Apakah dolar diremehkan?
Setelah penurunan tajam sejak awal tahun, dolar kini memiliki valuasi yang lebih seimbang namun belum bisa didefinisikan sebagai undervalued. Ini bukan
Defisit neraca berjalan AS perlu dikhawatirkan. Defisit (aliran) tidak terlalu tinggi dan sangat dapat dibiayai, sementara posisi aset bersih (saham) tetap sehat, karena Amerika lama memiliki ekuitas asing yang nilainya naik dan kekurangan utang yang hampir tidak ada biayanya. Dalam praktiknya, Amerika mengkonsumsi lebih banyak daripada yang diproduksi tetapi membiayai selisihnya dengan keuntungan modal dari portofolionya, yang terdiri dari perusahaan multinasional atas aset dan obligasi yang harus dilunasi atas kewajiban.
Lalu, apa yang membebani dolar?
Kekurangan sendiri dan kelebihan orang lain. Di antara kerugiannya adalah hilangnya premi untuk kemungkinan reformasi struktural, terutama fiskal, di mana pasar berhenti percaya sampai terbukti sebaliknya. Lalu ada pertumbuhan ekonomi moderat dalam siklus yang matang, yang tampaknya mendorong Fed untuk melunakkan nada kenaikan suku bunga di masa depan. Dan kita tidak boleh melupakan kemauan politik pemerintahan Trump untuk memperoleh pertumbuhan ekstra dengan dolar yang lebih rendah yang gagal dicapai dengan reformasi dan pembukaan kembali negosiasi perjanjian perdagangan internasional. Di antara kelebihan lainnya adalah stabilisasi Eropa, pertumbuhan Asia yang baik, dan peningkatan posisi banyak negara berkembang.
Apa yang bisa didukung dolar?
Perbedaan suku bunga tetap sangat menguntungkan. Anggap saja Treasury 2017 tahun menghasilkan lebih dari BTP Italia dan hampir lima kali lipat dari Bund Jerman, sedangkan Jepang XNUMX tahun tidak menghasilkan apa-apa. Kemungkinan tetap terbuka bahwa ekonomi AS akan berakselerasi lagi di paruh kedua tahun XNUMX. Jika Kongres berhasil memberlakukan beberapa reformasi, dolar pasti akan pulih. Namun, saat ini, membeli dolar tampaknya terlalu dini.
Di mana euro bisa berhenti?
Euro masih undervalued, tapi mulai sekarang mendekati level ekuilibrium jangka panjang, antara 1.20 dan 1.30 melawan
dolar, itu akan lebih menantang. Sejauh ini kita telah melihat reli besar lega bahwa risiko eksistensial moneter dan serikat politik telah menghilang dengan pemilu Perancis. Kelegaan ini kemudian bertepatan dengan datangnya hasil pertama dari kebijakan moneter dan mata uang beberapa tahun terakhir, yang membuat Eropa tetap dalam terapi intensif dan pemulihan.
Saat ini Eropa tidak diragukan lagi lebih kuat, tetapi dapat dimengerti bahwa para pembuat kebijakan ingin mengawasinya selama beberapa waktu sebelum menyatakannya benar-benar sembuh. Untuk saat ini, terapi mata uang intensif telah ditangguhkan (euro telah dinilai ulang) tetapi bukan perawatan intensif moneter (tarif tetap di bawah nol). Jika Macron mendorong melalui reformasi strukturalnya, seperti kemungkinan saat ini, dan jika industri ekspor Jerman telah menyerap hilangnya keuntungan (tetapi bukan pangsa pasar) akibat revaluasi tanpa terlalu banyak konsekuensi, euro akan siap untuk kenaikan lebih lanjut. Untuk saat ini, menetap untuk beberapa waktu sekitar 1.20 akan lebih baik. Melangkah lebih jauh dengan segera akan menimbulkan masalah di bagian depan inflasi, yang akan mengalami tekanan ke bawah, dan pada pertumbuhan, yang akan melambat.
Apakah inflasi pasti mati?
Pasar berpikir demikian, tetapi bank sentral tidak begitu yakin. Jika ekonomi global benar-benar berakselerasi lagi, mereka yakin, permintaan akan sesuai dengan pasokan potensial. Kecuali ada peningkatan produktivitas, yang hanya mungkin terjadi dengan pemulihan investasi, pasokan tidak akan tumbuh cukup untuk menjaga harga tetap terkendali. Oleh karena itu, meskipun dengan hati-hati, bank sentral ingin menaikkan suku bunga, setidaknya secara nominal. Namun, kelemahan dolar mengintervensi untuk mengekang mereka yang, seperti biasa, memiliki efek reflasi yang kuat karena memaksa seluruh dunia untuk menunda tindakan pembatasan apa pun, karena rasa sakit karena penguatan nilai tukar yang berlebihan.
Dolar yang lemah telah menyebabkan Bank of Japan untuk meningkatkan QE, ECB menjadi sangat tidak jelas tentang pengurangan dan Bank of England mempertahankan suku bunga pada 0.25 meskipun inflasi mendekati 3 persen.
Apa artinya semua ini bagi obligasi dan saham?
Dolar yang lemah, memaksa bank sentral untuk mempertahankan suku bunga rendah dan likuiditas melimpah, memberikan tindakan dukungan umum yang kuat terhadap aset keuangan, tetapi tidak dengan cara yang homogen. Eksportir Amerika diuntungkan, eksportir Eropa dirugikan.
Dalam praktiknya, portofolio obligasi akan disimpan dalam euro. Pasar ekuitas akan mencakup saham AS (dengan setidaknya lindung nilai sebagian mata uang) dan perusahaan Eropa yang berorientasi pada pasar domestik.
