Hari ini kita tahu (dan kita belajar dari buku-buku sejarah) bahwa Cina keluar dari fase tergelap dari periode pasca-perang di 1978. Itu adalah putaran 180 derajat yang tajam, dan kami tahu efek raksasa yang dihasilkannya. Namun, jika kita mengingat persepsi yang dimiliki seluruh dunia tentang China pada XNUMX-an dan pada paruh pertama XNUMX-an, kita melihat bahwa hampir tidak ada orang yang benar-benar memperhatikan sejauh mana apa yang sedang terjadi.
Cina terus mengalami untuk waktu yang sangat lama, secara ekonomi, sebagai jumlah yang dapat diabaikan. Model ekonometrik bank sentral, termasuk The Fed, bahkan tidak memasukkan negara-negara berkembang. Hal ini tentu saja menyebabkan, antara lain, pertumbuhan global yang diremehkan dan potensi kenaikan harga komoditas selama bertahun-tahun.
Itu hanyalah salah satu contoh, di antara banyak contoh, tentang bagaimana kita tidak dapat memahaminya tren yang lebih besar yang lewat di bawah hidung kita, hanya karena mereka keluar dari skema kita. Sensor kami tidak dikalibrasi untuk mendeteksinya.
Mengingat ketidakmampuan ini, kami merasa iri pada semua orang yang, pada saat ini, mengungkapkan ide-ide yang kuat dan menentukan di dunia dan di pasar. Produksi para ekonom dan analis yang mengklaim telah mengetahui semuanya tidak pernah mengalami krisis. Beberapa dari mereka sekarang yakin bahwa dunia sedang memasuki resesi, yang lain bahwa semuanya akan terus berjalan dengan baik, setidaknya di negara maju. Banyak yang mengatakan mereka yakin bahwa inflasi akan segera naik lagi, banyak yang lain dengan tegas menegaskan bahwa kita telah memasuki cengkeraman maut deflasi permanen. Sekadar memberikan contoh pengeboman yang kita semua alami, dalam beberapa menit kami kebetulan membaca rekomendasi pembelian di bursa saham baru dari bank besar Inggris (kesempatan seperti ini muncul dengan sendirinya sekali dalam satu dekade) dan salah satu penjualan oleh sebuah rumah besar Jepang, yakin bahwa pasar bearish di sektor ini masih jauh.
Mari kita perjelas, permainan siapa yang berteriak paling keras adalah bagian integral dari kehidupan pasar dan seringkali, dalam argumen mereka yang meninggikan suara, ada rangsangan yang berharga. Terus terang, bagaimanapun, dunia yang bisa kita lihat saat ini lebih merupakan serangkaian warna abu-abu daripada warna yang kuat.
Lebih dari tahun 2008, kenangan yang masih membuat kita takut, akhir tahun 2015 ini mengingatkan kembali aspek-aspek dua krisis tahun XNUMX-an, 1994-95 dan 1997-98. Hari ini tahun sembilan puluhan hidup dengan nostalgia sebagai periode stabilitas geopolitik relatif dan pertumbuhan ekonomi dan bursa saham yang kuat. Pada saat para pemilih Amerika menunjukkan keinginan kuat untuk wajah baru, Hillary Clinton, yang bukan wajah baru, mengandalkan ingatan tahun-tahun itu, ketika Clintonisme berarti sentrisme, ketenangan, dan kemakmuran.
Namun, dua krisis pada periode itu sama sekali tidak menyakitkan. Itu 1994, ketika menjadi jelas bahwa kenaikan suku bunga mulai menjadi serius, dia melihat satu triliun dolar naik karena jatuhnya obligasi. Hasil yang meningkat memberi tekanan pada debitur yang lebih lemah dan memicu pembicaraan tentang kemungkinan gagal bayar untuk Italia dan Kanada.
Il 1997-98, pada bagiannya, kembali melihat penurunan tajam pada obligasi, pasar komoditas dengan proporsi yang sebanding dengan hari ini, jatuhnya mata uang Asia dan default rantai banyak perusahaan di negara berkembang dan Rusia. Beberapa bursa saham baru bahkan kehilangan 70-80 persen dari nilainya. Indeks manufaktur ISM di Amerika, David Rosenberg mencatat, turun di bawah 50 sepanjang paruh kedua tahun 1998.
Tidak seperti pada tahun 2008, ketika semuanya runtuh (dengan satu-satunya pengecualian di China), dua krisis tahun XNUMX-an terlihat berat. di pinggiran sistem (dengan keterlibatan, seperti yang telah kita lihat, manufaktur Amerika) tetapi pegangan pusat. Dan jika pusat dari sistem tersebut adalah Amerika Serikat dan (pada tingkat yang lebih rendah) Eropa, pusat dari pusat tersebut adalah konsumen Amerika, yang merupakan 70 persen dari PDB. Pada tahun 1997-98, ketika pasar saham terguncang, konsumsi AS terus tumbuh secara diam-diam pada tingkat tahunan sebesar 5 persen.
Bahkan saat ini, sementara kami berfokus pada kesulitan bahan mentah, pasar negara berkembang, dan manufaktur, konsumen Amerika, berkat 200 pekerjaan yang tercipta setiap bulan, tetap solid dan tak gentar. Memang, tingkat pertumbuhan konsumsi setengah dari tahun 25-an yang menggembirakan, tetapi lebih sehat karena tidak kecanduan kredit. Hari ini untuk membeli rumah Anda harus membayar 2008 persen tunai, saat itu tanda tangan dan hipotek sudah cukup. Dalam kondisi seperti ini, sulit membayangkan penurunan konsumsi secara tiba-tiba seperti pada 2009-XNUMX.
Untuk kebijakan moneter, juga akan berarti bahwa dari tahun 2009 hingga hari ini, terlepas dari seruan inflasi dan deflasi yang dahsyat, kita tidak memiliki keduanya. Terlepas dari keraguan dan kontradiksi, bank sentral telah mengarahkan kita ke jalan tengah yang kelabu. Mereka melakukannya dengan satu mata pada model (yang telah lama meminta untuk menaikkan tarif) dan dengan yang lain beralih ke kenyataan (yang telah lama meminta untuk menurunkannya) dan sejauh ini telah menemukan kompromi yang dapat diterima. Mungkin itu hanya keberuntungan dan situasinya lebih berisiko daripada yang terlihat, tetapi saat ini kami tidak menemukan elemen apa pun yang menunjukkan bahwa semuanya menjadi tidak terkendali.
Setiap krisis, saat dilewati, tampak lebih berat dari yang sebelumnya dan tidak mungkin diatasi. Namun, mari kita ingat bahwa PDB negara-negara berkembang Asia turun dua digit pada 1997-98, sedangkan PDB China, tahun ini dan tahun depan, akan naik setidaknya 3-4 persen, bahkan menurut perkiraan orang-orang pesimis tergelap. . China telah selamat dari krisis parah di pasar real estat, yang dimulai dua tahun lalu dan berakhir hari ini tanpa menyebabkan semua bencana perbankan dan sistemik yang telah banyak dibicarakan. Sangat mungkin, jika tidak mungkin, hal yang sama akan terjadi di bidang manufaktur selama beberapa tahun ke depan.
Bagi investor, fakta bahwa dunia terlihat kurang menarik dibandingkan tahun lalu dengan tepat mendorong kehati-hatian yang lebih besar. Ekspektasi pengembalian pada obligasi dan saham lebih realistis hari ini. Tahun-tahun yang jauh lebih cemerlang menanti kita daripada tahun-tahun yang akan kita tinggalkan, tetapi ini tidak berarti bahwa waktunya telah tiba untuk berlindung dalam bentuk uang tunai atau aset tempat berlindung yang aman lainnya. Kami terus berpikir bahwa ada ruang untuk pemulihan antara sekarang dan akhir tahun. Pemulihan abu-abu, tentu saja.
