Sebelum berbicara serius tentang perdagangan refleksi, lapangan harus dibersihkan dari kemungkinan campur tangan geopolitik. Itu mungkin?
Ya, itu mungkin, setidaknya dalam jangka pendek. Titik krisis yang paling sensitif jelas adalah Korea, tetapi melihat hal-hal dengan detasemen kita harus menyadari bahwa kita belum berada dalam situasi siaga merah. Fidel Castro yang romantis dan ganas, seperti yang kemudian dikenal, bersedia, pada tahun 1962, mengambil risiko kehancuran total Kuba agar tidak melepaskan misilnya yang ditujukan ke Miami dan Rusia harus bekerja keras untuk berunding dengannya. Kim mengira dia tidak mengambil risiko itu, dan dia mungkin benar. Bedanya, Kim menyandera Korea Selatan, yang sudah memiliki gejala sindrom Stockholm, telah memilih presiden pasifis dan memblokir gagasan Trump untuk memberikan tanggapan militer awal dalam beberapa pekan terakhir. Kim mengincar kemenangan besar, yang bukan hanya kelangsungan hidup rezimnya, tetapi pelepasan Korea Selatan dari Amerika Serikat.
Di luar kata-kata api, urusan nuklir Korea adalah permainan catur yang telah berlangsung selama dua puluh tahun dan masih bisa berlangsung lama. Kim berhati-hati untuk tidak melanggar ruang teritorial Jepang (misilnya terbang di atas Jepang di atas ketinggian seratus kilometer yang merupakan batas kedaulatan) atau Amerika. Trump, pada bagiannya, telah setuju untuk tidak pernah melanggar wilayah teritorial Korea Utara dengan jet tempurnya dan tidak pernah mencoba menembak jatuh rudal Kim, menyadari bahwa hanya dua dari tiga rudal yang benar-benar dicegat oleh senjata anti-pesawatnya. Jika rencana Kim berhasil, setiap rezim di seluruh dunia yang ingin berumur panjang akan berusaha melengkapi dirinya dengan nuklir. Faktor ketidakstabilan ini akan memiliki latar belakang yang lebih besar lagi, yaitu meningkatnya persaingan antara Amerika, Rusia, dan China. Hubungan pribadi yang baik antara Trump, Xi Jinping, dan Putin adalah fakta positif, karena memungkinkan saluran komunikasi untuk selalu tetap terbuka, tetapi wilayah geopolitik yang luas secara objektif dan struktural berada di jalur tabrakan komersial, ekonomi, dan militer.
Apa artinya ini bagi pasar?
Secara naluriah orang berpikir tentang emas, yang bagaimanapun lebih berguna untuk lindung nilai risiko akut daripada risiko struktural. Untuk yang terakhir, jawabannya hanya kelebihan berat yang signifikan dalam stok terkait pertahanan dalam arti luas (kedirgantaraan, keamanan dunia maya, elektronik, robot militer). Tidak ada wilayah di dunia, termasuk Eropa yang pasifis, di mana pengeluaran militer tidak akan meningkat dalam beberapa tahun mendatang. Saham AS di sektor ini memiliki kinerja yang luar biasa selama setahun terakhir tetapi kelipatannya, sekitar 20, masih jauh di bawah Faangs dan teknologi pada umumnya, sementara keuntungan mereka, yang dijamin dengan kontrak pemerintah multi-dekade, jauh lebih pasti.
Bisakah pemilu Jerman secara signifikan meredam efek Macron di pasar?
2016 adalah tahun yang dikatakan bahwa Barat membelok ke arah populisme. Tahun 2017, selama beberapa bulan, muncul gagasan bahwa populisme telah berakhir dan pemulihan Ancien Régime akan dilakukan dengan cepat dan agresif. Kenyataannya lebih bernuansa. Populisme akan tetap endemik dan cenderung muncul kembali ketika siklus ekonomi melemah dan ketika arus migrasi tumbuh kembali. Secara khusus, pemilu Jerman berarti kembali ke posisi yang lebih keras jika terjadi krisis bagi debitur besar seperti Yunani dan Italia, tetapi belum tentu merupakan pengulangan kesalahan serius yang dilakukan pada 2011-12. Mereka juga menandakan hiruk-pikuk yang lebih besar dalam paduan suara pro-Eropa. Komisi sedang memikirkan 27 negara, Macron hanya dari Zona Euro dan poros Perancis-Jerman. FDP memikirkan zona euro yang dapat mengusir anggotanya yang nakal, Partai Hijau juga akan mengizinkan alien untuk bergabung dengan euro.
FDP menginginkan ESM yang berkomitmen secara eksklusif untuk memantau dan menghukum, Macron menginginkannya sebagai gantinya dikhususkan untuk meminjam dan membelanjakan. Namun, masih ada dua kepastian, yaitu peran sentral Merkel, semakin besar semakin banyak yang lain terpecah, dan orientasi dalam hal apa pun mendukung beberapa bentuk integrasi Eropa yang lebih besar. Pasar memberikan respons rasional terhadap suara Jerman. Jeda dalam proses revaluasi euro, yang telah dimulai sebelum pemungutan suara, menjadi lebih meyakinkan dan mendalam, namun tidak berubah menjadi koreksi serius atau pembalikan tren. Kisaran 1.17-1.20 dapat menemani kita hingga Desember atau Januari, ketika kita akhirnya memiliki pemerintahan baru di Berlin. Bagaimanapun, untuk melihat bagian kedua dari kenaikan euro, kita harus memiliki pemilu Italia di belakang kita. Jeda yang menjulang untuk euro dalam durasi tertentu dengan tepat memberi ruang bagi bursa saham Eropa. Dax, secara paradoks, adalah penerima manfaat utama dari suara Jerman.
Apakah Italia berisiko?
Tidak terlalu. Sampai pemungutan suara, kami akan mencoba membantunya dengan menahan kenaikan euro dan menutup mata terhadap kurangnya tindakan korektif. Setelah pemungutan suara, pemerintahan koalisi, mungkin dengan fasad teknis, tidak akan terhindarkan. Namun, pemungutan suara Jerman akan mendorong pasar, dalam beberapa bulan mendatang, untuk memberi bobot lebih pada peristiwa Italia, yang baru-baru ini direklasifikasi dari sistemik ke regional. Pemulihan pasar saham Italia akan berlanjut, tetapi harus disertai dengan jaminan di bidang politik.
Dari mana asal perdagangan refleksi saat ini?
Ada banyak faktor yang berkontribusi. Inflasi di beberapa negara, termasuk Amerika Serikat dan Jerman, sedikit lebih tinggi dari perkiraan selama sebulan terakhir. Minyak sedang naik dan prospeknya untuk beberapa bulan ke depan terlihat cukup solid. Badai adalah kejutan pasokan inflasi. The Fed telah menunjukkan kepercayaannya pada kekuatan ekonomi AS dan telah memutuskan untuk mengkonfirmasi pengetatan kuantitatif dan kenaikan Desember. Reformasi pajak Amerika telah hidup dan antara sekarang dan bulan-bulan pertama tahun 2018 akan menjadi protagonis mutlak dari kancah politik. Perdagangan reflasi yang sedang berlangsung adalah versi ultralight dari November-Maret dan mencakup, sekarang seperti saat itu, dolar yang lebih kuat, kurva imbal hasil yang lebih curam (dengan kenaikan imbal hasil jangka panjang) dan saham tertinggi baru dengan rotasi menuju siklus dan energi. Untuk saat ini tidak memiliki banyak kekuatan, tetapi telah mampu membalikkan beberapa ekspektasi, seperti yang berlaku hingga dua-tiga minggu lalu, dolar yang semakin lemah dan suku bunga jangka panjang yang semakin rendah.
Apakah perdagangan refleksi ditakdirkan untuk tetap ultralight?
Kali ini pasar tidak akan memberikan kredit dan perdagangan refleksi akan berlanjut hanya sejauh didukung oleh kemajuan nyata dalam reformasi pajak. Senator Corker mungkin telah meracuni giginya dengan Trump tidak menjadikannya menteri luar negeri, tetapi dia tidak salah ketika mengatakan bahwa reformasi perawatan kesehatan (gagal empat kali) adalah sepotong kue dibandingkan dengan reformasi pajak yang akan terjadi.
Masing-masing dua. Entah reformasi akan menjadi non-reformasi dan akan membatasi diri pada pemotongan beberapa tarif atau, jika ingin benar-benar efektif, ia harus menyeimbangkan pemotongan yang lebih dalam dengan pengurangan dan pemotongan yang lebih sedikit. Dalam kasus pertama efeknya akan positif tetapi tidak radikal (satu triliun yang tersebar selama sepuluh tahun dalam ekonomi delapan kali lipat dari ekonomi Italia sesuai dengan manuver ekspansif di Italia sebesar 10-12 miliar setahun).
Yang kedua kita akan melihat protes dari kepentingan yang terpengaruh. Dengan niat Demokrat untuk memberikan suara menentang proposal apa pun dan mayoritas Republik yang rapuh, lobi hanya perlu meyakinkan atau membeli satu atau dua senator untuk menggagalkan bagian reformasi yang paling inovatif dan berguna. Bagaimanapun, reformasi apa pun akan lebih baik daripada tidak sama sekali dan karena beberapa bentuk stimulus kemungkinan besar pada akhirnya akan muncul, perdagangan reflasi yang sedang berlangsung, asalkan tetap berdiri di tanah, memiliki legitimasinya. Mereka yang ingin menjual harus bersabar sedikit lagi.
