Saya bertanya-tanya kapan saya akan kembali berbicara tentang risiko penularan dan risiko sistemik di zona euro. Aku sudah lama tidak melakukannya. Juga karena di sini di AdviseOnly (seperti yang diketahui oleh mereka yang biasanya mengikuti kami), kami telah bersikap dingin di zona euro untuk sementara waktu.
Kembalinya penyebaran
Dan sekarang di sinilah aku, dengan hasil BTP yang menanjak, tersebar di Bund juga, dan Balrog kuno merangkak keluar dari gua waktu. Di mana-mana kita kembali ke pembicaraan neurotik tentang kerapuhan zona euro, euro dua kecepatan, Yunani dan Italia, risiko sistemik. Serta rencana imajinatif dan mustahil untuk meninggalkan euro melalui keberpihakan politik populis, dari sini dan di luar busur Alpine. Nyatanya, bukan kebetulan bahwa lonjakan spread ini terjadi setelah pengumuman Le Pen bahwa dia ingin meninggalkan euro dan mulai mencetak uang.
Setelah pernyataan serupa, jelas bahwa pasar keuangan mulai bekerja, mengubah risiko politik di zona euro: singkatnya, menjelang pemilu di Prancis, Jerman, Belanda (dan mungkin Italia), itu adalah langkah-langkah.
Untuk memahami jika dan seberapa banyak yang perlu dikhawatirkan, ada baiknya menganalisis spread secara mendetail. Secara khusus, obligasi pemerintah sepuluh tahun Italia, Prancis, Spanyol dan Portugal dibandingkan dengan Bund, yaitu obligasi sepuluh tahun Jerman. Kami melakukan ini dengan mengukur kekuatan virus secara numerik, faktor laten dan tak terlihat yang menggerakkan penyebaran ini, yang disebabkan oleh risiko sistemik dan penularan di kawasan euro. Memang, jika ada "pecahnya" euro, beberapa negara dapat mengalami masalah serupa dalam membayar kembali utang mereka, dan pasar sudah mulai memperhitungkan kemungkinan ini. Lagi pula, masalah satu elemen sistem keuangan, misalnya negara atau bank, cenderung menyebar dengan cepat dan berdampak buruk pada elemen sistem lainnya, yang semuanya terkait erat satu sama lain (terutama bank). ). Efek keseluruhan dapat dengan cepat menjadi bencana.
Saya kemudian mengekstraksi dari sejarah spread harian selama 15 tahun terakhir (sumber Bloomberg) risiko sistemik yang dimiliki oleh negara-negara yang paling rentan terhadap nasib euro, memisahkannya dari kebisingan latar belakang, menggunakan metodologi statistik, analisis prinsipal komponen (atau PCA – jika Anda memiliki pertanyaan teknis, tulis di komentar, saya akan dengan senang hati menjawabnya).
Nah, risiko sistemik yang terkait dengan utang negara di zona euro terlihat seperti ini (secara teknis ini adalah “komponen utama pertama” dari PCA).
Grafik menunjukkan bahwa virus mendapatkan kembali kekuatannya: tren kenaikan cukup jelas (dan analisis komponen utama menunjukkan bahwa Prancis memimpin kenaikan). Lagi pula, risiko sistemik tidak pernah hilang dari Zona Euro, habitat idealnya: struktur yang rapuh, kesatuan moneter, tetapi bukan fiskal dan politik, jauh dari cita-cita "area mata uang optimal" yang sering disebut oleh para ekonom. Zona Euro dengan pertumbuhan ekonomi yang mencekik, bank yang tidak stabil dan birokrasi yang mencekik, tidak mampu mengelola arus migrasi dan, singkatnya, tidak pernah menyelesaikan masalah terbesarnya. Raksasa tanah liat.
Ini gelasnya setengah kosong.
Tapi keadaan telah berubah…
Gelasnya setengah penuh, namun, kita masih jauh dari level dramatis bubo 2011-2012. Faktanya, beberapa kemajuan telah dibuat sejak saat itu: sistem perbankan sedikit lebih solid dari sudut pandang modal, ekonomi tidak berjalan dengan baik tetapi tidak diragukan lagi lebih baik dan, yang paling penting, Mario Draghi terus membeli obligasi seperti orang gila (walaupun dia berharap tidak melakukannya lebih lama lagi).
Selain itu, tidak hanya pasar obligasi pemerintah. Berkat Barometer Risiko Zona Euro kami, yang menggunakan spektrum indikator yang luas, tidak hanya melihat pasar obligasi pemerintah, tetapi juga mata uang, pasar antar bank, pasar real estat, bursa saham, dan derivatif, kami merasa cukup nyaman. Mengapa ya, Barometer berada di bawah ambang kritis 50, sehingga menandakan "tekanan rendah" di pasar - yaitu, risiko sistemik lebih besar dari biasanya - tetapi tentu saja bukan situasi yang dramatis. Lihat saja nilai tahun 2007 dan 2008 untuk mewujudkannya.
Singkatnya, Zona Euro saat ini merupakan konsentrasi risiko sistemik terbesar di planet ini (dan sebenarnya kami "ringan" pada kelas aset yang terkait dengan Benua Lama), tetapi tentu saja tidak perlu panik - yang penting adalah memantau risiko dan siap untuk bertindak.
Namun, saya merasa bahwa dalam beberapa bulan mendatang kita perlu membicarakan lebih banyak tentang spread.
Sumber: Menyarankan Saja
