Dikeluarkan dalam beberapa hari terakhir, BTP 2067 tentu saja menarik perhatian penabung Italia, yang secara historis terbiasa berinvestasi dalam obligasi pemerintah domestik. Dan ini karena hasil yang relatif tinggi dan kematangan yang sangat lama: setengah abad. Ikatan ini layak untuk di-rontgen.
BTP 2067 IDENTIKIT
BTP baru (kode ISIN IT0005217390) sangat mirip dengan BTP lain yang sudah beredar, kecuali untuk masa berlaku yang sangat jauh: Maret 2067. BTP ini sesuai dengan "durasi yang dimodifikasi" selama 27 tahun – kami akan segera kembali ke topik ini.
Tingkat kupon tahunan adalah 2,8% (tetapi dibayar setengah tahunan, yaitu kupon 1,40% per semester), angka yang dapat memikat penabung yang haus akan pendapatan saat ini - cukup banyak, dilihat dari kesuksesan produk kupon yang gila-gilaan . Denominasi minimum sama dengan 1.000 euro, sehingga pada prinsipnya ini adalah keamanan yang dapat diakses oleh banyak investor.
PENAMPILAN
Hasil nominal bruto saat jatuh tempo sekarang 2,9% per tahun, lebih dari dua kali lipat hasil BTP 2067 tahun, dan akan hangus dengan pasti - jika keamanan tidak gagal - oleh investor laci mana pun (tetapi, mari kita hadapi itu. .. berapa banyak penabung yang berniat menjadi penjaga laci yang mengincar tahun XNUMX? Tentu saja bukan saya, yang pada saat itu mungkin akan mati, menurut tabel kematian Istat yang dapat dipercaya).
Secara riil, yaitu dengan mempertimbangkan efek erosi dari inflasi, hasil riil bruto di bawah 1% mungkin akan diperoleh, dengan asumsi inflasi sekitar 2% (sama dengan tujuan Bank Sentral Eropa saat ini). Lagipula tidak terlalu buruk: ini adalah hasil nyata yang sejalan dengan nilai historis jangka panjang untuk Eropa, menurut Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook 2016. Namun, harus dikatakan bahwa BTP 1/3/ 2047, yang berakhir dua puluh tahun sebelumnya, menghasilkan 2,4% kotor per tahun. Singkatnya, orang bertanya-tanya apakah, untuk pengembalian kotor hanya 0,4%, masuk akal untuk mengasumsikan risiko suku bunga dan risiko rekanan vis-à-vis Italia selama 20 tahun lagi.
RISIKONYA
Hal pertama yang harus ditanyakan adalah: apa yang terjadi jika suku bunga jangka panjang tiba-tiba bergerak? Bagaimana kinerja BTP jangka panjang ini akan terpengaruh? Jawabannya ada pada grafik berikut, yang menempatkan kemungkinan guncangan suku bunga pada sumbu horizontal dan konsekuensinya pada BTP yang bersangkutan, dalam hal kinerja, pada sumbu vertikal.
Ini adalah reaksi yang layak untuk mamba hitam. Sebagai ilustrasi, jika suku bunga jangka panjang naik 1%, BTP lima puluh tahun ini akan kehilangan 22% yang melimpah (catatan teknis: di sini kita melihat efek menguntungkan dari konveksitas, yang relatif tinggi). Bahkan kenaikan suku bunga 0,5% saja akan menyebabkan keamanan ini kehilangan nilainya lebih dari 12%. Ini adalah volatilitas, dan kemungkinan kerugian, layak untuk investasi ekuitas. Dan itu hanya risiko suku bunga.
Lalu ada masalah risiko rekanan: berapa probabilitas gagal bayar Italia selama periode waktu seperti itu? Nah, menurut pasar CDS, probabilitas default 10 tahun Italia adalah 23% (sumber Bloomberg). Sekarang, jika Anda memproyeksikan probabilitas default yang sama selama rentang waktu 50 tahun (ini adalah rantai Markov, aljabar), Anda mendapatkan probabilitas default 72%. Biar saya perjelas, bagi saya ini adalah nilai-nilai yang ditempatkan di wilayah absurd, menurut saya kenyataannya sedikit kurang muram dari itu.
Tetapi bahkan jika kemungkinan gagal bayar dalam 5 tahun adalah setengah dari pangsa pasar CDS saat ini, yaitu sedikit di atas 11%, masih akan muncul kemungkinan gagal bayar dalam 50 tahun sekitar 45%. Singkatnya, putar sesuka Anda, tetapi lebih dari setengah abad risiko gagal bayar negara seperti Italia tidak dapat diabaikan. Sepele, apa pun bisa terjadi, di tingkat geopolitik.
UNTUK SIAPA BTP INI?
Pasti ke Departemen Keuangan, yang telah dengan sempurna mengambil kesempatan untuk membiayai kembali utang publik Italia jangka panjang, memanfaatkan suku bunga di posisi terendah sepanjang masa. Benar-benar lectio magistralis dalam pengelolaan utang publik, sebuah langkah bagus yang akan menguntungkan pemerintah Italia dari sekarang hingga masa depan.
Masalah jenis ini umumnya sangat nyaman bagi investor institusi, seperti perusahaan asuransi dan dana pensiun, yang harus berurusan dengan pembayaran jarak jauh dari waktu ke waktu. Obligasi seperti ini adalah angin segar bagi perusahaan asuransi yang harus membayar jaminan minimum jangka panjang dan berisiko runtuh jika suku bunga bertahan pada tingkat mikroskopis ini. Faktanya, terhadap 5 miliar euro yang ditawarkan oleh Departemen Keuangan, permintaan (terutama dari institusi) lebih dari 18 miliar euro, dengan rasio permintaan/penawaran yang sangat tinggi sebesar 3,7.
Alih-alih, mulai hari ini, menurut saya ini bukan obligasi yang sangat menarik bagi penabung: hasil saat ini hingga jatuh tempo secara historis kurang dari tingkat yang menarik, secara halus, mengingat bahwa BTP lain dengan jatuh tempo yang lebih pendek menawarkan hasil yang serupa, dan risiko mereka penting. Keamanannya menarik bagi mereka yang ingin mencoba trading, karena dengan durasi 27 efek leverage pada pergerakan suku bunga sangat besar (sebagai perkiraan pertama, kinerja obligasi sama dengan: -modifikasi durasi x perubahan bunga tarif ). Tapi ini permainan yang sulit dan berbahaya: risiko volatilitas sebesar kondominium.
Begini saja: menurut saya, jika dan ketika terjadi kenaikan suku bunga (dan akibatnya harga BTP ini akan turun drastis), maka bisa menjadi investasi jangka panjang yang perlu dipertimbangkan dengan matang.
Dari AdvisOnly blog.
