintahan Trump, yang sebenarnya diungkapkan sejak Januari 2017, untuk mengeluarkan dolar dari penilaiannya yang berlebihan untuk memberikan dorongan lebih lanjut pada ekonomi Amerika.
Mengapa dolar turun ketika kursnya terus naik? Karena dua alasan. Yang pertama adalah bahwa aksi unjuk rasa AS telah lama tertanam dalam harga. Yang kedua adalah bahwa Amerika berusaha untuk menghindari penderitaan akibat kenaikan suku bunga dan dolar secara bersamaan. Untuk alasan yang sama Eropa sepakat mengantisipasi penguatan euro sementara tarifnya tetap di bawah nol. Ketika kurs Eropa mulai naik, resistensi terhadap penguatan euro lebih lanjut akan semakin kuat, justru untuk menghindari pelambatan ganda pada nilai tukar dan kurs.
Akankah pasar saham naik selamanya? Hanya jika inflasi dan suku bunga tetap rendah selamanya, tapi bukan itu masalahnya. Stagnasi sekuler, dengan iklim intelektualnya yang melankolis, dengan caranya sendiri sempurna untuk membenarkan pembengkakan kelipatan ekuitas yang terus menerus dan teratur. Sekarang, dalam fase turbo, kelipatan tidak akan lagi mengembang (jika ya, kita dapat secara sah menyebut gelembung) dan bobot kenaikan pasar saham akan sepenuhnya jatuh pada keuntungan. Untungnya, penghasilan, terutama di Amerika, akan menjadi tahun 2018 yang luar biasa dan tahun 2019 yang baik.
Semua orang ingin masuk ke pasar saham, bahkan mereka yang sudah keluar sejauh ini. Semua anak Amerika tahu kisah Rip van Winkle, subjek setia George III yang tertidur di gunung Appalachian sesaat sebelum Perang Revolusi dan terbangun dua puluh tahun kemudian untuk menemukan bahwa George Washington ada di Gedung Putih. Dari sudut pandang manajemen, Rip van Winkle yang tertidur di tahun 2009 tanpa saham dengan SP di 666 dan bangun hari ini dengan indeks di 2840 harus segera menyesuaikan portofolionya dan tetap membeli saham yang bagus, mengingat itu prospek ekuitas secara luas masih positif.
Secara psikologis, bagaimanapun, siapa pun yang memasuki pasar hari ini dalam hal apa pun terpapar pada fase yang paling tidak stabil dari siklus ke atas, di mana, justru karena kita mendekati kepanasan, kita secara berkala meninggalkan diri kita sendiri pada ketakutan sementara dari berbagai jenis (tentang pertumbuhan, suku bunga, inflasi). Dan saat itulah peringkat tinggi. Sekarang, mereka yang memiliki harga buku jauh lebih rendah lebih siap untuk bertahan dari koreksi 10-15 persen dan menunggu pemulihan berikutnya.
Siapa pun yang memasuki pasar yang sudah tinggi dan melihat koreksi yang membawa saham mereka di bawah harga buku lebih cenderung
menjualnya dengan rugi. Untuk ini, kepada para petobat pada jam terakhir, kami merekomendasikan kehati-hatian tertentu. Tidak ada yang lebih buruk, dari sudut pandang manajerial, selain sangat berhati-hati pada posisi terendah dan serakah saat mendekati posisi tertinggi.
