INDIKATOR NYATA
“Anda dapat memotong semua bunga, tetapi Anda tidak dapat menghentikan datangnya musim semi”, tulis Pablo Neruda. Dan nyatanya banyak yang berusaha bunga potong: ada orang-orang yang telah melepaskan a perang di jantung Eropa, yang meluncurkan serangkaian kenaikan biaya uang, yang memicu kuat kenaikan harga untuk banyak bahan baku, yang pergi bersaing dengan pukulan ekor Covid...
Meskipun demikian, kekuatan pertumbuhan mendorong getah penawaran dan permintaan di sepanjang cabang pohon ekonomi yang kusut. Semacam pohon kekacauan, karena mendaki itu perlu, dengan keterampilan dan kecepatan, untuk menuai hasil kesejahteraan yang lebih besar. Kekuatan pertumbuhan selalu bekerja, bahkan ketika ekonomi sedang turun, dan itu terdiri dari ketegangan untuk kecerdikan untuk menanggapi dengan solusi baru dan lebih murah untuk masalah material dan immaterial yang menimpa umat manusia, dan untuk mendorong untuk bertindak untuk meningkatkan kondisi seseorang, fisik dan spiritual, lebih tinggi.
Ini adalah kekuatan yang sering diremehkan dan terletak di jantung ekonomi pasar. Ini bercampur dengan kemajuan ilmu pengetahuan dan teknologi. Yang terakhir hari ini adalah la hijau dan revolusi digital, dibumbui dan dipercepat oleh langkah-langkah legislatif dan insentif pajak. Jika seseorang bertanya-tanya dari mana kekuatan pertanyaan itu berasal, dia dapat menemukan dua jawaban: peningkatan lapangan kerja dan upah; yang tertua stok akumulasi kekayaan.
Kami mengambil Amerika Serikat, yang dengan nilai tukar saat ini tetap menjadi lokomotif pertama di dunia. Dinamika dari tagihan upah riil adalah 2,6% disetahunkan dalam enam bulan terakhir, meskipun terjadi penurunan di bulan Februari (-0,2% pada Januari), sedangkan kekayaan bersih rumah tangga itu telah meningkat sebesar $30 triliun sejak 2019, atau $6 triliun per tahun, ketika biasanya meningkat sekitar $XNUMX triliun per tahun. Dan kali ini baik upah maupun kekayaan telah meningkat sedemikian rupa mempersempit kesenjangan sedikit sepanjang skala distribusi pendapatan, sehingga kecenderungan mengkonsumsi rata-rata meningkat.
Dinamika serupa diamati di Eropa, di mana di beberapa negara dorongan dari ngEU bernilai beberapa poin dari PDB; dan Italia adalah salah satu penerima manfaat utama. Inilah kekuatan-kekuatan yang menjelaskan ketangguhan ekonomi dalam menghadapi perang terbaru dan guncangan energi.
Selain itu, perang yang dimulai oleh Rusia telah memicu perang baru perlombaan senjata, yang memiliki satu-satunya keunggulan dalam merangsang penawaran dan permintaan, dan yang pada dasarnya tidak jauh berbeda, secara makroekonomi, dari Keynesian menggali dan mengisi lubang, dalam artian penggunaan senjata membuka jurang dan menimbulkan kehancuran yang cepat atau lambat harus diisi dan dibangun kembali. Sedangkan di bagian depanenergi harga jauh lebih rendah dari tahun lalu dan ketersediaan tidak lagi dalam bahaya.
Inilah yang dia buat jalan musim semi, untuk permintaan dan produksi (bahkan di belahan bumi selatan, meskipun di bawah sana – dibawah – kita pergi menuju musim gugur).
EKONOMI: DI MANA SPROUT TUMBUH TAPI AWAS HITAM ANGSA HITAM
Meskipun demikian, harus selalu diingat bahwa ada variabel lain yang sering diremehkan: kesialan yang tiba-tiba, 'angsa hitam' yang datang tanpa ketukan (tetapi di Australia mereka akan menjadi 'angsa putih', mengingat itu dibawah angsa hanya hitam…). Di sana perang di Ukraina berada dalam kebuntuan, tetapi kebuntuan berbahaya, karena seseorang mungkin ingin memecahkan kebuntuan, dengan cara apa pun… Dan kemudian ada 'ambang batas': kenaikan suku bunga, dalam siklus moneter yang anomali ini, mungkin tidak memiliki banyak efek sampai mencapai ambang batas (yang ternyata belum tercapai), tetapi begitu dilintasi, efeknya akan muncul sebagai pukulan palu. Lari di bank Silicon Valley Bank apakah itu bagian dari angsa hitam atau apakah itu menandakan pencapaian ambang itu? Mungkin juga tidak, tapi pasti ingat itu jalur penyesuaian dari dunia tanpa suku bunga menjadi dunia dengan suku bunga "normal" (apa pun artinya) penuh dengan batu sandungan.
Hal yang sama berlaku untuk 'ambang' lain, yang berkaitan dengan pasar saham tanpa beban… Dan kemudian, di antara faktor risiko, ada yang meningkat ketegangan antara Amerika dan Cina.
Omong-omong, juga Cina dapatkah ia memiliki 'angsa hitam' sendiri? Itu tidak dikecualikan, mengingat gejolak baru sedang meresahkan masyarakat Tionghoa, yang sekarang jauh lebih tidak patuh daripada sebelumnya. Namun, Kerajaan Tengah mengambil kembali miliknya peran lokomotif, meskipun Xi & C. sekarang membidik, secara lebih sederhana, pada pertumbuhan 5% (yang bagaimanapun juga lebih tinggi daripada pertumbuhan bagian planet lainnya). Dan kita tidak boleh lupa, berbicara tentang lokomotif, bahwa sekarangIndia sekarang (dalam paritas daya beli) ekonomi terbesar ketiga di planet ini (setelah China dan AS), dan tahun ini dan tahun depan tumbuh dan akan tumbuh lebih dari China (setelah menyusulnya dalam jumlah penduduk) .
Di mana tangan melihat i tunas musim semi menembak? Dalam beberapa indikator kualitatif, yang pertama menunjukkan bagaimana situasinya. Berikut ini adalah PMI dalam komponen output dan order (yang kemudian merupakan output masa depan). Dari situ terlihat bahwa musim dingin juga sangat ringan dalam perekonomian, juga berkat fakta bahwa secara meteorologis. Dan ini bukan hal baru: itu sejarah manusia itu mengalami musim perkembangan terbesar ketika iklim mendukung, dan sebaliknya.
Untuk output, data PMI Februari 2023 memberi tahu kita bahwa penurunannya telah berhenti dan di sana-sini, secara geografis dan sektoral, diperluas lagi, lebih banyak di bidang jasa daripada manufaktur dan lebih banyak di Cina daripada di AS dan Eropa. Tapi cepat atau lambat kepakan sayap kupu-kupu China juga akan mengisi layar ekonomi AS dan Eropa.
Untuk pesanan juga di bulan Februari ada tren yang sama-sama menjanjikan mekar yang melimpah aktivitas, pekerjaan, pendapatan, pengeluaran. Sekali lagi lebih banyak di sektor tersier daripada di industri, dan akibatnya lebih banyak di dalam permintaan internal dari masing-masing wilayah makro besar tempat ekonomi dunia tersegmentasi, dan lebih sedikit di sektorekspor, yang berpusat pada produk setengah jadi.
INFLASI
“Kamu ada di sana – karena itu kamu harus lewat. Anda akan lulus – dan di situlah letak keindahannya”, tulis Wislawa Szymborska tentang “jam jahat” yang memberikan “ketakutan dan ketidakpastian”. Kita bisa mengatakan hal yang sama tentanginflasi.
Kita semua, para ekonom, bank sentral, pasar keuangan, keluarga dan bisnis, yakin bahwa itu akan berlalu. bahkan diZona euro le ekspektasi konsumen mereka melihatnya kembali ke 4,9% pada akhir 2023 dan 2,5% dalam tiga tahun.
Artinya, kita semua setuju bahwa kita tidak dihadapkan pada orang lain dekade gaya tujuh puluhan dari abad terakhir. Meskipun sekarang kita semua seharusnya sudah belajar bahwa "jangan pernah berkata tidak pernah". Ketidaksepakatan muncul di Itu akan makan waktu berapa lama untuk perjalanannya dan berapa palu tingkat yang lebih tinggi akan membutuhkan. Perpecahan yang, seperti patahan tektonik, melewati berbagai kategori "terpelajar, medis, dan terpelajar".
Tapi mari kita lihat lebih dekat beberapa angka dan beberapa perubahan dalam perspektif. Sampai pada akhir musim panas lalu penurunan inflasi diyakini telah dimulai dan akan terjadi cepat dan linier. Lalu di USA pendataan awal tahun 2023 dan revisi yang lama tiba, sehingga muncullah itu, katanya. Jerome Powell, “ketua” FED, dalam sidang kongres baru-baru ini, “jalan menuju target 2% masih panjang dan kemungkinan akan bergelombang”.
Di sisi lain, mesin seluler pertama inflasi, yaitu dinamika biaya tenaga kerja, tetap apung, meski ada perlambatan pada data Februari, dan itu karena pasokan tenaga kerja yang ketat. Baik di sisi ini maupun di sisi lain Atlantik. Tanyakan saja kepada pengusaha mana pun di sektor apa pun untuk diberi tahu ceritanya kesulitan mencari staf dengan kualifikasi rendah, sedang dan tinggi. Kesulitan yang membuat sulit untuk memenuhi pesanan dalam dua tahun terakhir dan oleh karena itu dimiliki oleh perusahaan terus mengambil bahkan saat permintaan kurang kuat, agar bisa menjadi barisan penuh pada saat restart. Dan asumsi ini telah diterjemahkan ke dalam penghasilan lebih tinggi yang memberi makan konsumsi dan karenanya menyadari sendiri restart itu sendiri.
Salah satu cara untuk melihat apa yang terjadi adalah dengan mengamati Kurva Beveridge di pasar tenaga kerja Amerika, kurva yang menghubungkan tingkat pengangguran dengan tingkat "liburan" dari pekerjaan yang tersedia. Kurva telah bergeser tajam ke kanan atas, selama pandemi, menandakan bahwa ada lebih banyak tempat tersedia daripada jumlah pengangguran. Kondisi dari tekanan ke atas yang permanen pada upah. Dan ada tanda-tanda yang sangat menakutkan untuk kembali ke tempat dia sebelumnya.
Indikator lain, diambil lagi dari survei PMI Februari, memberi tahu kita bahwa disinflasi memang berlangsung dalam biaya tetapi hanya dalam manufaktur, yang memiliki intensitas penggunaan bahan baku yang lebih besar (yang harganya turun secara signifikan), sementara itu berhenti di sektor tersier.
Dan untuk harga akhir perusahaan terus membongkar hilir baik kenaikan masa lalu dalam pembelian mereka maupun kenaikan baru dalam upah.
Indikasi ini telah menemukan konfirmasi dalam dinamika percepataninflasi konsumen inti di kawasan euro, dan mungkin akan menemukan validasi yang sama dalam ukuran analog AS.
Untuk menyimpulkan: inflasi itu turun, tapi tidak secepat yang diharapkan. DAN semakin lama waktu yang dibutuhkan untuk menjatuhkan semakin lama waktu yang dibutuhkan jatuh lebih jauh, karena upah akan mencoba memulihkan daya beli, sehingga mendorong biaya dan harga naik.
TARIF DAN MATA UANG
Hasil dari Obligasi T pada 10 tahun mereka selama beberapa bulan pada tingkat yang tidak terlihat selama 13 tahun, mendekati 4%. Bahkan setelah penurunan tajam pada 9 dan 10 Maret. Dan tarif telah meningkat tidak hanya di Amerika: di Jerman hasil dari gili-gili adalah yang tertinggi selama 12 tahun, sedangkan untuk kita BTP, sebagaimana layaknya sebuah negara dengan pasar keuangan yang semakin gelisah, rekor pengembaliannya kurang dari itu (10 tahun). Tingkat yang lebih tinggi tidak diterima untuk negara seperti kita, dengan hutang yang besar untuk dilayani, tetapi setidaknya, tidak seperti yang biasanya terjadi pada saat tingkat kenaikan, penyebaran dengan Bund tidak meningkat, sebaliknya… Yang menimbulkan dua pertanyaan: pertama, mengapa tarif tinggi di mana-mana? Kedua, kenapa spread kita tidak melebar?
Jawaban atas pertanyaan pertama terletak pada kebijakan moneter. Itu Bank sentral mereka telah menyangkal, dengan kata-kata dan gerak tubuh, harapan dari mereka yang memikirkan pembalasan yang akan datang: perlambatan, penangkapan, atau bahkan pembalikan suku bunga. Dan setidaknya ada dua alasan untuk resolusi ini: di satu sisi, inflasi (latar belakang, tidak termasuk makanan dan energi) tidak menunjukkan tanda-tanda penurunan, sebaliknya… Di sisi lain, ekonomi, seperti yang disebutkan di atas, bertahan lebih lama dari yang diharapkan, dan ini mendorong Banks untuk bertahan dalam tekanan, berharap memenangkannya Cawan Suci: mengalahkan inflasi tanpa memicu resesi.
Jawaban untuk pertanyaan kedua menghibur. Kebijakan anggaran pemerintah Meloni sangat berhati-hati, setelah pemerintahan Draghi, dan ini telah meyakinkan pasar (pasar mana yang juga tahu bahwa ECB memiliki TPI, OMT, dan berbagai macam inisial di ruang senjata…). Dibandingkan dengan puncak September lalu, ketika pasar mengkhawatirkan pemilu (bukan tentang hasilnya, tetapi tentang apa yang akan dilakukan pemerintah baru), spreadnya turun sekitar enam puluh poin di Bund, dan sekitar lima puluh poin di Bono.
L 'inversi kurva hasil itu, hingga saat ini, menjadi kenyataan bagi 33 negara. UntukAmerika telah mencapai tingkat (lihat grafik) yang tidak terlihat sejak pengetatan moneter yang kejam dari Paul Volcker yang legendaris pada tahun 1980 (selain T-Bond 2 tahun, Dana Federal sekarang jauh di atas T-Bond 10 tahun – dan ada juga pembalikan jatuh tempo yang panjang, dengan 30 tahun menghasilkan kurang dari 10 tahun).
Haruskah kita khawatir tentang pembalikan ini, mengingat biasanya dikaitkan dengan melemahnya ekonomi? Penafsiran tradisional bunyinya seperti ini: i harga pendek lebih tinggi karena bank sentral melakukan pengetatan, pengetatan ini akan menyebabkan resesi, permintaan dana akan turun dan karenanya tarif panjang jatuh di bawah suku bunga pendek. Tapi ada juga di iklim saat ini interpretasi lain: bagian pertama sama, short rate tinggi karena Bank ingin menghentikan inflasi; bagian kedua mengatakan: pasar percaya bahwa inflasi akan turun dan oleh karena itu mereka yang meminta uang dalam 10 tahun tidak memerlukan hasil yang memperhitungkan inflasi saat ini, tetapi hanya melihat inflasi di masa depan. Penafsiran ini dikonfirmasi oleh perkiraan inflasi yang diharapkan, yang melihat dinamika harga – baik dihitung dari survei rumah tangga maupun berasal dari ukuran pasar – jauh di bawah inflasi hari ini. Dalam kedua kasus, pembalikan ada di pikiran pasar, pikiran yang penuh dengan imajinasi dan orientasi yang dapat diubah…
ini kurva hasil itu juga terbalik untuk Jerman, untuk Prancis… tapi tidak untuk Italia. Yang mungkin terlihat bagus, mengingat biasanya, seperti yang disebutkan, fenomena pembalikan merupakan awal dari resesi. Namun dalam kasus kami, hasil dari btp pada 10 tahun tetap tinggi karena Italia memilikinya risiko permanen: risiko politik dan utang publik yang tinggi (total utang, pada kenyataannya, bukanlah utang, karena Italia memiliki posisi luar negeri bersih yang aktif dan signifikan).
Di pasar dari kamu berubah, ada ketenangan. Seperti dapat dilihat dari grafik, fluktuasi, baik untuk dolar/euro bahwa untuk dolar/yuan, agak terkendali, dan bahkan kejutan (relatif) seperti kata-kata Powell tentang kenaikan suku bunga (yang mengurangi ekspektasi perlambatan) tidak banyak menggerakkan nilai tukar. Mungkin karena pada kelanjutan pemerasan ini baik Fed dan ECB berbaris bersama dan karena itu tidak ada alasan untuk menyebarkan nasib nilai tukar.
Di mana akan ada masalah kejutan terletak pada (relatif) pemeliharaan bursa efek (terlepas dari 'angsa abu-abu' bank-bank AS, yang juga tidak memiliki potensi penularan yang serius). Dengan kenaikan suku bunga, orang mungkin berpikir bahwa harga saham akan menderita. Lagi pula, kutipan-kutipan ini, menurut teori, seharusnya tidak lebih dari segumpal di mana keuntungan masa depan, diperbarui hingga saat ini dengan yang sesuai Nilai diskon; dan, jika tingkat itu naik, nilai sekarang dari pendapatan masa depan menyusut. Di sini, bagaimanapun, perbedaan, baru saja disebutkan, antara inflasi saat ini dan inflasi yang diharapkan. Sama sekali tidak jelas apakah pendapatan masa depan harus didiskontokan dengan Dana Federal hari ini atau yang diharapkan. Tentu saja, lalu tas, yang sering berpindah-pindah tanpa sebab, faktor suasana hati, ketakutan, dan harapan juga membebani, yang hubungannya mengarah pada prediksi yang keandalannya menyerupai haruspex, yang mengandalkan gagap burung yang beruntung atau penyeimbang bintang yang jauh. Nah, bursa saham berada dalam genggaman satu orang “kegembiraan yang tidak rasional” (di Greenspan), atau a “kegembiraan rasional”? Kami takut pada yang pertama dan berharap pada yang terakhir…
