Produsen minyak: kita mulai lagi dari Iran
Sektor minyak tidak diragukan lagi merupakan salah satu yang menghadirkan kompleksitas pembacaan terbesar karena dipengaruhi oleh berbagai variabel makro dan geopolitik yang tidak dapat diprediksi dengan baik. Salah satunya adalah negosiasi 21 bulan dengan pemerintah Iran mengenai ambisi nuklir negara itu, ambisi yang menyebabkan embargo oleh negara-negara Barat mulai tahun 2012. Iran berada di urutan keempat di antara negara-negara dengan cadangan minyak paling banyak, kira-kira. 158 miliar barel (YE2014, Tinjauan Statistik BP). Minyak mentah ringan dan berat Iran adalah dua spesialisasi ekspor utama. Minyak mentah Iran mirip dengan negara-negara Teluk lainnya seperti Arab Saudi, Kuwait atau Irak. Iran mengekspor terutama minyak mentah ringan ke Eropa hingga embargo 2012, jenis yang lebih berat dialihkan ke Asia. Kembalinya barel Iran ke Eropa dapat menggantikan pasokan dari Arab Saudi dan Nigeria, tetapi juga akan bersaing dengan Ural. Dalam editorial minggu ini, kami menganalisis konsekuensi dari kesepakatan bersejarah ini yang memungkinkan kembalinya minyak Iran ke pasar dunia pada waktunya.
Fokus minggu ini
Kemungkinan konsekuensi dari kembalinya minyak Iran
Harga minyak naik sekitar 40% setelah mencapai posisi terendah USD46 per barel untuk Brent dan USD43 untuk WTI. Setelah penurunan yang mencapai USD 70 per barel dari Juni 2014 hingga Januari 2015, ditentukan oleh kelebihan pasokan 1.0 Mb/d pada 2014 dan 2.0 Mb/d pada Q1 2015 dari minyak serpih AS, harga Brent naik dan tampaknya telah menemukan dukungan teknis mendekati USD 60 per barel. Memang, jika kita bisa kembali ke Januari, kita akan menemukan sentimen pasar yang sangat berbeda. Pada saat itu tidak ada indikasi yang jelas di mana menentukan batas bawah harga minyak, dengan perkiraan setinggi USD 20 per barel dalam jangka pendek. Namun, kombinasi dari penguatan permintaan (juga didukung oleh pengembangan cadangan minyak strategis China), dengan penurunan jumlah pengebor di ladang minyak serpih AS, guncangan pasokan (Libya) dan harga minyak yang rendah itu sendiri (pada level yang tidak terlihat sejak paruh pertama tahun 2009) telah mulai memulihkan sentimen pasar dan telah membuka pintu bagi pemulihan harga. Uang spekulatif dituangkan ke dalam kontrak di muka dan ETF bertaruh pada kenaikan harga. Jadi kami berakhir dengan pasar fisik yang masih kelebihan pasokan, tetapi memiliki prospek yang lebih baik untuk tahun 2015 dan seterusnya. Ada sedikit keraguan bahwa keuntungan efisiensi dari produsen AS yang tidak konvensional dan upaya ekstraksi yang terkonsentrasi di ladang utama telah membantu menurunkan biaya produksi. Ini bersama dengan fracklog yang berkembang di Texas dan North Dakota mungkin menjadi alasan utama mengapa harga minyak tampak terbatas pada sisi atas untuk waktu dekat. Dengan kenaikan harga, produsen serpih AS akan mulai menyelesaikan sumur menambah volume surplus pasokan yang sudah ada, mempercepat penurunan harga.
Akhirnya Iran datang juga! Setelah lebih dari satu dekade upaya diplomatik untuk menangani program nuklir Iran, Republik Islam dan mitra P5+1-nya (Amerika Serikat, Rusia, China, Prancis, Inggris, dan Jerman) akhirnya mencapai kesepakatan di Wina yang memungkinkan penghapusan sanksi Barat. Adapun harga minyak, beritanya buruk karena berarti lebih banyak barel masuk ke pasar yang sudah kelebihan pasokan. Namun, penangguhan sanksi diperkirakan tidak akan dilaksanakan sebelum paruh pertama tahun 2016, yang menghapus beberapa kekhawatiran tentang depresi harga yang disebabkan oleh membanjirnya pasar minyak Iran yang disimpan di gudang. Seperti yang telah kami katakan, Iran tidak memiliki kemampuan untuk meningkatkan produksi dan ekspor secara signifikan karena kurangnya investasi selama bertahun-tahun dalam infrastruktur manufaktur. Namun ada masalah 30-40 juta barel yang diyakini disimpan di gudang (kebanyakan di kapal tanker) yang bisa sampai ke pasar. Meskipun demikian, tidak menenggelamkan pasar dengan barel-barel ini agar tidak menurunkan harga lebih lanjut juga merupakan kepentingan Iran, sebuah fakta yang membuat kami percaya bahwa pelepasan minyak mentah ke penyimpanan dapat dilakukan secara bertahap (mereka adalah cadangan yang dapat dijual hanya setelah akhir tahun). sanksi). Ada efek samping yang sudah terlihat terkait dengan respon negara-negara Teluk lainnya terhadap kembalinya Iran ke pasar. Sulit dipercaya bahwa Saudi dapat memberikan ruang dalam hal kuota OPEC untuk menyesuaikan diri dengan produksi Iran, yang membuat skenario bahwa produksi OPEC meningkat pada tahun 2016 paling mungkin, dengan mengorbankan produsen non-OPEC, karenanya minyak serpih AS.
Jumlah rig operasional di tiga cekungan serpih besar di AS (Permian, Eagle Ford, dan Williston) tampak menyusut dalam beberapa bulan terakhir, tetapi mungkin sudah mencapai titik terendah. Hal ini paling jelas terlihat di lapangan Permian, tetapi dengan harga WTI di lima puluhan per barel, tampaknya penempatan serpih inti AS menghasilkan profitabilitas yang cukup untuk mempertahankan jumlah pengebor dan bahkan mendukung peningkatan mereka. Mungkin sama pentingnya untuk melihat harga Ekuitas Mingguan 17 Juli 2015 Bank 3 Akros ke depan untuk melihat pada tingkat apa produsen serpih dapat menjual produksi mereka untuk mengevaluasi tingkat profitabilitas dan karenanya evolusi dalam jumlah bor dan dalam produksi masa depan. Seperti yang telah disebutkan, deflasi biaya telah menjadi garis pertahanan pertama bagi produsen minyak serpih, tetapi peningkatan volume dari OPEC dan produksi Rusia yang solid dapat berdampak pada produksi minyak serpih dan menunda pemulihan harga lebih dari yang diperkirakan sebelumnya. Menurut jajak pendapat baru-baru ini, pasar percaya bahwa peningkatan 750 barel per hari bisa datang dari Iran pada pertengahan 2016.
Kami percaya bahwa harga minyak mentah dapat berada di bawah tekanan dalam jangka pendek hingga menengah karena pakta Iran bahkan jika pengumuman solusi definitif untuk krisis Yunani dapat bertindak sebagai pendukung harga. Terlepas dari asumsi kami tentang pengembalian yang lambat ke harga yang lebih tinggi, mengingat surplus volume Iran dari 2016-17 dan seterusnya, kami mempertahankan estimasi Brent kami di USD 60 per barel untuk 2015, USD 70 untuk 2017 dan USD 80 untuk 2018+. Seperti disebutkan di atas, dampak tambahan produksi dan ekspor dari Iran hanya akan terlihat mulai tahun 2016 (dan mungkin hanya secara signifikan pada paruh kedua tahun ini), yang memungkinkan pasar untuk menyeimbangkan dirinya sendiri dan menyerap tekanan harga (melalui pertumbuhan permintaan). , mengurangi pasokan non-OPEC dan meningkatkan kapasitas penyulingan Arab Saudi).
Skenario ekonomi makro
Setelah penurunan di bawah nol pada bulan-bulan musim dingin, yang memicu QE ECB pada obligasi pemerintah, inflasi di zona euro secara bertahap tetapi terus meningkat lagi. Risiko deflasi belum hilang dari dunia, justru menguat di benua Asia (ex-Jepang). Tetapi di sebagian besar G7 proses bottoming terbukti dan harus dilanjutkan. Faktor pertama dan penting adalah stabilisasi harga energi dan bahan baku, tetapi dalam beberapa bulan terakhir inflasi inti juga mulai meningkat lagi, dan dalam hal ini penyebabnya terutama adalah perbaikan situasi ekonomi. Di zona euro, inflasi secara bertahap turun dari 1.6% pada Juli 2013 (pembacaan terakhir di atas 1.5%) menjadi 0.3% pada November 2014, dari sana secara drastis mempercepat penurunan hingga minimum -0.6% A/A pada Januari (identik dengan sebelumnya siklus rendah Juli 2009) dari mana secara bertahap naik kembali ke 0.3% pada bulan Mei (0.2% Y/Y awal Juni).
Inflasi inti berperilaku sangat berbeda: setelah tetap berada di kisaran antara 0.7 dan 1.0% dari September 2013 hingga akhir 2014, inflasi turun ke level terendah sepanjang masa sebesar 0.6% Y/Y (tersentuh pada bulan Januari, Maret, dan April) tetapi dalam pembacaan terbaru naik menjadi 0.9% di bulan Mei (0.8% perkiraan awal untuk bulan Juni), kembali dalam kisaran 2 tahun terakhir. Di AS, inflasi lebih sensitif terhadap harga minyak, dan turun dari 2.1% (Juli 2014) menjadi -0.2% (April 2015), kembali ke 0.0% di bulan Mei. Inflasi inti, bagaimanapun, berada di kisaran antara 1.6% dan 2.0% selama hampir 3 tahun dan angka terakhir adalah 1.7%. Di Zona Euro situasinya cukup homogen: di Spanyol inflasi baru saja kembali ke nol (0.0% di bulan Juni, sebelumnya -1.5% di bulan Januari), di Italia telah berada di 0.2% A/ selama dua bulan (Mei dan Juni) A (minimum – 0.4%), di Prancis 0.3% di bulan Mei. Di Jerman, IHK yang diselaraskan naik dari -0.5% (Januari) menjadi 0.7% Y/Y (Mei), tetapi turun kembali ke 0.1% di bulan Juni (angka Mei jelas merupakan outlier dibandingkan dengan data Jerman lainnya dan data lainnya). Eropa). Sedangkan untuk inflasi inti, di Italia sebesar 0.8% (pendahuluan Juni), Perancis sebesar 0.6% (Mei) dan Spanyol sebesar 0.5% (Mei). Di Jerman pada bulan Mei telah melonjak menjadi 1.4% tetapi kemungkinan pada bulan Juni turun dengan jumlah yang sama dengan penurunan (6 persepuluh) dari data utama awal, menetap di level yang dekat dengan yang ada di Italia. Jika pada bulan Februari inflasi inti Italia turun di bawah Prancis dan Jerman untuk pertama kalinya dalam sejarah, sekarang tampaknya datanya kembali segaris.
Ke depan, bahkan jika tingkat inflasi mentah (headline) tetap sangat rendah, prospeknya menjadi semakin negatif. Dorongan deflasi pada akhir tahun 2014 sebagian besar diperburuk oleh jatuhnya harga energi, yang menjadi stabil setelah rebound teknis awal dalam tiga bulan terakhir. Menyusul penurunan tajam dalam pengangguran, pertumbuhan upah meningkat baik di AS maupun di Inggris dan Jerman. Di AS, Indeks Biaya Ketenagakerjaan (kuartalan) tetap antara 1.5% dan 2.0% sepanjang tahun 2013 dan paruh pertama tahun 2014, tetapi telah meningkat dalam beberapa kuartal terakhir hingga mencapai 2.5% Y/Y di 1Q 2015 Semua sementara tingkat pengangguran AS mendekati level 5.0%, secara tradisional konsisten dengan dimulainya ketegangan inflasi upah. Kita mungkin masih jauh dari kembali ke kurva Phillips normal (hubungan langsung antara pengangguran dan pertumbuhan upah), karena adanya kesenjangan output yang besar (banyak ukuran pasar tenaga kerja jauh dari pemanfaatan sumber daya penuh), namun risiko deflasi adalah a jauh.
Di Zona Euro, situasinya berubah tergantung dari mana Anda melihat: di banyak negara (termasuk Spanyol dan Italia) tingkat pengangguran mendekati tingkat tertinggi multi-tahun dan upah masih menunjukkan pertumbuhan yang rendah, meskipun lebih tinggi daripada inflasi (di kuartal pertama 2015 Italia +1.1% Y/Y, Spanyol +1.2% Y/Y dan Prancis +1.6% Y/Y). Namun di Jerman, tingkat pengangguran berada pada titik terendah dalam sejarah dan negosiasi upah menunjukkan kebangkitan permintaan yang jelas: pertumbuhan upah sekitar 2.0% antara kuartal kedua dan keempat tahun 2014, melonjak menjadi 3.2% Y/Y dalam data terbaru yang tersedia (Q1 2015 ). Dengan demikian, di zona euro indeks pertumbuhan upah kuartalan di Q1 kembali di atas 2.0% (pada +2.2% Y/Y) untuk pertama kalinya sejak kuartal ketiga tahun 2012 (setelah mencapai titik terendah 0.7% pada kuartal pertama tahun 2014) .
Dalam hal prospek inflasi, di zona euro kita juga mulai melihat efek QE yang sudah lama terjadi di AS, Inggris, dan Jepang. Dampak terhadap nilai tukar terlihat jelas (walaupun sulit diukur), dampaknya terhadap pertumbuhan lebih kompleks. Melemahnya Euro mempengaruhi inflasi baik secara langsung (dengan membuat produk-produk penting menjadi lebih mahal) dan secara tidak langsung, dengan mendorong pertumbuhan. Tetapi QE melangkah lebih jauh, dan bukanlah suatu kebetulan bahwa sejak awal tahun agregat moneter telah meningkat tajam, yang tercermin dalam pertumbuhan pinjaman yang lebih besar untuk rumah tangga dan bisnis. Ekuitas Mingguan 17 Juli 2015 Banca 11 Akros Krisis kredit di kawasan Euro tampaknya telah berakhir (namun di sini juga situasinya sangat berbeda antara Utara dan Selatan): Pertumbuhan M3 telah berubah dari 1.1% Y/Y pada Mei 2014 menjadi 5.0% per Mei 2015; pinjaman ke rumah tangga pada periode yang sama naik dari +0.5% menjadi +1.4% sementara pertumbuhan pinjaman ke perusahaan (non-keuangan) berbalik positif lagi di bulan Mei untuk pertama kalinya sejak awal krisis (dari -2.6% Y/ Y pada Mei 2014 menjadi +0.1% pada Mei 2015). Baik Fed dan ECB memperkirakan inflasi akan terus naik secara bertahap kembali ke target, sementara tetap di bawah target di masa mendatang. ECB memperkirakan pertumbuhan harga sebesar 0.3% untuk tahun 2015, diikuti oleh 1.5% pada tahun 2016 dan 1.8% pada tahun 2017. The Fed memperkirakan inflasi inti sebesar 1.3-1.4% pada tahun 2015, meningkat menjadi 1.6-1.9% pada tahun 2016 dan 1.9-2.0% pada tahun 2016. Berdasarkan ekspektasi ini, Fed harus mulai menaikkan suku bunga tahun ini dan secara bertahap menormalkan kebijakan moneter selama beberapa tahun ke depan, sementara ECB akan melanjutkan QE hingga setidaknya September 2016 dan dapat mulai menaikkan suku bunga pada tahun 2017 (semoga).
Lampiran: ekuitas kami 17 Juli 2015.pdf
