Yang mendasarinya adalah kegembiraan tertentu. Kami telah melihat karakter aneh berkeliaran di sekitar hanggar dan kantor selama beberapa waktu. Pasti warga sipil dan selalu berkacamata hitam. Mungkin mereka mencoba berpura-pura sebagai orang dari dinas atau keamanan, tetapi jelas bagi kami bahwa mereka tidak. Garis-garis yang terlalu elegan, tanpa headset, dan yang terpenting, ikan itu keluar dari udara air.
Akhirnya mereka mengumpulkan kami dan memperkenalkan mereka kepada kami. Namun, pertama-tama, mereka menyuruh kami menandatangani segunung kertas yang dengannya kami berjanji untuk diam sepenuhnya. Tuan-tuan ini, kami diberi tahu, adalah pejabat lembaga keuangan internasional yang sangat penting. Mereka akan mempersiapkan Anda untuk misi khusus. Anda adalah yang terbaik dalam kursus penerbangan Anda, Anda semua memiliki pengalaman bertahun-tahun dan dilatih di teater perang, dalam operasi penyelamatan dan ketertiban umum, dan dalam pengangkutan warga sipil. Tapi di sini kita berhadapan dengan sesuatu yang benar-benar baru. Namun berhati-hatilah. Misinya belum pasti, dan bagaimanapun kita belum tahu waktu dan metodenya. Yang terpenting, tidak jelas apakah ini akan menjadi satu kali atau akan menjadi aktivitas rutin yang hampir rutin untuk Anda. Namun, Anda harus siap dan itulah mengapa Anda akan diberikan persiapan teori dan motivasi. Anda akan ditempatkan di korps elit dan mendapatkan banyak uang. Suatu hari Anda juga akan menjadi sangat populer dan disukai, tetapi ketahuilah sekarang bahwa pelatihannya akan intens dan berat.
Dan begitulah kursus paling aneh dan menarik yang pernah kami ambil dimulai. Mereka mulai dengan ringan dan subliminal, dengan rekaman D'Annunzio Agustus 1918 yang melemparkan selebaran irredentist ke Wina dari pesawatnya dan adegan Batman tahun 1989 di mana Jack Nicholson melempar dolar seperti konfeti dari parade yang mengapung di sepanjang jalan Kota Gotham. Di sinilah taksi helikopter, yang didirikan sendiri, menghasilkan uang dan membaca pers bisnis, memasang wajah seseorang yang sudah mengerti segalanya.
Pelajaran pertama diberikan kepada kita oleh seorang sejarawan. Aku akan memberitahumu, dia memulai, tentang hubungan antara kedaulatan dan uang dalam sejarah. Hingga akhir abad ke-XNUMX, penguasa sendiri yang memutuskan berapa banyak uang yang akan dikeluarkan. Tentu saja, ada batasan nilai intrinsik koin, kandungan emas atau peraknya, tetapi penguasa dapat menipu kartu dan memaksa rakyatnya untuk menerima koin yang kandungan emasnya telah diencerkan. Negara-negara yang telah menolak menggunakan siasat ini, seperti Inggris, pada titik tertentu merasa nyaman untuk mengandalkan bank, dalam hal ini Bank of England, agar utang perang mereka dibiayai kembali secara berkala, menawarkan kepada publik obligasi yang tidak dapat ditebus dengan kurs bagus sebagai ganti obligasi lama yang dapat ditebus. Untuk beberapa waktu bank sentral mempertahankan otonomi tertentu, tetapi dengan Revolusi Prancis dan perang yang mengikutinya, penguasa mengambil kendali penuh atas institusi penerbit mereka.
Sampai tahun 1951 bank sentral dalam praktiknya merupakan kantor cabang dari departemen perbendaharaan masing-masing. Selalu ada kasus yang sering terjadi di mana bank sentral mereka membiayai defisit Perbendaharaan, menghemat kebutuhan akan utang publik. Pada tahun 1951, setelah mengatasi ketidakseimbangan yang diciptakan oleh perang dan mengembalikan utang publik ke proporsi yang dapat diterima, Departemen Keuangan AS dan Federal Reserve menandatangani perjanjian di mana Fed tidak akan pernah lagi mendanai Departemen Keuangan secara langsung. Pemisahan ini, diadopsi untuk memberdayakan penguasa dan memaksanya menghadapi pasar tanpa jaring pelindung yang nyaman dari bank sentral, kemudian diadopsi di semua negara industri dan sekarang menjadi aturan umum.
Hal yang menyenangkan, katamu, tapi dari tahun 1951 hingga hari ini hutang itu terus tumbuh dan telah kembali di banyak negara ke tingkat yang sebelumnya khas masa perang. Setelah krisis tahun 2008, stok meningkat lagi sebesar 20-30 poin persentase dari PDB (pendapatan pajak lebih rendah dan pengeluaran yang lebih tinggi untuk peredam kejut) dan masih dapat dikelola hanya karena tarif yang harus dibayar nol atau negatif. Tapi bagaimana jika ada krisis lain, bahkan lebih kecil dari krisis tahun 2008?
Anda sudah mengetahuinya, kita akan kembali ke dunia pra-1951. Guru lain akan menjelaskan detailnya kepada Anda, tetapi sementara itu, ada dua hal yang jelas. Yang pertama adalah tidak benar secara historis bahwa monetisasi utang selalu menghasilkan inflasi, sama seperti tidak benar bahwa setiap orang yang minum segelas anggur dengan makanan hari ini akan mengakhiri hari-hari alkoholnya.
Semua orang ingat masalah Jerman tahun 1923, ketika 2300 percetakan bekerja siang dan malam untuk mencetak merek dan semua orang mengingat Zimbabwe dalam dua dekade terakhir. Tetapi sedikit yang mengingat Jepang pada tahun 1935-an, yang menghindari deflasi dan krisis dengan mendevaluasi dan memonetisasi belanja publik baru. Dan tidak ada yang menyebut Kanada, yang dari tahun 1975 hingga XNUMX berulang kali menggunakan program investasi publik untuk menghasilkan uang tanpa menimbulkan inflasi tambahan.
Selain itu, inflasi yang diciptakan oleh bank sentral dan yang diciptakan oleh bank-bank biasa melalui pengganda kredit seringkali tidak dapat dibedakan dengan tepat. Bagi mereka yang dengan tepat menunjukkan bahwa kredit bank seringkali berakhir dengan menciptakan inflasi di real estat dan di bursa saham, orang dapat menjawab, seperti halnya Adair Turner, bahwa monetisasi hutang publik di masa depan dapat diimbangi dengan pengetatan, kali ini sepenuhnya dibenarkan, rasio modal bank biasa.
Hal kedua yang penting untuk dipahami adalah bahwa, sementara monetisasi secara historis telah dipaksakan pada bank sentral oleh penguasa, yang sedang dibahas dalam periode ini adalah monetisasi yang diputuskan secara mandiri oleh bank sentral atas pertimbangan kebijakan moneter umum. Ini cukup perbedaan.
Keesokan harinya, setelah tidur nyenyak, kami diliputi oleh pelajaran dari seorang pejabat bank sentral yang tidak disebutkan namanya. Dia memberi tahu kami tentang Pelonggaran kuantitatif dan batas-batasnya. Dengan Qe, katanya kepada kami, bank sentral membeli utang publik tetapi tidak melunasinya. Qe disajikan sebagai operasi sementara. Sekuritas yang dibeli suatu hari nanti akan dijual. Apakah itu benar atau fiktif (siapa lagi yang berbicara tentang strategi keluar?), data yang mengkhawatirkan tentang saham utang publik tetap membekas di publik. Utang 270 PDB membuat takut Jepang dan 133 tentu saja tidak meyakinkan orang Italia.
Kemudian, di Jepang, Italia, dan banyak lainnya, apa yang disebut kesetaraan Ricardian dipicu, yaitu kesadaran bahwa suatu saat hutang ini harus dibayar (mungkin dengan pajak baru) sehingga, alih-alih bersukacita dan membelanjakan pajak hari ini pemotongan, itu akan menjadi kasus menyelamatkan apa yang diberikan kepada kita hari ini karena akan diambil dari kita besok. Biar saya perjelas, Ricardo adalah pria yang sadar dan rasional yang hidup di antara pria yang sadar di zaman yang sadar.
Hari ini, jika cek sebesar 10 dolar dari pemerintah tiba di rumah Anda, banyak dari Anda akan terburu-buru membelanjakannya atau bermain dadu tanpa memikirkan kenaikan utang publik yang sesuai (dengung konsensus di ruangan). Namun, di Jepang yang sadar dan di antara orang kaya di seluruh dunia, kesetaraan Ricardian bekerja dengan sangat baik bahkan hingga hari ini dan karena alasan inilah Qe berjuang untuk meningkatkan kecenderungan mengkonsumsi.
Sebaliknya pikirkan apa yang akan terjadi jika 270 utang PDB Jepang, setengah di tangan bank sentral dan entitas publik lainnya, diturunkan menjadi 135 besok berkat pembatalan kredit dari Bank Jepang. Setiap orang akan merasa seperti beban berat dari berat badan mereka dan akan lebih siap untuk dibelanjakan. Juga akan ada ruang untuk meningkatkan kembali belanja publik sebesar 5 atau 10 poin persentase tanpa menimbulkan masalah khusus.
Tentu, beberapa orang akan menunjukkan bahwa bank sentral kemudian akan menemukan dirinya dengan lubang besar, yaitu dengan aset negatif, dan ini kurang lebih sama dengan akhir dunia. Namun, satu hari akan berlalu, dua hari akan berlalu dan kita akan melihat bahwa kehidupan terus berlanjut seperti sebelumnya (lebih baik dari sebelumnya) bahkan dengan bank sentral dalam kegagalan teknis. Setiap orang akan terus dengan rela menerima uang kertas yang dikeluarkan oleh Bank Jepang, yang bagaimanapun juga dapat menyelesaikan rekeningnya dengan membuat yen baru dan menyimpannya di aset.
Tapi seperti yang akan Anda katakan, pasti ada trik di suatu tempat, tidak ada makan siang gratis. Tapi tidak. Dalam dosis yang tepat 100 dolar monetisasi mereka bekerja jauh lebih baik daripada $100 Qe. Satu-satunya masalah, bukan masalah kecil, adalah bahwa pemerintah, yang dibebaskan dari sebagian utangnya, tidak akan memiliki insentif untuk membuat diri mereka sendiri dan negara yang mereka kelola menjadi lebih efisien. Tapi kita sudah bisa melihat kemalasan ini hari ini dengan Qe, yang secara de facto telah menghilangkan tanggung jawab kelas politik.
Dan kemudian, jika kita harus melakukan sesuatu, singkatnya, itu setidaknya menyenangkan dan bukan kesedihan yang tak terbatas dari angka negatif. Pada hari ketiga, seorang ahli hukum berbicara. Politisi, katanya kepada kami, tidak pernah memutuskan hubungan satu sama lain dan pemisahan antara pemerintah dan bank sentral tidak pernah dibuat selengkap dan seutuhnya seperti yang terlihat. Bagi kami para pengacara, adalah permainan anak-anak untuk menemukan kemungkinan celah dalam undang-undang yang ada. Inggris, apalagi, pada tahun 2008 menggunakan klausul yang memungkinkan bank sentral untuk memajukan uang ke Departemen Keuangan tanpa tenggat waktu yang tepat. Departemen Keuangan AS, yang mencetak uang (tetapi tidak mencetak uang kertas), untuk bagiannya dapat mengeluarkan koin satu, lima atau sepuluh triliun dan menyimpannya di Fed atau membelanjakannya sesuai keinginan (ini dibahas pada tahun 2009).
Jerman, dalam hiruk pikuk anti-inflasinya, telah memberlakukan larangan ECB untuk membiayai pemerintah, otoritas lokal, dan bisnis, tetapi telah melupakan individu. Dan di situlah Anda dan helikopter Anda ikut bermain. ECB tidak akan melanggar aturan apa pun jika diputuskan untuk membuat Anda membuang uang kertas dari mesin Anda ke seluruh zona euro. Oh tentu, akan ada jutaan aplikasi ke Pengadilan Eropa, tetapi Anda pasti sudah kembali ke misi pangkalan Anda selesai. Dan pada waktunya untuk melakukan yang kedua, yang mungkin belum Anda pikirkan, yaitu menumpahkan sekuritas utang publik yang dibeli di tahun-tahun ini sejak ECB.
Terlalu spektakuler? Benar, tetapi ada biaya peluang untuk hal-hal ini. Kredit ke rekening giro atau bonus pajak akan lebih serius dan terhormat daripada uang yang dilempar dari helikopter, tetapi mereka akan lebih sedikit menyerang imajinasi dan karena itu monetisasi yang lebih besar akan diperlukan untuk mencapai tujuan tersebut. Jika Departemen Keuangan dari berbagai negara Eropa mengeluarkan kupon nol terus-menerus (yang jika Anda pikirkan sejenak sama sekali tidak berharga) dan memberikannya kepada bank sentral sebagai ganti BTP dan Bund yang dipegangnya, efeknya akan menjadi sama, dalam istilah akuntansi, seperti peluncuran gelar Anda di kawah gunung berapi. Namun secara psikologis akan berbeda.
Hari-hari berikutnya dari kursus dikhususkan untuk masalah teknis (seberapa dekat dengan kawah yang meletus, bagaimana membuang uang dalam kondisi berangin) tetapi pria bergaris-garis terus bergaul dengan kami di kantin dan di mesin kopi. Dalam suasana yang lebih informal itu mereka melepaskan diri sedikit lebih jauh. Anda adalah metafora, mereka menceritakannya kepada kami, dan Anda tidak akan pernah menjalankan misi. Tetapi sebagai metafora Anda akan sangat berharga, karena Anda akan meningkatkan efek tindakan aseptik yang tampaknya.
Adapun waktu, mereka memberi tahu kami dengan suara rendah, mereka lebih dekat dari yang diperkirakan. Jika ketakutan pada bulan Januari dan Februari sudah cukup (tanpa resesi, tanpa default, tidak ada kehancuran pasar saham nyata) untuk memberikan percepatan yang kuat pada debat monetisasi, apalagi apa yang akan terjadi di hadapan resesi nyata, bahkan sangat yang dangkal.
Jepang akan menjadi yang pertama menjelajahi jalur ini, meski tidak ada resesi. Bagaimanapun, Amerika harus menunggu pemilu, tetapi apakah itu Trump atau Clinton, tidak ada yang akan menghalangi The Fed jika waktunya dianggap tepat. Amerika, bagaimanapun, adalah negara yang paling tidak membutuhkan uang helikopter di cakrawala yang dapat diperkirakan. Faktanya, sebelum monetisasi kita akan memiliki waktu untuk melihat pekerjaan penuh dan kenaikan suku bunga lainnya.
Eropa akan menjadi yang terakhir, seperti biasanya. Pertama, itu akan sangat buruk, seperti yang terjadi dengan devaluasi Amerika pasca-2008 (kecuali kemudian mendevaluasi euro pada tahun 2014), dengan Qe dari yang lain (kecuali kemudian mengadopsinya juga) dan dengan tarif nol dari yang lain, dinilai tidak loyal. dan kemudian diadopsi dengan antusias.
Kami akan mulai dengan jumlah yang sederhana, untuk meminimalkan dampak negatif pada kurva utang yang panjang. Efeknya pada pasar saham akan positif. Faktanya, membalikkan tren menuju stagnasi atau resesi akan memberi imbalan kompresi berlipat ganda yang berasal dari kenaikan tarif.
Apakah mungkin menghindari kecanduan pada sesuatu yang begitu indah dan menyenangkan? Waktu akan berbicara.
