Pertukaran dan obligasi dalam transisi: 5 aturan yang tidak boleh dilupakan

Pekan lalu, Kanselir Merkel menerima Presiden Macron bukan di Kanzlei, kediaman resminya, tetapi di Kastil Berlin yang megah, istana bersejarah raja Prusia dan kaisar Jerman. Semi-hancur selama perang, Berliner Schloss telah diratakan dengan tanah oleh GDR sebagai simbol militerisme feodal dan ruang bebas yang luas telah diganti namanya, untuk menghindari keraguan, Marx-Engels-Platz. Rekonstruksi membutuhkan dua puluh tahun perdebatan dan sepuluh pekerjaan bangunan nyata dan telah menghasilkan kompromi politik-arsitektur, salinan non-salinan yang akan memiliki tampilan yang lebih modern dan nama yang berbeda, Humboldtforum. Bagi warga Berlin, sebagaimana dibuktikan dengan kelegaan dan emosi yang menyelimuti cerita tersebut, yang akan selalu menjadi kastil tua, simbol kota selama berabad-abad.

Jika akan ada sedikit perbedaan antara Humboldtforum dan kastil tua, ini tidak akan terjadi pada Altstadt Frankfurt, kota tua yang sedang diselesaikan oleh pasukan pengrajin yang dibangun kembali dengan cermat yang identik dengan kota yang dibom pada tahun 1942-45. kemudian digantikan oleh satu gedung administrasi raksasa yang mengerikan setelah perang. Ini adalah semangat yang sama dengan pusat Warsawa yang dibangun kembali dalam beberapa tahun terakhir, hari ini merupakan salinan persis dari apa yang ada pada tahun 1939.

Dalam banyak budaya, seperti dapat dilihat, rekonstruksi total sebuah karya kuno adalah benar secara filologis selama salinannya persis sama dengan aslinya. Di tempat lain, seperti milik kita, ini adalah laknat. Bagi kami, sebenarnya hanya pelestarian yang tersisa yang benar. Setiap restorasi harus ringan dan konservatif dan, jika memungkinkan, harus disorot. Reruntuhan, pada bagian mereka, sangat indah secara romantis.

Hasil dari dua visi yang berlawanan ini adalah bahwa dalam pendekatan Jerman kami menemukan diri kami tergetar, sebagai pengamat, oleh rekonstruksi baru-baru ini yang bahkan tidak memiliki sebutir pasir seperti aslinya, sementara dalam pendekatan Italia kami merasa senang dengan reruntuhan yang tidak lagi ada. tidak menyerupai apa pun pada awalnya. Adapun restorasi ringan, ini, dari waktu ke waktu dan sedikit demi sedikit, bagaimanapun juga cenderung menjauhkan pekerjaan saat ini dari aslinya.

Masalah keabadian identitas dari waktu ke waktu sudah diketahui oleh orang Yunani. Apakah kapal Theseus, yang sebagiannya diganti setiap tahun, masih merupakan kapal yang sama setelah jangka waktu yang lama, atau apakah itu menjadi sesuatu yang sama sekali berbeda? Ahli metafisika Anglo-Saxon dan ahli ontologi Google masih memperdebatkannya hingga hari ini.

Bagi investor, periode dari 2016 hingga 2020 tampaknya merupakan rangkaian yang tampaknya stabil dan positif. Semoga tidak ada guncangan atau resesi, juga tidak akan ada perubahan kebijakan yang tiba-tiba. Namun, di akhir busur ini, tidak akan ada yang seperti di awal setelah banyak perbaikan dan seringkali bahkan memiliki tanda yang berlawanan.

Apa yang membedakan siklus ini dari yang sebelumnya adalah kelambatan ekstrim dan perubahan bertahap, kadang-kadang dipelajari dengan terampil agar tidak terlihat. Tantangan bagi investor adalah mengubah strategi dan gaya investasi mereka dengan cara yang sama bertahap dan tidak terlihat.

Tantangan yang tidak mungkin, sama seperti tidak mungkin memahami perbedaan dari hari sebelumnya di wajah yang kita lihat di cermin setiap pagi. Hanya dengan melihat foto lama kita akan menyadari perubahannya.

Namun, tantangan menjadi dapat dikelola jika kita berhasil membuat kontinum menjadi diskrit, membaginya menjadi fase-fase. Ini adalah operasi yang agak sewenang-wenang, tetapi penting jika kita tidak ingin berakhir seperti katak pepatah yang merasakan air dalam panci perlahan-lahan naik suhunya dan yang, tidak tahu bagaimana memberi dirinya batas ketahanan, betapapun sewenang-wenangnya, berakhir. sampai mendidih.

Oleh karena itu, kami membagi periode 2016-2020 menjadi tiga fase yang dicirikan oleh tiga pendekatan investasi yang berbeda.

Yang pertama, 2016-2017, adalah siklus mini positif dalam siklus positif yang panjang. Inflasi rendah, likuiditas melimpah dan pertumbuhan semakin cepat. Tarif sangat rendah dan mendukung obligasi dan kelipatan ekuitas. Strategi investasinya sederhana, ofensif dan mencakup saham, kredit, dan obligasi secara berurutan.

Yang ketiga, dari pertengahan 2019 hingga akhir 2020, melihat ekonomi global yang melambat (dengan beberapa risiko resesi sedang), likuiditas yang lebih ketat, inflasi, dan suku bunga yang lebih tinggi. Anda masih dapat mencoba menghasilkan di sana-sini tetapi, seperti yang mereka katakan dalam bahasa Inggris, ini seperti mengumpulkan koin di depan mesin giling yang datang ke arah kita. Ini akan menarik bagi para arbitrase, tetapi bagi sebagian besar investor, ini akan menjadi pertahanan atau serangan balik dengan posisi kecil.

Di antaranya, dari akhir Januari 2018 hingga pertengahan 2019 (atau lebih cepat jika ada komplikasi politik di Amerika), ada fase transisi di mana kita harus mengingat beberapa poin.

1. Pendapatan ekuitas yang tumbuh kuat terkait dengan reformasi pajak AS sebagian besar didiskon di muka tahun lalu. Merayakannya lagi tahun ini berarti menghitungnya dua kali.
2. Suku bunga AS akan terus meningkat, meski perlahan. Dengan tarif yang lebih tinggi, kelipatan ekuitas harus berkontraksi secara perlahan. Untuk mendapatkan pasar saham tertinggi baru (tidak mudah tetapi juga tidak mustahil) kita harus mendapatkan keuntungan tiga kali lebih tinggi. Tinggi untuk memenuhi ekspektasi, tinggi untuk mengalahkan mereka dan tinggi untuk mengimbangi kenaikan suku bunga.
3. Kurva imbal hasil terbalik, jika demikian, tidak akan menjadi tragedi seperti yang tampaknya dipikirkan pasar, tetapi kenaikan kurva secara keseluruhan, ya, akan mulai tidak terlalu membebani keuntungan perusahaan (yang telah menempatkan dalam banyak likuiditas) seperti pada kecenderungan untuk berutang rumah tangga.
4. Bahkan setelah Draghi, Eropa akan terus normal dengan sangat lambat. Suku bunga, sekarang di bawah nol, akan menjadi nol pada akhir 2019 dan jika ECB ingin mulai mengurangi neraca setelah The Fed, ini tidak akan terjadi sebelum pertengahan 2020. Italia mungkin akan menawarkan dalih untuk menunda sebanyak mungkin keputusan ini.
5. Euro, menghadapi perbedaan suku bunga yang semakin melebar dengan Amerika, akan tetap berada dalam limbo. Dalam fase seperti saat ini, yang ditandai dengan ekonomi Eropa yang kurang cemerlang dari yang diharapkan dan dengan posisi pendek dolar yang besar masih harus ditutup, kita mungkin akan melihat ambang batas 1.20 ditembus, tetapi tidak lama kemudian tweet dari Trump memanggil semua ' memesan. Percepatan pertumbuhan, menurut kemungkinan Draghi, akan membawa kita kembali mendekati 1.25.

Dalam praktiknya, strategi untuk fase transisi ini harus netral. Risikonya, yang hingga Januari hanyalah kejutan positif, akan simetris. Jika kita masih memiliki pola pikir dari tahun 2017 (yang kita lihat muncul kembali setiap kali SP kembali ke atas 2700) mari kita ubah itu. Dari gigi kelima kami turun ke gigi tiga dan bersiap-siap untuk gigi kedua tahun depan. Ini bukan akhir dari dunia. Jika ada, itu adalah kembali ke dunia normal.