Membuat gelembung berada dalam jangkauan semua orang. Untuk menghasilkan satu yang bisa menampung anak kecil, Anda hanya membutuhkan 7 liter air hangat, 500 mililiter gliserin yang bisa dibeli di apotek, dan setengah liter sabun cuci piring. Dengan sedikit pengalaman, gelembung ternyata sangat stabil dan mudah dibentuk. Di pasar keuangan, gelembung berperilaku berbeda. Seperti gelembung dalam air mendidih, mereka mulai perlahan dan berangsur-angsur berakselerasi hingga mencapai tingkat paroksismal. Pecahnya gelembung keuangan tidak serta merta terjadi secara spektakuler. Biasanya fase klimaks diikuti oleh periode pendinginan (yang juga bisa berlangsung beberapa minggu) di mana volume turun tajam dan tren menjadi menyamping.
Lalu, tiba-tiba, kejatuhan dimulai. Pendukung tesis kenaikan tak terbatas di bursa saham saat ini terbagi menjadi tiga kelompok. Yang pertama berpendapat bahwa pendapatan yang terus tumbuh memberi pasar hak untuk naik bahkan jika itu adalah yang tertinggi sepanjang masa. Pendukung kelompok ini seringkali menghindar dari kualitas pendapatan, dan kritik mereka menunjukkan bahwa peningkatan tahun ini sebagian besar disebabkan oleh rekayasa keuangan (pembelian saham sendiri) dan beban pajak yang lebih rendah (8 poin persentase pajak perusahaan benar-benar dibayarkan dibandingkan sebelum krisis). ). Lagi pula, dengan produktivitas turun ke nol dan pertumbuhan pendapatan sederhana, tidak banyak cara lain untuk meningkatkan laba per saham. Bagaimanapun, para pendukung tesis laba beroperasi dalam kerangka teoretis ortodoks. Pasar saham yang naik karena keuntungan naik adalah bagian dari tatanan alam semesta.
Mengenai kualitas, normal jika terjadi penurunan pada paruh kedua siklus banteng. Tentu saja, dengan likuiditas yang sangat tinggi yang masih tersedia, pembelian kembali diharapkan akan lebih mengesankan daripada fase 2006-2008. Anda mungkin tidak menyukainya, tetapi itu adalah fakta kehidupan. Aliran pemikiran bullish kedua tidak berfokus pada pendapatan tetapi pada kelipatan. Kami berada di tingkat pendapatan-harga yang sama dengan yang kami lihat di puncak kenaikan besar sebelumnya (termasuk gelembung internet, jika Anda mengeluarkan saham teknologi), tetapi kali ini kami berurusan dengan suku bunga Dana Fed nol. , terhadap 6 persen pada tahun 2000 dan 2 persen pada tahun 2008. Oleh karena itu, kelipatan memiliki hak untuk mencetak skor tertinggi baru. Perbandingan dengan tarif sepuluh tahun bahkan lebih dramatis. Di sini bidang teoretis berada di batas antara ortodoksi dan fantasi. Apa yang disebut model Fed, yang membuat kelipatan ekuitas turun dari tingkat suku bunga pada Long Treasuries adalah penemuan Ed Yardeni dan tidak pernah diakui oleh Federal Reserve. Di bawah tingkat suku bunga tertentu, model ini bahkan lebih lemah. Dengan hipotetis obligasi XNUMX tahun dengan imbal hasil nol, kelipatan pendapatan bisa menjadi tak terbatas, tingkat yang bahkan tidak berani diprediksi oleh orang yang paling optimis sekalipun.
Aliran pemikiran bullish ketiga adalah yang paling merangsang secara intelektual pada tahap ini. Kami mengacu pada para pendukung korelasi antara kinerja pasar dan sentimen investor. Pembeli yang bersemangat yang menyatakan diri mereka optimis dan membeli tanpa terlalu memperhatikan biaya adalah tanda yang jelas bahwa sekolah ini terlalu panas dan membuka jalan untuk penurunan. Penjual yang ketakutan yang buru-buru melepas saham mereka dengan harga berapa pun karena mereka yakin akhir dari segalanya sudah dekat, sebaliknya, biasanya merupakan indikator berharga dari kenaikan dalam waktu dekat. Kebetulan survei terbaru tentang mood investor individu Amerika (individu, oleh karena itu, bukan manajer profesional) hanya memberikan optimisme 37 persen terhadap 62 persen pada Oktober 2007, sesuai dengan tertinggi sepanjang masa ( 1565 pada SP 500) dari siklus banteng 2003-2008.
Masyarakat umum pada umumnya lebih emosional daripada masyarakat institusional dan karenanya lebih menarik untuk mencatat perubahan suasana hati mereka. Tentu saja, para pendukung sekolah sentimen percaya bahwa pasar saham memiliki hak untuk naik sampai tingkat optimis naik setidaknya 62 persen dari rekor sebelumnya. Lihat saja. Namun, kami mendapat kesan, sejauh menyangkut investor individu, bahwa telah terjadi salah satu perubahan sikap yang terjadi sekali atau dua kali dalam satu abad. Siapa pun yang dibakar pada tahun 1929 tidak akan membeli lagi saham selama sisa hidupnya, bahkan di Amerika Serikat, rumah kepemilikan massal. Siapa pun yang berhutang di Jepang pada tahun 2000-an, baik itu perusahaan atau perorangan, tidak pernah meminta untuk meminjam satu yen pun setelah melunasi hutangnya. Ada trauma yang membekas jauh di lubuk hati dan tak pernah terselesaikan. Banyak yang berhasil melewati kehancuran Nasdaq pada tahun XNUMX, tetapi pengulangan kejutan delapan tahun kemudian, dalam skala luas dan tanpa jalan keluar dari sektor saham mana pun, meyakinkan satu generasi untuk menjauh dari bursa saham atau, paling banter, untuk mendelegasikan untuk manajer stres volatilitas dan kinerja. Hal ini dikonfirmasi oleh data aliran ke dana ekuitas.
Dari 2009 hingga awal 2013, tahun di mana harga saham naik dua kali lipat, hanya ada penebusan. Butuh kenaikan tajam tahun lalu untuk membuat publik kembali menempatkan sesuatu di bursa saham. Ada berita utama di surat kabar, tetapi fenomena itu berumur pendek. Data terbaru yang tersedia, terkait Mei tahun ini, bahkan mencatat net outflow. Jika individu memanfaatkan kenaikan untuk menjual dan investor institusi tetap kurang lebih yakin di pasar untuk menghasilkan alfa, siapa yang mendorong pasar saham naik? Ini adalah perusahaan yang membeli saham mereka sendiri. Kesimpulan yang ditarik adalah bahwa menunggu kedatangan massal investor individu dan menunggu, untuk menjual, untuk tetangga, pelatih pribadi, dan bibi tua untuk mulai membual tentang kesuksesan saham mereka dan bertukar tip di elevator berisiko menjadi a latihan yang sia-sia. Jika mereka belum mencapai dompet tiga kali lipat, mungkin kita harus menunggu anak mereka. Karena perusahaan akan terus membeli saham treasury dalam dua-tiga tahun ke depan (banyak program pembelian kembali memiliki durasi multi-tahun dan telah disetujui oleh dewan direksi), satu-satunya orang yang pada akhirnya dapat mengubah (bullish) hal-hal yang mereka adalah manajer institusional.
Para manajer yang, pada jam-jam ini, telah diberi tahu oleh Yellen bahwa Fed tidak akan menaikkan suku bunga hanya untuk menghentikan pasar dan bahwa, jika ada, akan mengambil langkah-langkah makro-prudensial untuk mengekang semangat mereka (peraturan yang lebih ketat, kewajiban margin awal yang meningkat). untuk menahan sejumlah likuiditas). Mendengar sekali lagi bahwa Fed tidak akan menaikkan suku bunga (kecuali untuk alasan makro yang belum ada saat ini) dan melihat bahwa tidak ada tindakan makroprudensial yang benar-benar diambil, apa yang dapat disimpulkan oleh seorang manajer dari hal ini, selain itu Fed masih tersenyum pada mereka yang membeli saham? Itu sebabnya tidak seorang pun, jika tidak sedikit individu yang tersisa, tidak lagi menjadi penjual bersih. Itu sebabnya manajer tetap berinvestasi tanpa menunjukkan kehangatan atau emosi. Itulah sebabnya pasar saham terus naik dengan kecepatan pembelian saham yang lambat dan monoton oleh bendahara perusahaan publik. Ini adalah dunia baru di luar sana.
