Tanggal 23 Agustus lalu, seorang ekonom muda seperti Francesco Marchionne dari Polytechnic University of the Marches mengajukan proposal menarik di FIRSTonline: yaitu "membongkar" utang publik negara-negara Eropa yang diserang dengan mekanisme yang, dalam niatnya, memungkinkan tekanan spekulatif. Sederhananya, idenya terdiri dari penerapan apa yang disebut mekanisme "tranching" ke obligasi negara negara-negara Eropa dalam krisis, yang sudah menjadi tulang punggung keuangan terstruktur yang juga dibangun di atas hipotek subprime.
Marchionne mengusulkan untuk membagi obligasi tersebut menjadi tiga tahap yang berbeda: tahap hijau akan mencakup bagian utang yang paling "aman", yaitu dengan probabilitas tinggi untuk dihormati; sebaliknya, tahap merah akan mencakup bagian utang yang paling berisiko, dengan kemungkinan gagal bayar yang tinggi; di tengah akan menjadi tahap kuning, dengan probabilitas default menengah. Tahapan ini kemudian akan ditransfer ke Dana Penyelamatan. Menurut pengusul, rasa takut akan kehilangan reputasi akan mendorong si pemberi untuk membuat pembedaan yang benar antara berbagai tahapan, tanpa berusaha untuk menganugerahkan merah seolah-olah kuning atau kuning seolah-olah putih.
Secara teori, proposal tersebut memiliki kelebihan: i) investor dapat memilih profil pengembalian risiko yang diinginkan; ii) risiko gagal bayar negara akan menjadi lebih kompleks, memungkinkan penentuan harga yang lebih tepat. Dan ini akan menjadi sangat penting karena akan mendorong pasar untuk tidak menyatukan semuanya dan, mungkin, untuk mencegah efek kawanan yang dapat menimbulkan hukuman selangit dalam fase spekulatif seperti saat ini. Akhirnya, mekanisme tersebut akan memungkinkan negara-negara Eropa yang berbudi luhur – yang harus memberikan Dana menyelamatkan jaminan yang diperhitungkan – untuk memiliki kuantifikasi ex ante yang lebih tepat dari biaya yang dikeluarkan.
Namun dalam praktiknya, kelayakan proposal bisa jadi sulit. Pertama, mekanisme reputasi hanya berlaku dalam permainan berulang dan serangan yang dimulai dari Yunani dan menyebar melalui penularan ke PIIGS lainnya, hingga mencapai bahkan Prancis, adalah satu kasus - baik Euroland diselamatkan seluruhnya atau hancur berantakan - dan bukan urutan serangan yang berjarak bertahun-tahun. Kedua, untuk bekerja, mekanisme mengharuskan default selektif diterima, tetapi ECB telah menyatakan penolakannya yang jelas dalam kasus Yunani. Ketiga, ada masalah waktu: pembuatan produk pembiayaan terstruktur ini membutuhkan pengetahuan, praktik, dan infrastruktur hukum dan bisnis yang sampai sekarang diterapkan pada risiko swasta dan bukan pada risiko negara.
Menurut pendapat saya, aspek-aspek bermasalah, meskipun relevan, dapat diatasi, lagi-lagi, jika ada kemauan politik. Dan proposal yang baik dapat membantu memindahkan perdebatan dari pasir apung ke dasar yang lebih kokoh untuk membangun konsensus. Oleh karena itu, sudah sepantasnya usulan Francesco Marchionne ini direfleksikan secara serius. Kadang-kadang ide menghasilkan keajaiban dengan memindahkan batu-batu besar dengan tuas sederhana yang tidak dapat diangkat oleh otot mana pun. Lagi pula, dua ribu tahun yang lalu Dia berkata "mereka yang terluka oleh pedang, binasa oleh pedang" dan siapa yang tahu bahwa saat ini sistem keuangan yang inovatif mungkin bukan solusi untuk meredakan spekulasi keuangan yang mengancam akan membunuh euro?
