Begitu Anda mencapai titik terendah, pernah dikatakan, Anda hanya bisa naik. Begitu Anda mencapai titik terendah, kata mereka hari ini, Anda mulai menggali. Nol telah, sejak awal peradaban, minimum absolut untuk suku bunga. Penguasa, apakah kepala mahkota atau bank sentral, telah menghukum kreditor dengan inflasi, restrukturisasi utang atau gagal bayar, tetapi tingkat nominal bahkan belum melewati nol di Jepang. Swiss di masa lalu atau Denmark sejak 2012 secara teknis merupakan pengecualian yang dibenarkan, bukan keputusan kebijakan dengan makna simbolis yang dalam. Hidup para gubernur bank sentral tahun-tahun ini sulit. Menggali di bawah lantai lebih melelahkan daripada turun dikelilingi udara atau air. Menggali juga membuat stres secara intelektual, karena itu berarti menangguhkan hukum ekonomi di mana banyak orang dibesarkan dan menyatakan keadaan pengecualian.
Sulit, oleh karena itu, tetapi Anda terbiasa dengan segalanya. Sekali satu tabu dilanggar, akan lebih mudah untuk melanggar yang lain. Menjelajah ke dunia baru kurang menantang semakin jauh Anda melangkah. Pada titik tertentu, jika dunia tetap berdiri, kita bergerak maju dengan lebih sedikit keraguan, lebih cepat. Pada akhirnya, Anda juga merasakannya dan Anda bahkan bisa menjadi sembrono. Ada suatu masa, bahkan jika kita hampir melupakannya, setelah momen terburuk krisis, bank sentral menunggu hanya beberapa kuartal untuk mulai menormalkan kebijakan mereka dengan menaikkan suku bunga. Setelah resesi 2001, Fed Greenspan terlihat agresif dan menunggu hingga musim semi 2003, juga karena Perang Teluk, untuk memulai siklus kenaikan suku bunga yang panjang. Oleh karena itu, sedikit yang diharapkan, dan begitu normalisasi dimulai, kami melanjutkan dengan cepat. Hari ini, di sisi lain, setelah lima tahun pemulihan global dan dengan bursa saham seperti New York nilainya tiga kali lipat, pelonggaran kuantitatif, yang awalnya endemik, telah menjadi aturan yang hampir universal dan pengecualiannya adalah penangguhannya, bukan validitasnya.
Tentu saja, dapat dikatakan bahwa Fed sedang dalam proses pengurangan, secara progresif mematikan Qe dan tahun depan akan mulai menaikkan suku bunga. Benar, tetapi pengurangan persyaratan pinjaman oleh Departemen Keuangan AS bahkan lebih besar daripada pengurangan pembelian sekuritas oleh Fed Mengenai suku bunga, taruhan kami adalah bahwa sebagian besar komponen Fed pasti bersedia menaikkannya, tetapi, dan di sini terletak titik yang menentukan, kurang dari inflasi akan meningkat. Adapun ECB, di luar langkah-langkah yang diputuskan hari ini, dengan suara bulat dianggap sebagai ekspektasi yang tinggi, itu adalah kalimat kecil dari konferensi pers Draghi yang memberi tahu kita, lebih dari apa pun, bagaimana struktur mental berubah di Eropa dan, khususnya. , di Jerman. Ketika ditanya tentang alasan di balik berakhirnya sterilisasi suntikan likuiditas Program Pasar Sekuritas, Draghi menjawab dengan terus terang bahwa inflasi terlalu rendah. Bersih dari teknis, itu seperti bertanya kepada umat mengapa dia membunuh sapi suci dan diberi tahu bahwa dia lapar. Ini adalah jawaban yang sederhana dan praktis, tetapi juga menusuk jantung teologis ideologi Jerman. Dengan premis-premis ini QE menjadi mungkin dan bahkan mungkin, itu hanya masalah mengevaluasi waktu dan metodenya secara politis. Terlebih lagi, bank sentral terkemuka, The Fed, memperjelas dengan segala cara bahwa ia akan terus mencari alasan untuk tetap ekspansif dan, jika mungkin, menjadi lebih dari itu. Batasan untuk mengubah kebijakan terus didorong ke depan sepanjang waktu. Setelah satu tujuan tercapai, yang lain diciptakan. Dulu kita harus menurunkan jumlah pengangguran, lalu menaikkan tingkat partisipasi di pasar tenaga kerja, sekarang kita ingin upah naik, besok kita targetkan PDB nominal.
Efek dari perubahan sikap ini sangat positif bagi pasar saham, setidaknya dalam jangka pendek hingga menengah. Namun, untuk obligasi, segalanya menjadi lebih rumit. Dalam siklus bisnis positif tradisional, harga obligasi jatuh dua kali, sekali karena tingkat nominal naik, sekali karena tingkat riil naik. Kali ini ada kemungkinan kurs nominal akan naik dan kurs riil akan turun pada saat yang sama, menjadi negatif. Pemiskinan, bagi pemegang obligasi, akan kurang terlihat, tetapi akan tetap ada dan belum tentu sederhana. Ini tidak akan terlalu terlihat saat Anda melihat laporan triwulanan, karena harga obligasi akan turun sedikit, tetapi akan terjadi saat Anda mencoba berbelanja di supermarket dengan membayar obligasi. Namun ada masalah. Bankir bank sentral semakin fleksibel secara mental, tetapi neraca bank sentral yang mereka kelola semakin besar (tidak demikian halnya dengan ECB, yang dengan langkah-langkah saat ini memulihkan, bahkan tidak sepenuhnya, tingkat aset 2010-nya). Risiko inflasi mendadak di beberapa titik di masa depan tetap ada. Risiko ini pada awalnya dapat diterima oleh para pembuat kebijakan (itu akan menghilangkan sebagian dari utang publik di negara-negara seperti kita) tetapi akan segera menjadi sulit untuk dikelola tanpa menaikkan suku bunga secara tajam. Semuanya akan mudah, bahkan bagi mereka yang berinvestasi, untuk tahun ini dan mungkin tahun depan. Maka itu akan semakin sulit. Obligasi akan menghasilkan return riil negatif, bursa saham akan menghasilkan volatilitas yang tinggi.
Bahkan perputaran ekonomi, dari titik tertentu ke depan, akan menjadi semakin tidak teratur dan akan ada konsekuensinya jika ada manuver yang salah. Euro akan melemah dalam beberapa bulan mendatang, tetapi tidak banyak. Pasar, dan di belakang mereka Amerika, akan terus menekan Qe Eropa sepenuhnya. Hanya dengan begitu mereka akan benar-benar menerima euro pada 1.30. Bursa saham memulai fase penjualan karena berita dengan gagasan bahwa hingga akhir tahun kita tidak akan memiliki kejutan lagi di Eropa. Mereka yang membeli menunggu Draghi sekarang bisa menjual sesuatu. Mereka yang belum melakukannya akan melakukannya dengan baik untuk memanfaatkan fase kelemahan apa pun, dengan peringatan bahwa, jika mereka datang, mereka tidak akan lama atau dalam.
