Bagi investor ekuitas, lima tahun terakhir sama sekali tidak membosankan. Pada 2008 mereka mengalami Krisis Hebat dan pada 2009-2010 Pemulihan Hebat. Sejauh ini bagus. Namun, sejak pertengahan 2010, lingkungan investasi telah berubah. Dalam skenario ekonomi global yang sulit, keputusan kebijakan moneter bank sentral menjadi pedoman utama bagi investor, bahkan lebih menentukan dari keuntungan perusahaan. Siklus ekonomi semakin pendek, mulai mengikuti laju injeksi likuiditas yang diputuskan oleh bank sentral. Pasang surut umumnya tidak berlangsung lebih dari enam bulan. Dan selama periode ini, suku bunga terus turun, akhirnya menjadi negatif secara riil.
Akibatnya, pasar ekuitas lebih didorong oleh likuiditas daripada pendapatan, yang terlihat jelas saat membandingkan tahun 2012 dengan tahun sebelumnya. Memang, untuk sebagian besar pendapatan perusahaan tahun 2011 mengejutkan, tetapi harga saham masih turun karena kebijakan ECB mengejutkan penurunan. Namun, pada tahun 2012, yang terjadi justru sebaliknya! Ketika Fed dan ECB memperjelas kesediaan mereka untuk mendukung ekonomi dengan segala cara, risiko skenario deflasi di Jepang jelas berkurang. Dan di Jepang sendiri banyak seruan untuk mengadopsi pendekatan yang lebih agresif untuk memerangi deflasi.
Kombinasi imbal hasil obligasi yang sangat rendah dan risiko sistemik yang rendah ini tidak dapat disangkal merupakan hal positif untuk kelas aset berisiko yang masih menawarkan imbal hasil yang menarik. Ini termasuk ekuitas, real estat, utang pasar negara berkembang dan obligasi dengan imbal hasil tinggi. Sementara banyak pelaku pasar yang masih terlalu optimis tentang pertumbuhan pendapatan di tahun 2013 (kami memperkirakan pertumbuhan tidak lebih dari beberapa poin persentase), prospek yang umumnya positif pada kelas aset ini dapat dipahami.
Meskipun demikian, masih ada beberapa pertanyaan yang sangat penting: ketakutan akan penyesatan bank sentral tampaknya telah berkurang, tetapi hal yang sama tidak dapat (belum) dikatakan untuk pemerintah. Di Amerika Serikat, misalnya, masih dapat menyebabkan volatilitas, serta masa depan pemilu di Italia dan Jerman. Kita sedang menyaksikan pemulihan siklus ekonomi di Amerika Serikat dan Asia, masih ada keraguan bahwa itu hanyalah ayunan pendulum enam bulanan dan tidak lebih, sejalan dengan singkatnya siklus ekonomi beberapa tahun terakhir. Dalam pandangan kami, kemungkinan pemulihan global saat ini berlangsung lebih lama dari sebelumnya telah meningkat baru-baru ini, di tengah lingkungan politik yang lebih stabil. Namun, investor ekuitas seharusnya tidak mengharapkan pemulihan ekonomi yang substansial dalam waktu dekat, karena kemungkinan seperti itu akan memicu kekhawatiran akan berakhirnya kebijakan moneter yang akomodatif pada tahun 2014. Dan akibatnya, efek peningkatan pendapatan perusahaan yang diharapkan dapat ditiadakan. Dalam lingkungan di mana aset berisiko didorong oleh likuiditas, ekuitas memiliki potensi terbesar untuk pengembalian yang layak di tahun 2013, dengan perekonomian dunia yang, tanpa gangguan besar, akan berjuang dengan tenang. Terkadang, mungkin lebih baik bosan.
