Mengapa, dengan tingkat pengangguran hampir setengahnya dibandingkan tahun 2009 dan hanya beberapa desimal dari kesempatan kerja penuh, The Fed tampak semakin agresif dan ekspansif? Mengapa ECB, dengan pekerjaan penuh di Jerman dan di bawah sorotan tajam opini publik Jerman, mempersiapkan pelonggaran kuantitatif akhir tahun, tindakan yang tidak pernah ingin diadopsi dalam beberapa tahun terakhir? Bukan bayang-bayang krisis terakhir yang membuat pembuat kebijakan tidak bisa tidur, tetapi bayangan krisis berikutnya.
Di sini kami tidak ingin menganalisis seberapa benar atau salahnya ketakutan ini, kami juga tidak terlalu tertarik untuk memahami apakah tindakan kebijakan yang mengikutinya dan akan terus mengikutinya di tahun-tahun mendatang merupakan respons yang paling tepat. Kami hanya ingin memahami pikiran mereka dan mencoba memahami apa yang dilihat mata mereka dan apa yang dipikirkan oleh kepala mereka.
Hari ini pasar melihat diri mereka sendiri, saling memberi selamat dan saling memberi selamat. Pemerintah, pada bagian mereka, sedang terburu-buru untuk menyatakan krisis ditutup selamanya dan menyebarkan optimisme. Para bankir bank sentral, dalam kesendiriannya, malah melihat kemungkinan terjadinya krisis yang lebih dahsyat dari tahun 2008-2009.
Apa kekebalan yang dikompromikan yang menurut para pembuat kebijakan mereka lihat telah dilupakan oleh pasar? Mereka adalah demografi, produktivitas yang mengecewakan, tingkat utang yang sangat tinggi, dan inflasi yang rendah.
Jika Arab Saudi tidak memiliki minyak, itu akan menjadi negara yang sangat miskin. Jika Amerika Serikat tidak mengalami ledakan gas dan minyak nonkonvensional, berkat ini terjadi tepat di tahun-tahun setelah 2008, pertumbuhannya, yang sekarang sudah lebih lemah daripada tahun-tahun sebelum krisis, akan lebih rendah lagi dan dua juta pekerjaan (ditakdirkan). menjadi tiga pada akhir dekade ini) akan hilang.
Ledakan energi terjadi, kurang lebih sebulan, ketika populasi Generasi Baby Boom mulai bergerak menuju pensiun dan dengan cepat memperburuk profil demografis pasar tenaga kerja di satu sisi dan akun jaminan sosial dan kesehatan di sisi lain.
Pemerintahan Obama harus diakui karena telah mengesampingkan keberatan lingkungan (dialihkan ke perang melawan batu bara, yang diekstraksi di negara bagian Republik) dan karena telah merangkul penyelamat yang jatuh dari langit. Jika kita memilih secara berbeda, seperti Eropa, kita akan memiliki harga minyak dunia 10-20 dolar lebih tinggi dan ekonomi Amerika tidak dapat mendorong percepatan global yang sedang berlangsung.
Untuk produktivitas, lompatannya luar biasa, pada 2009-2010, ketika perusahaan belajar memproduksi apa yang mereka produksi sebelum krisis dengan jutaan pekerja lebih sedikit. Namun begitu situasi stabil, produktivitas, yang tidak dipupuk oleh investasi, jatuh ke titik nol.
Pertumbuhan yang rendah telah menyebabkan generasi muda untuk tinggal lebih lama dengan orang tua mereka, menunda memulai sebuah keluarga, membeli rumah sendiri dan oleh karena itu pada gilirannya mengurangi pertumbuhan populasi, yang juga dipengaruhi oleh imigrasi. Orang yang lebih tua, anak-anak yang lebih sedikit dan imigran yang lebih sedikit, tiga situasi yang diperkirakan akan bertahan dalam dekade berikutnya, telah menyebabkan beberapa ekonom secara drastis memangkas potensi pertumbuhan PDB Amerika.
Penunggang kuda ketiga dari Kiamat adalah tingkat hutang, secara global meningkat sebesar 30% dibandingkan sebelum krisis dan tumbuh dengan kuat justru di titik lemah sistem. Kami hampir tidak memperhatikan hal ini karena tarif nol membuat layanan utang menjadi sangat ringan, tetapi kerentanan terhadap kemungkinan kenaikan tarif riil adalah maksimum, global, dan sistemik.
Inflasi rendah adalah mimpi buruk keempat bagi banyak pembuat kebijakan, karena menaikkan suku bunga riil dan tidak menurunkan stok utang yang ada. Inflasi yang rendah juga memaksa bank sentral untuk mempertahankan tingkat nominal pada nol dan tidak memungkinkan untuk menurunkannya lebih jauh jika terjadi kekambuhan.
Dilihat dengan cara ini, oleh karena itu, dunia yang memasuki krisis berikutnya akan memiliki produktivitas yang lebih rendah, pertumbuhan yang lebih rendah, utang yang jauh lebih banyak (kali ini juga di negara-negara berkembang, bahkan jika itu adalah utang swasta) dan inflasi yang lebih rendah daripada tahun 2007. Bankir sentral , untuk bagian mereka, akan memiliki lebih sedikit ruang untuk memangkas suku bunga.
Begitu kacamata ini terpasang, banyak hal menjadi jelas. Bank sentral menginginkan, sangat buruk, lebih banyak inflasi. Mereka juga menginginkan inflasi ini tumbuh lebih cepat daripada suku bunga, sehingga suku bunga riil semakin negatif.
Jika pasar dengan patuh menerima tingkat represi keuangan yang meningkat, bagus, jika tidak maka akan diproses oleh otoritas. Di tingkat Eropa, langkah-langkah untuk penghapusan sementara kupon pada sekuritas publik sedang dipelajari, sementara Fed sedang mendiskusikan pengenalan pajak keluar bagi mereka yang ingin menjual dana pada saat krisis pasar.
Bukan hanya sisi negatif dari pola pikir pembuat kebijakan ini yang perlu dilihat. Sisi positifnya adalah terjaganya kebijakan moneter yang dengan turunnya tingkat riil yang dimungkinkan oleh inflasi akan semakin ekspansif. Harapannya adalah limfosit akan mulai bangkit kembali, anak-anak yang lebih besar akan meninggalkan rumah dan melahirkan cucu, sehingga perusahaan dengan mesin yang sudah usang akhirnya memutuskan untuk berinvestasi. Sudahlah jika akan ada gelembung pasar saham (asalkan tidak terlalu besar sehingga menghasilkan terlalu banyak volatilitas). Dan tidak apa-apa jika pemegang pendapatan tetap mengalami tindakan keras keuangan yang lebih keras.
