Proposal Francesco Marchionne – untuk membagi utang publik menjadi beberapa tahapan yang diwarnai menurut risiko kredit – yang diterbitkan oleh Firstonline pada 23 Agustus (“Utang merah, kuning, dan hijau: cara membuat Eurobonds fleksibel“) sekarang menerima “fakta” bahwa utang negara dari apa yang disebut negara-negara PIIGS berisiko dan mengalihkan diskusi ke manajemen terbaik dari risiko ini. Dari sudut pandang teknis keuangan, proposal tersebut didasarkan pada dua prinsip. Yang pertama adalah mengubah utang publik nasional, dengan premi risiko tunggal, menjadi tranche dengan risiko yang berbeda dan karenanya pengembalian yang berbeda. Yang kedua adalah untuk "mengumpulkan" tahapan yang kurang berisiko, yang hijau, yang menjadi dasar lembaga Eropa baru akan menerbitkan obligasi Eropa dengan peringkat kredit yang kuat dan tingkat likuiditas yang tinggi.
Properti terakhir dapat mengurangi hasil obligasi ini di bawah rata-rata tertimbang obligasi hijau yang mendasari Eurobond. Ide Marchionne mengusulkan, dengan cara yang lebih kompleks, proposal yang dibuat tahun lalu oleh Institut Bruegel (“The Blue Bond Proposal”, Mei 2010). Tema tersebut diangkat oleh Economist minggu lalu dengan judul “solusi yang tidak enak rasanya” (Solusi yang tidak enak, halaman 70). Mengapa proposal itu tidak menyenangkan? Karena itu akan mengarah langsung ke serikat fiskal dan tidak akan dapat dicerna oleh negara-negara anggota dengan disiplin fiskal yang tinggi, dengan Jerman memimpin.
Meskipun teknik "pengumpulan" menciptakan keuntungan dalam hal biaya pinjaman, subsidi dari negara-negara berdisiplin tinggi ke negara-negara berdisiplin rendah tidak dapat dihindari kecuali negara yang pertama menerapkan kebijakan fiskal pada negara yang terakhir. Tetapi komisioning negara-negara PIIGS oleh negara-negara yang lebih disiplin tidak akan kredibel jika tidak dilegitimasi oleh para pemilih yang secara spontan, dan setelah perdebatan panjang, memutuskan bahwa demi kepentingan mereka untuk mengalihdayakan keputusan-keputusan yang hingga saat ini telah matang. (dan disimpan dengan cemburu) di koridor lokal politik nasional. Disiplin yang "disarankan" hari ini oleh Uni Eropa dan Bank Sentral Eropa kepada PIIGS diterjemahkan, karena kebutuhan waktu, menjadi pengurangan impuls fiskal yang berdampak negatif pada kegiatan ekonomi, sehingga memperparah keberlanjutan utang negara. .
Komisaris dapat menciptakan lingkaran kebaikan jika segera bertindak atas jerat dan jerat yang membebani ekonomi yang berisiko. Tetapi kami mencatat bahwa pemerintah tidak dapat melepaskan ikatan dan jerat yang memiliki manfaat tambahan dan sewa posisional yang diperoleh dengan aktivitas lobi yang panjang dan rajin. Bisakah negara-negara yang sangat disiplin melakukannya melalui komisaris nasional? Saya tidak melihat kemungkinan itu. Saya melihat lebih mungkin bahwa negara-negara yang sangat disiplin akan menyadari bahwa menyelamatkan euro dan membayar tugas serikat fiskal dengan banyak transfer ke sepupu mereka di wilayah Mediterania itu layak.
* Ekonom dan dosen di Indiana University Kelley School of Business dan di Marche Polytechnic University
