Berkuasanya koalisi antara 5SM dan Liga di Italia membuat khawatir pasar keuangan pada bulan Mei. Setelah berita bocor bahwa skenario yang dikonfigurasikan oleh koalisi juga termasuk rencana untuk keluar dari euro, serangkaian liku-liku politik dimulai yang menyebabkan melemahnya euro, pasar saham Eropa, dan terutama pasar obligasi negara-negara tersebut. disebut Eropa "pinggiran". Singkatnya, momok keluarnya negara UE dari zona euro kembali menghantui investor.
Pertama, harus ditekankan bahwa paranoia tentang masalah ini sepenuhnya dapat dibenarkan. Memang, apakah itu Yunani atau Italia, keluarnya negara mana pun dari zona euro dapat menjadi preseden yang mematikan. Jika pengalaman menunjukkan bahwa suatu negara memang dapat keluar dari Zona Euro, kemungkinan skenario seperti itu perlu dihitung untuk setiap negara. Pada titik ini, euro tidak akan pernah lagi memiliki nilai yang persis sama terlepas dari negara tempat ia disimpan. Setiap investor akan didorong untuk menyimpan modal mereka dalam euro di negara-negara yang paling aman, menghindari Negara Anggota yang lebih rapuh. Ini akan menjadi akhir dari kesepadanan euro dan karenanya euro itu sendiri. Oleh karena itu, taruhannya jauh lebih besar.
Apakah Italia pada tahun 2018 menghadirkan risiko yang masuk akal untuk keluar dari zona euro?
Secara teknis sangat mungkin bagi negara berdaulat untuk kembali ke mata uang nasionalnya sendiri. Namun, setidaknya dua syarat harus dipenuhi untuk melakukan ini. Yang pertama adalah keluarnya dari euro mencerminkan keinginan negara. Sebaliknya semua jajak pendapat menunjukkan bahwa mayoritas penduduk Italia saat ini ingin mempertahankan euro. Memang benar bahwa tidak ada yang menghalangi pemerintah yang dipilih secara demokratis untuk membuat keputusan yang bertentangan dengan keinginan rakyat. Tetapi perspektif ini setidaknya akan menjadi paradoks dari seorang eksekutif yang secara eksplisit menyatakan ingin mencerminkan kehendak pemilih. Kedua, operasi harus dilakukan secara mendadak. Memang, jika pemerintah mengumumkan niatnya terlebih dahulu, ini jelas akan menyebabkan pelarian modal, yang akan menyebabkan kegagalan langsung dari proses tersebut bahkan sebelum dimulai. Kombinasi dari kedua faktor ini berarti bahwa bagi pemerintah Italia untuk memutuskan "Italexit" berarti secara eksplisit dan sengaja mengkhianati mandat yang diberikan kepadanya oleh para pemilih. Tidak masuk akal.
Apakah ini berarti Italia akan segera jatuh ke dalam barisan?
Dan apakah pasar keuangan dapat melanjutkan lintasan baiknya didukung oleh konvergensi biaya utang di antara negara-negara zona euro, yang disetujui pada musim panas 2012 di bawah naungan Mario Draghi yang meyakinkan?
Sangat tidak mungkin, dan karena dua alasan.
Pertama-tama, jika benar bahwa pemerintah Giuseppe Conte tidak dapat mengumumkan rencana untuk keluar dari mata uang tunggal, benar juga bahwa ia ingin menjadi arsitek perubahan drastis dalam kebijakan ekonomi: dogma penghematan anggaran akan diperebutkan. . Pasar keuangan tidak mungkin menyambut penurunan yang disengaja ke dalam defisit anggaran yang lebih besar. Tetapi risiko ini seharusnya tidak menjadi ancaman langsung, pertama-tama karena Italia memiliki margin manuver tertentu yang dapat digunakan tanpa membahayakan keuangan publik (defisit anggaran Italia saat ini lebih rendah daripada Prancis dan neraca berjalan Italia positif. ). Dapat juga diasumsikan bahwa obsesi Matteo Salvini dengan masalah migran menawarkan Brussel, atau duo Prancis-Jerman, tuas negosiasi untuk dieksploitasi untuk mendapatkan program ekonomi yang dapat diterima pasar sebagai imbalan atas bantuan di front ini.
Alasan kekhawatiran kedua lebih dalam dan tidak hanya menyangkut Italia.
Reformasi struktural di negara-negara Eropa dan reformasi kelembagaan di tingkat Uni masih tertinggal. Kekurangan ini sejauh ini belum terbukti karena Bank Sentral Eropa selalu memberikan dukungan aktif dan siklus ekonomi yang menguntungkan. Di sisi lain, keterbelakangan reformasi bisa menjadi jelas dalam beberapa bulan, ketika ekonomi melambat, terlebih lagi jika perlambatan bertepatan dengan pengurangan progresif dukungan dari ECB. Nyatanya, dengan tidak adanya reformasi yang mampu memungkinkan pengurangan tingkat utang, pasar tidak akan lagi mengizinkan negara-negara pinggiran yang lebih rapuh kemewahan untuk dapat menggunakan senjata anggaran tanpa hal ini menyebabkan kenaikan suku bunga. Dan Uni Eropa tidak akan lagi memiliki anggaran Eropa yang cukup untuk menutupi kekurangan negara-negara yang paling rentan. Dengan kata lain, negara-negara terlemah akan menjadi yang paling dihukum dan dengan demikian dinamika konvergensi yang luar biasa di antara negara-negara zona euro – yang darinya pasar ekuitas, obligasi, dan kredit telah diuntungkan selama enam tahun terakhir – akan dipertanyakan secara tajam. Dalam hal ini, perspektif seperti itu saja membenarkan rasa urgensi yang coba ditanamkan Emmanuel Macron dalam implementasi program reformasinya di Prancis. Singkatnya: baik kebijakan moneter maupun kebijakan fiskal tidak akan memiliki fleksibilitas yang mereka miliki di masa lalu untuk dapat menstabilkan perlambatan ekonomi berikutnya. Fase berikutnya dari siklus ekonomi ini akan mengharuskan investor untuk meninggalkan refleks yang diperoleh sejak 2012 dan secara radikal memikirkan kembali manajemen risiko pasar mereka.
°°° Penulis adalah Managing Director Carmignac
