Dalam krisis global, kebijakan moneter berkuasa. Baik di Amerika Serikat, di mana Fed Ben Bernanke melakukan hal yang mustahil untuk menghidupkan kembali ekonomi yang masih merasakan dampak bencana keuangan 2008-2009, dan di Eropa di mana ECB Mario Draghi dipercaya untuk keluar dari krisis EUR. Alasan dan peran kebijakan moneter menjadi pusat penelitian yang dipresentasikan pada seminar Bank of Italy baru-baru ini oleh Giangiacomo Nardozzi, ekonom baik dari Politeknik Milan, yang akan menjadi fokus esai yang akan datang. Mari kita dengar tentang apa dari kata-kata penulisnya.
PERTAMA daring – Profesor Nardozzi, kebijakan moneter telah mendapatkan peran utama dalam krisis: apa yang muncul dari esai baru Anda?
NARDOZZI - Esai tersebut adalah hasil kerja yang dilakukan dengan dua rekan kerja tentang krisis keuangan global yang dipicu oleh sub-prime mortgage Amerika, sebuah karya yang kami diskusikan beberapa bulan lalu dalam sebuah seminar di Bank of Italy. Jadi ini bukan tentang perkembangan selanjutnya atau masalah utang negara euro yang masih kita derita. Tetapi sebenarnya itu memiliki relevansinya.
PERTAMA online – Apa?
NARDOZZI - Defisit kebijakan (yang memiliki kapital P) dan terlalu banyak kebijakan moneter.
PERTAMA online – Dalam arti?
NARDOZZI - Ceritanya panjang. Dalam pekerjaan kami, kami telah mengambilnya dari awal abad ini, tetapi kami dapat melangkah lebih jauh ke belakang. Apakah Anda ingat ledakan besar pasar saham tahun XNUMX-an yang dimulai dari AS?
PERTAMA online – Tentu, jadi apa?
NARDOZZI - Di sini, ledakan luar biasa itu didorong, bukan oleh kemajuan nyata dalam produktivitas ekonomi Amerika, oleh kebijakan moneter yang akomodatif. Runtuhnya Wall Street dengan kemungkinan konsekuensi bencana sangat ditakuti. Ketika gelembung mengempis di awal tahun XNUMX-an, bencana itu secara ajaib dapat dihindari dengan kebijakan moneter itu sendiri dengan pemotongan suku bunga yang luar biasa. Namun kemudian, bahkan setelah serangan terhadap Menara Kembar, kebijakan moneter terus menjadi sangat ekspansif, membius pertumbuhan ekonomi Amerika, kali ini dengan gelembung perumahan. Ini adalah ceritanya, Anda tahu, dari mana kami memulai: ini menunjukkan pemerintahan ekonomi terutama dipercayakan pada kebijakan moneter yang telah menghasilkan rezim gelembung kemudian diekspor ke seluruh dunia.
PERTAMA online – Dan sekuelnya? Bagaimana Anda sampai pada krisis keuangan?
NARDOZZI - Sejak tahun 2000, suku bunga jangka panjang telah menurun tidak hanya di Amerika Serikat, tetapi juga secara global, sementara tingkat keuntungan dalam ekonomi riil terus meningkat karena peluang yang ditawarkan oleh globalisasi dan tekanan upah yang diakibatkannya. Kesenjangan telah terbuka antara pengembalian modal riil, yang tumbuh, dan pengembalian finansial, yang turun ke tingkat yang sangat rendah secara historis. Bank-bank, maksud saya yang besar, telah mencoba menjembatani celah ini, yang tidak menguntungkan mereka. Dan mereka lebih dari sukses, dengan cara klasik: dengan meningkatkan leverage dan mengambil risiko lebih besar dengan menggunakan instrumen beracun baru yang disediakan oleh bank investasi besar, dengan transaksi di luar neraca dan mengubah sekuritisasi dengan "Originate to Distribute" model . Semua ini menumpulkan aset dan liabilitas mereka yang sebenarnya, menciptakan ketidakpercayaan yang tiba-tiba di antara bank-bank yang memicu krisis, dan membuatnya menjadi sangat buruk, mengikuti default pada subprime mortgage AS yang seharusnya menjadi masalah terbatas. .
PERTAMA online – Tapi deregulasi dan pengawasan akomodatif harus disalahkan di sini…
NARDOZZI - Mereka pasti menghitung banyak. Namun, dalam hubungan yang terus-menerus antara regulator dan yang diatur, insentif untuk melanggar atau menghindari aturan yang berasal dari konteks juga harus dipertimbangkan, dan saya percaya di atas segalanya. Insentif ini kuat ketika suku bunga sangat rendah dan likuiditas besar. Hal-hal ini ditentukan oleh kebijakan moneter yang pada akhirnya menghasilkan, dalam kasus khusus ini, bahkan gelembung kredit. Dengan likuiditas berbiaya rendah yang sangat besar kemudian disuntikkan untuk menahan krisis, perburuan imbal hasil dimulai kembali sesegera mungkin oleh banyak bank besar yang sekali lagi mengambil risiko tinggi, bahkan jika dalam kasus ini para gubernur bank sentral tidak dapat melakukan sebaliknya mengingat keseriusan situasi.
PERTAMA online – Namun, lima tahun setelah dimulainya krisis tersebut, kebijakan moneter AS masih sangat ekspansif, juga mengadopsi instrumen yang tidak konvensional. Di Jackson Hole, Ben Bernanke mengatakan kebijakan Fed akan semakin dilonggarkan jika diperlukan, bahkan dengan langkah-langkah yang lebih "tidak konvensional" untuk mendorong pertumbuhan ekonomi.
NARDOZZI - Ini adalah konfirmasi yang baik dari apa yang saya katakan tentang defisit Politik. Setelah pengalaman traumatis seperti krisis keuangan yang mengerikan yang dimulai di Amerika Serikat, justru politik negara itu yang harus mengambil alih bola untuk memastikan era baru pertumbuhan tanpa ketidakstabilan keuangan. Sebaliknya kita kembali memaksakan ekonomi dengan uang; seperti di era pra-krisis, kami mengandalkan The Fed yang bahkan sekarang sedang mengejar jalur yang sampai sekarang tidak diketahui dalam kebijakan moneter, dengan kemungkinan biaya yang telah dicantumkan oleh Bernanke sendiri. Tentu saja, saat ini, dengan lemahnya pemulihan ekonomi Amerika, perlambatan ekonomi dunia, dan risiko yang datang dari zona euro, tampaknya tidak ada alternatif lain. Tetapi faktanya tetap bahwa pada dasarnya aktivisme moneter berpandangan sempit dan kita telah melihat hasilnya. Dalam kesimpulan analisis krisis kami, kami mendukung kebutuhan untuk "menstabilkan" kebijakan moneter dengan menggerakkan suku bunga di sekitar tren pengembalian modal jangka panjang, seperti yang diusulkan Wicksell pada akhir abad ke-800. Dan ini adalah tren yang harus dihadapi Politik, yang merupakan satu-satunya yang mampu membentuknya melalui kerja persuasi para pemilih yang disebabkan olehnya, secara permanen memengaruhi ekspektasi dalam ekonomi dan keuangan yang harus terus menerus dilakukan oleh bank sentral. mengonfrontasi.
PERTAMA online – Dan bagaimana Anda melihat situasi Eropa? Kebijakan moneter jangka pendek di sini juga? Sebaliknya, menurut saya Mario Draghi bekerja dengan baik dengan tujuan yang dinyatakan untuk mempertahankan euro, yang sebenarnya bukan jangka pendek.
NARDOZZI - Ya, memang benar, Mario Draghi juga bekerja dengan mengagumkan karena dia berhasil bertindak sebagai pemain pengganti tanpa membuatnya terlihat seperti itu, menunjukkan koherensi intervensi ECB dengan undang-undangnya. Tapi ini masih soal pasokan, yang dijalankan dengan batas-batas kebijakan moneter. Krisis dari mana Draghi mencoba mengeluarkan euro adalah demonstrasi terang-terangan dari defisit politik yang dibuang ke bank sentral. Bagi saya, hasil manajemen politik yang sangat bagus telah berhasil membawa kawasan yang sama pentingnya dengan euro ke dalam resesi, mempertanyakan kelangsungan hidup tidak hanya mata uang tunggal tetapi juga UE itu sendiri dan menciptakan pergolakan keuangan setelah masalah. , meskipun serius, dari Yunani kecil!
