Setiap unjuk rasa memiliki burung hantu, dan unjuk rasa Trump, mengitari sosok yang membangkitkan gairah yang kuat, bahkan lebih. Selain permabears dan bullophobes biasa, selain semua orang yang terus menunggu dengan percaya diri ledakan Eropa dan runtuhnya China, kali ini kita memiliki semua orang yang datang terlalu enteng dalam pemilihan, mereka yang menjual kemenangan Trump dan mereka tidak lagi membeli dan, di atas segalanya, semua itu (dan ada banyak di antara manajer dan ekonom juga) di mana hasrat politik lebih diutamakan daripada keterampilan analitis dan keinginan untuk menghasilkan uang atau ramalan yang benar.
Karena hasrat politik ada, dan bagaimana, bahkan di antara para penikmat Trumpisme, upaya untuk melepaskan diri harus digandakan. Menjadi ideologis, di pasar, tidak pernah membayar. Hingga saat ini, keberatan yang paling menarik terhadap reli Trump dibuat oleh Trump sendiri ketika, selama kampanye pemilihan, dia berbicara beberapa kali (juga terinspirasi oleh Carl Icahn) tentang tingkat tinggi yang dicapai oleh pasar saham dan tentang kepalsuan dan sifat politik. (dalam arti politik, bukan kebijakan) tarif rendah.
Berhati-hatilah, dia berulang kali merekomendasikan kepada para pemilih, dan dia juga bertindak secara konsisten, melikuidasi seluruh portofolio sahamnya antara musim panas dan musim gugur, pada tahap di mana, seperti yang kemudian dia ungkapkan, dia tidak berpikir dia akan memenangkan pemilihan. Keberatan terhadap rapat umum Trump dibuat oleh Carl Icahn ketika dia melarikan diri dari Trump Tower pada malam kemenangan untuk berlari dan membeli satu miliar saham yang dibuang oleh seluruh dunia karena ketakutan. Keberatan balasan dibuat lagi oleh Carl Icahn, yang dalam beberapa hari terakhir mengungkapkan bahwa dia telah menjual sebagian besar saham yang dengan putus asa direbut oleh seluruh dunia dan kembali ke netral, lama pada perusahaan individu dan kekurangan. indeks .
Cara lain yang menarik untuk menjelaskan batas-batas kampanye Trump adalah membingkai siklus politik dalam siklus bisnis, seperti yang dilakukan David Rosenberg. Reagan, Clinton, dan Obama semuanya pergi setelah resesi dan dengan pasar dibersihkan dan diremehkan. Pemulihan ekonomi dan kenaikan besar pasar saham yang mengikutinya membantu mereka mencapai masa jabatan kedua. Trump memulai dengan siklus yang sangat matang dan dengan pasar saham yang telah meningkat tiga kali lipat. Bukan presiden yang menciptakan pemulihan dan resesi, tetapi Fed dan Fed ini, yang secara politis tidak mau membantu Trump, akhirnya memulai jalan untuk menaikkan suku bunga, yang sebelum mematikan pemulihan akan mematikan kenaikan ekuitas.
Ini adalah argumen yang patut dipertimbangkan, tetapi tidak dapat disangkal bahwa kebijakan yang kuat untuk mendukung permintaan (pengurangan pajak untuk rumah tangga, belanja militer dan infrastruktur), jika disertai dengan kebijakan yang kuat untuk mendukung pasokan (pengurangan pajak untuk perusahaan, deregulasi, kebijakan energi, repatriasi aset luar negeri perusahaan) dapat memperpanjang dan memperkuat pertumbuhan tanpa menciptakan inflasi, terutama jika, di pinggiran pasar tenaga kerja, terdapat puluhan juta orang yang dapat memasukinya dan menjaga inflasi upah tetap rendah.
Reli Trump, oleh karena itu, belum tentu berakhir. Yang pasti sudah berakhir adalah fase pertamanya, yang didasarkan pada ekspektasi yang tidak jelas. Fase pertama ini bersifat modular. Keempat modul, saham, valuta asing, obligasi, dan komoditas masing-masing menetapkan harga Trump secara terpisah dari yang lain. Jadi ekuitas telah menghargai pertumbuhan pendapatan dari pemotongan pajak dan perpanjangan siklus. Nilai tukar terfokus pada dolar karena perbedaan yang lebih besar dalam suku bunga dan pertumbuhan. Obligasi, di sisi lain, dihargai dalam skenario baru kenaikan suku bunga yang dipercepat, sementara komoditas merayakan permintaan global yang lebih besar yang dihasilkan oleh kebijakan Amerika. Baiklah, tetapi sampai titik tertentu, karena kenaikan dolar dan suku bunga tidak dapat diselaraskan, melampaui tingkat tertentu, dengan kenaikan pasar saham. Di sini kita kemudian memasuki fase rekonsiliasi antar modul yang berbeda.
Trumpisme (dan di sini kita berbicara tentang Trumpisme ex ante, yang dibayangkan) memiliki nilai, tetapi itu harus merupakan nilai yang terbatas, bukan nilai yang tidak terbatas. Jika nilainya 100, 100 ini harus didistribusikan di antara berbagai kelas aset. Jika kita berasumsi bahwa pasar saham mempertahankan level ini maka dolar harus kembali sedikit dan sesuatu harus dikembalikan ke obligasi, yang telah mengorbankan dirinya untuk semua orang. Fase rekonsiliasi ini disertai dengan redistribusi klasik, di mana Icahn menjual dan beberapa pembelian institusional masih underweight. Fase jenis ini biasanya bersifat lateral untuk variabel dominan (dalam hal ini bursa) dan fase retracement untuk variabel lainnya (obligasi dan dolar).
Sementara itu, Trumpisme yang sebenarnya semakin maju, yang belum tentu menjadi yang dibayangkan jika hanya karena itu akan jauh lebih diartikulasikan dan kompleks. Apa yang diharapkan tidak kurang dari tinjauan umum terhadap seluruh sistem perpajakan dan seluruh sistem lembaga multilateral yang muncul dari Perang Dunia Kedua. Semuanya akan dipertanyakan, akan ada pemenang dan pecundang. Penetapan pajak perbatasan semata (yang, apalagi, hanya akan membuat Amerika sejalan dengan apa yang sudah dilakukan orang lain dengan menyamarkannya sebagai pengembalian uang atau pembebasan dari PPN atas ekspor) akan memiliki efek yang sulit diprediksi, tidak hanya pada berbagai sektor Amerika, tetapi juga pada pemasok, pembeli atau pesaing mereka dari seluruh dunia.
Ambisi pemerintahan baru dan Kongres baru sangat besar, tetapi kerumitan masalah dan kepentingan yang terlibat juga sangat besar. Meskipun kami bermaksud untuk memulai dengan energi maksimal, kemungkinan besar banyak reformasi akan terbukti lebih lama dan lebih melelahkan daripada yang diperkirakan hari ini, sementara efeknya, lebih dari tahun 2017, akan terlihat mulai tahun depan dan seterusnya. Jalan untuk pasar, setelah fase rekonsiliasi dan distribusi saat ini, mungkin akan naik lagi untuk pasar saham segera setelah kita melihat keputusan pertama (sudah dari 23 Januari) dan draf reformasi pertama yang konkret. Dari sana kita akan melihat pasar berputar dan pecah. Itu tidak lagi menjadi siklus menuju pertahanan tetapi jauh lebih rumit. Dalam praktiknya, setiap perusahaan yang terdaftar akan membuat ceritanya sendiri tergantung, misalnya, pada tarif pajak awal, eksposurnya ke negara asing, repatriasi modal, dan rencana reinvestasi. Kita harus belajar siang dan malam sebanyak yang kita bisa tertidur dalam beberapa tahun terakhir di bawah pilot otomatis bank sentral.
Pada akhirnya, jika Trumpisme tidak runtuh dihancurkan oleh bobot ambisinya, Amerika akan menjadi lebih kuat dan siklus ekonomi akan dapat menjalani sisa hidup dua-tiga tahun lebih intens (prognosis yang berlaku sebelum pemilu) dan mungkin menikmati waktu tambahan. Jika keadaan menjadi lebih rumit daripada yang terlihat hari ini, siklus kenaikan suku bunga akan lebih lambat dan penguatan dolar akan lebih sederhana.
Ada kemungkinan bahwa Fed trumpifying baru akan lebih memilih counter-Qe (penjualan sekuritas portofolio dan deflasi neraca) daripada kenaikan suku bunga, tetapi trufifikasi akan lambat dan hanya akan selesai pada tahun 2018. Pasar saham Eropa, yang sangat diuntungkan dari melemahnya euro, harus berhati-hati untuk mengharapkan dolar yang lebih kuat. Menembus paritas berarti menempatkan Amerika dalam kesulitan, dari mana semuanya dimulai dan di mana semuanya berakhir, dan memulai inflasi pada saat ia mulai menunjukkan tanda-tanda kehidupan lagi. Hal ini dapat menyebabkan Jerman meminta percepatan penyelesaian Qe, membuat pinggiran yang berhutang dalam kesulitan. Dalam lingkungan yang berubah-ubah seperti itu, ekuitas masih lebih disukai daripada obligasi, tetapi tanpa melebih-lebihkan.
Hal terbaik adalah mempertahankan tingkat likuiditas yang cukup tinggi untuk memanfaatkan volatilitas dan perputaran. Kami ulangi, tidak ada crash atau resesi di cakrawala, tetapi di sisi lain ada perjuangan politik yang memanas di Amerika, ketegangan internasional baru dan Eropa mencari identitas, semuanya dengan valuasi yang cenderung tinggi. Mari nikmati pertunjukan sambil tetap berhati-hati.
