Komentar Janet Yellen tentang stok yang agak tinggi telah dikaitkan dalam banyak komentar dengan komentar Greenspan yang sama tak terduganya pada tanggal 5 Desember 1996, tentang kegembiraan yang tidak rasional. Para optimis, mayoritas, segera menunjukkan bahwa pernyataan Greenspan segera memicu penurunan sepuluh hari, yang, bagaimanapun, diikuti, juga termasuk koreksi akibat krisis Asia 1997-98, tiga tahun yang luar biasa secara keseluruhan untuk ekuitas. Dalam tiga tahun itu SP 500, yang dalam 16 tahun sebelumnya telah meningkat enam kali lipat nilainya, naik dari 744 menjadi 1516 sedangkan Nasdaq, seperti yang diketahui, bahkan lebih baik. Oleh karena itu, bagi orang yang optimis, Yellen's adalah pengingat sederhana, ajakan untuk memperlambat. Jaga dirimu, ketahuilah bahwa kami mengawasimu, jangan bodoh. Bersikaplah baik, lakukan perlahan dan Anda bisa pergi ke tempat yang Anda inginkan.
Mungkin begitu, tapi sepertinya kita melihat sesuatu yang lebih. Greenspan Pertama, pada tahun 1996, mengekspresikan dirinya dengan gayanya yang berbelit-belit dan tidak langsung dengan hanya mengajukan pertanyaan, hampir seperti pemikiran keras (yang memang terpikir olehnya, seperti yang kemudian dia nyatakan, saat dia berendam di bak mandi). Bagaimana, katanya, kita tahu kapan kegembiraan irasional telah mendorong nilai aset terlalu tinggi? Oleh karena itu, Greenspan mengajukan pertanyaan tetapi tidak memberikan jawaban. Yellen, sebaliknya, langsung ke intinya dengan kebrutalan yang jujur. Tidak hanya stoknya yang cukup tinggi, katanya, tapi obligasi jangka panjang akan turun drastis saat kita mulai menaikkan suku bunga. Perbedaan kedua adalah bahwa Greenspan, pada tahun 1996, mengajukan pertanyaan filosofis tanpa mengikutinya hingga tiga tahun kemudian, ketika dia kembali ke subjek untuk mengatakan bahwa membeli startup teknologi masuk akal jika Anda memahaminya sebagai tiket lotere dengan banyak pecundang dan sedikit pemenang. . Greenspan, terlebih lagi, selalu berteori bahwa gelembung hanya dapat dikenali ketika pecah dan tidak ada gunanya mencoba menghentikannya sebelumnya. Namun, sejak 2009, gagasan telah mendominasi bahwa pasar tidak hanya harus dipantau secara ketat tetapi juga dijaga agar tetap terkendali.
Oleh karena itu, sama filosofisnya dengan Greenspan, sebagaimana Yellen bekerja. Anjing gembala, yang terkenal berpikir dalam bahasa Jerman, biasa mengatakan Fuss (kaki) ketika mereka harus mengikuti gerakan pria itu selangkah demi selangkah, Sitz ketika mereka harus duduk dengan pria yang masih di sebelah mereka dan Bleib (diam) ketika pria berjalan pergi dan mereka harus tetap tinggal. Bleib adalah perintah yang paling sulit untuk diajarkan karena anjing dengan sendirinya selalu ingin mengikuti pria itu. Sampai kemarin, perintah yang diberikan bank sentral ke pasar adalah Getz (go). Tolong, Tuan-tuan, beli, lampu hijau dan penghasilan terjamin untuk semua orang. Jangan malu dan jangan tinggal di uang tunai. Dianggap sebagai cara paling efektif untuk mentransmisikan kebijakan moneter, aset keuangan telah didorong hingga batasnya, yaitu hasil nol untuk obligasi dan kesopanan untuk ekuitas. Sekarang, tanpa melalui Repotnya, Bleib akrab. Mudah-mudahan ekonomi juga bisa membaik, tapi pasar tidak akan bisa mengiringinya dan harus tetap sekuat mungkin. Jika dia gagal melakukannya, seperti yang mungkin terjadi, dia akan secara berkala dipanggil untuk memesan dengan lebih banyak perintah yang ditaati. Di balik perubahan sikap tersebut ada fakta yang agak sulit diterima namun cepat atau lambat tak terhindarkan.
Bank sentral, terutama The Fed, tidak lagi membutuhkan pasar yang memang berisiko mulai saat ini menjadi penghambat manuver. Hanya di Cina Getz masih berlaku. Tapi kenapa sekarang? Perekonomian Amerika terus mengecewakan, yang China hampir berhenti, yang baru muncul stagnan. Eropa baik-baik saja, tetapi dengan pemulihan euro dan minyak dan dengan kenaikan suku bunga, akselerasi ulang tidak akan terlalu kuat. Lalu, mengapa berbicara tentang kenaikan suku bunga (dan juga dengan antusiasme dan keyakinan tertentu) saat ini? Apa terburu-buru, ketika bahkan tidak ada inflasi? Siapa pun yang berpikir dengan cara ini melupakan fakta mendasar. Tarif tidak dinaikkan untuk mengekang pertumbuhan (bahkan kaum radikal tidak membenci pertumbuhan) tetapi untuk mencegah inflasi yang akan datang. Buku-buku teks (untuk apa yang masih berharga) mengajarkan bahwa inflasi upah dimulai dengan cepat segera setelah lapangan kerja penuh tercapai. Amerika akan bekerja penuh pada akhir tahun ini. Tidak masalah apakah ada banyak pertumbuhan atau sedikit, inflasi mulai sama saja. Berhati-hatilah dengan apa yang Anda inginkan, sering dikatakan dalam bahasa Inggris. Pasar saham telah mendukung kemajuan mantap Amerika menuju lapangan kerja penuh selama bertahun-tahun. Naik dan membangun kepercayaan, mereka berkontribusi untuk memproduksinya sendiri. Namun, saat mendekati, kesempatan kerja penuh menjadi ambivalen.
Di satu sisi itu berarti permintaan konsumsi yang lebih besar, tetapi di sisi lain itu melibatkan normalisasi suku bunga yang cepat. Tentu saja, tur ini, yang begitu kaya bagi pasar, telah menyengsarakan ekonomi riil. Produktivitas belum tumbuh selama empat tahun dan ini berarti bahwa kita akan mencapai akhir dari kesempatan kerja penuh tanpa mencapai banyak pertumbuhan. Dengan sedikit produktivitas dan sedikit kredit (meskipun dengan biaya rendah) keajaiban tidak dapat dilakukan. Untungnya, normalisasi suku bunga juga membawa beberapa elemen positif. Mereka yang berencana membeli rumah dengan hipotek (atau, jika sebuah perusahaan, melakukan akuisisi) dapat melakukannya dengan santai sampai suku bunga tampaknya ditakdirkan untuk tetap nol selamanya. Dengan kenaikan yang menjulang, permintaan rumah dan M&A akan meningkat, menguntungkan banyak sektor ekuitas. Pekerjaan penuh, di sisi lain, selalu merangsang investasi dalam teknologi dan perangkat lunak, sehingga mengarah, dari waktu ke waktu, pada peningkatan produktivitas. Drone pengantar surat menjadi lebih menarik karena biaya tenaga kerja manusia terus meningkat. Pekerjaan penuh kemudian selalu mengarah pada peningkatan imigrasi, legal atau lainnya, yang mengurangi kenaikan upah.
Eropa masih jauh dari lapangan kerja penuh, meskipun tidak sejauh yang disarankan oleh data resmi. ECB memperkirakan pengembalian ke pekerjaan penuh untuk akhir 2017 dan ini menjamin suku bunga resmi kami nol untuk dua tahun lagi. Ujung kurva yang panjang dan pasar saham, bagaimanapun, akan mendiskon kemajuan siklus ekonomi di muka. Bursa saham akan dengan mudah mengimbangi suku bunga dengan pendapatan yang meningkat, obligasi harus berjuang sendiri. Pekerjaan penuh dan normalisasi suku bunga, dalam diri mereka sendiri, jarang berarti akhir dari kenaikan pasar saham tetapi selalu mengarah pada jeda turbulensi. Untuk meminimalkan turbulensi ini, Yellen membawa sebagiannya ke masa kini. Pasar saham Amerika bertahan karena dolar jatuh, pasar Eropa jatuh karena euro pulih. Jumlahnya bukan nol, itu negatif. Dolar mencari level yang cukup untuk memulai kembali ekonomi Amerika tanpa merusak pemulihan Eropa. Kami mungkin tidak jauh dari level ini. Koreksi Eropa, yang diperparah oleh apresiasi euro, membuat pasar kita lebih menarik. Minyak dan valuta asing berada pada tingkat keseimbangan. Distorsi yang paling makroskopis, yang terjadi pada ikatan, sebagian telah diperbaiki. Secara keseluruhan, anjing itu baik-baik saja.
