Kebijakan Keynesian untuk mendukung permintaan agregat masuk akal di tingkat Eropa, tetapi kurang masuk akal di negara seperti Italia yang memiliki utang publik yang tinggi. Pasar tidak akan membiarkan kita melakukannya dan tidak semuanya salah karena, terlepas dari kredibilitas mereka yang memerintah, kebijakan Keynesian memiliki batasan yang terkenal. Batasan ini ada terlepas dari kritik "eksternal" yang dapat dibuat dari model Keynesian, dalam arti bahwa batasan tersebut muncul dengan tepat menggunakan asumsi model Keynesian, dimulai dengan satu bahwa PDB ditentukan oleh permintaan agregat dalam kondisi underutilisasi umum. sumber daya. Ringkasnya: 1) defisit tidak menyebabkan pertumbuhan ekonomi dan 2) peningkatan defisit tidak dapat menghasilkan peningkatan PDB seperti menurunkan rasio utang/PDB kecuali dalam jangka pendek; dalam jangka panjang utang dikurangi hanya dengan surplus primer yang sesuai.
A disimulasikan peningkatan “permanen” dalam belanja publik mulai dari keadaan setengah pengangguran yang stabil di mana tingkat awal utang dan PDB ditetapkan sama dengan 100. Awalnya, pajak dibuat sedemikian rupa untuk menjaga agar anggaran tetap seimbang. Pada periode t=3, setelah bertahun-tahun mengalami stagnasi, para ekonom Keynesian menang dan belanja publik meningkat, katakanlah, 10% dari PDB. Sebagai hasil dari pengganda yang dianggap murah hati, PDB meningkat hampir 20% dalam dua tahun pertama. Pada tahun ketiga setelah guncangan, PDB turun sedikit karena efek lagging dari kenaikan pajak yang dihasilkannya sendiri dan kemudian menjadi stabil pada tingkat yang lebih tinggi daripada skenario baseline, tetapi tidak lagi tumbuh. Utang/PDB, di sisi lain, tumbuh tanpa batas karena peningkatan pendapatan tidak dapat melebihi pengeluaran yang lebih tinggi (dan jika demikian, PDB akan kembali ke titik awalnya).
Melihat utang tumbuh, pemerintah menjadi khawatir dan bereaksi dengan mengembalikan pengeluaran persis ke tingkat semula. Seperti yang dapat dilihat, ini menghasilkan resesi langsung: PDB turun di bawah level awal selama beberapa tahun dan kemudian stabil pada 100. Utang, yang sudah berada pada lintasan pertumbuhan, mencatat lompatan awal ke atas (biasanya terkait dengan penghematan) dan kemudian terus tumbuh karena beban bunga yang lebih tinggi dan yang disebut efek bola salju. Artinya, untuk menstabilkan utang, surplus primer perlu dibawa ke tingkat yang lebih tinggi daripada surplus awal.
Jadi begini apa yang dipedulikan oleh pasar. Defisit yang lebih tinggi meningkatkan aktivitas ekonomi dalam jangka pendek, tetapi dengan biaya resesi di masa depan dan peningkatan beban utang Italia yang sudah sangat tinggi. Mungkin benar bahwa penghematan menghasilkan peningkatan rasio utang terhadap PDB dalam jangka pendek. Tetapi pembiayaan yang mudah meningkatkan utang/PDB dalam jangka panjang dan tidak berkelanjutan. Seribu kualifikasi dapat dibuat untuk skema logis yang terlalu disederhanakan ini. Secara khusus, investasi publik atau swasta dapat dimasukkan dengan efek yang sangat baik pada potensi produksi. Tetapi hampir tidak mungkin membayangkan kondisi realistis di mana apa yang tampaknya diimpikan banyak orang terjadi: membuat lebih banyak defisit hari ini tanpa membayar tagihan besok. Investasi tentu saja penting, tetapi dalam hubungannya dengan reformasi struktural dan ditujukan untuk meningkatkan produktivitas faktor.
