Vaciago: "Die Ankunft von Qe ist sicher, aber wird es ausreichen, um die europäische Wirtschaft wieder in Gang zu bringen?"

Professor Vaciago, es ist vollbracht. Nachdem die Interessenvertretung des Europäischen Rates bei der WTO grünes Licht gegeben hat, hat Mario Draghi bei Qe freiere Hände. „Alt. Verwechseln wir Quantitative Easing nicht mit OMT. Und vergessen wir nicht, dass der spanische Anwalt des Staatsrates erst ein Gutachten zur Vertragszulässigkeit des im September 2012 genehmigten Kaufplans abgegeben hat. Das Urteil wird noch einige Monate dauern. Dann wird in einem Jahr das Karlsruher Gericht über die Einhaltung der deutschen Verfassungscharta entscheiden. Kurz gesagt, der europäische Mechanismus ist wie üblich langsam und neigt zur Vergangenheit“.

So spricht Giacomo Vaciago, langjähriger Ökonom, am Vorabend der längsten Woche in der Geschichte der Europäischen Zentralbank. Der Beginn des Qe ist seiner Meinung nach jetzt selbstverständlich, jenseits der mehr oder weniger fadenscheinigen Widerstände und Einwände. „Aber das ernste Problem ist ein anderes – fügt er hinzu – Wird es ausreichen, die europäische Wirtschaft wieder in Gang zu bringen, die jetzt das Opfer einer heftigen Kreditklemme ist? Das wird nicht einfach".

Viel hängt von den Merkmalen der Operation ab. Wie wird Ihrer Meinung nach das Quantitative Easing nach europäischem Vorbild aussehen?

„Beginnen wir mit dem OMT. In diesem Fall arbeitet die EZB im Auftrag der Regierungen der Eurozone. Das Prinzip: Bei einem Hilfeersuchen eines in Schwierigkeiten geratenen Staates aktiviert die Zentralbank mit Zustimmung der anderen Staaten einen Rettungsmechanismus. Dabei bemüht sich die Staatsanwaltschaft, aus rechtlicher Sicht bessere Begründungen für die Interventionsmethoden zu empfehlen. Aber eines steht nicht zur Diskussion: In diesem Fall hilft die EZB bei politischen Entscheidungen. Es macht keinen Sinn zu fragen, ob es für oder gegen Merkel ist, kurz gesagt, weil die EZB in diesem Fall nur handeln wird, wenn Merkel darum bittet.

Wie unterscheidet sich der Start von QE??

„Die Regierungen haben hier nichts damit zu tun. Dies ist eine Operation, die einzig und allein das Mandat der EZB betrifft, das Inflationsniveau knapp unter 2 Prozent zu halten, ein Ziel, das in den letzten Jahren verfehlt wurde. Die EZB hat ihre Arbeit schon lange, zu lange nicht mehr gemacht, also hat sie wegen fehlender Inflation Arbeitslosigkeit in der Größenordnung von mindestens einer Million Einheiten geschaffen. Ein Arbeitsloser könnte die EZB rechtmäßig mit der Behauptung verklagen, dass seine Situation davon abhängt, dass die Zentralbank dem Mandat nicht nachkommt.“

Deshalb darf die Zentralbank niemanden um Erlaubnis fragen …

„Wehe, wenn er es tat. Denn die heutige Situation ist eine ganz andere als 2012, als der OMT-Plan erstellt wurde. Die Ausbreitung ist heute kein Problem. Der eigentliche Knackpunkt ist die Inflation, die es nicht gibt und die die Einstellungen aller Wirtschaftssubjekte beeinflusst. Nicht einmal der Ölrückgang wird in einer Situation wie dieser als positive Tatsache angesehen. Trotzdem spare ich dieses Jahr 2 Euro Benzin und Heizung.“

Vielleicht wiegt die Ungewissheit darüber, wie Draghis Panzerfaust funktioniert, schwer. Welche Aktien wird er kaufen? Welche Auswirkungen hat es, wenn sich die EZB darauf beschränkt, Emissionen nicht unter AAA- zu kaufen?

„Und wer legt diese Beschränkung fest? Und mit welcher Logik? Abgesehen von Klatsch und Tratsch kann Qe nur eine Marktoperation sein und muss als solche auf die Marktlogik reagieren. Die einzige Einschränkung besteht darin, Aktien anzubieten, die der Markt aufnehmen kann. Und die einzige Bedingung, die eingehalten werden muss, ist, die EU-Inflation, die heute zu nahe an Null liegt, im Jahr 1,8 auf 2017 % zu bringen. Und das wird nicht einfach. Als Bestätigung, dass es sich hier anders als beim OMT um eine Marktoperation handelt, muss diesmal ein Limit gesetzt werden, wie es Draghi bereits vorwegnahm, als er von einem EZB-Budget von 3 Billionen sprach. Zusammenfassend erwarte ich eine Aussage dieser Art: Die EZB wird ab morgen Anleihen im Umfang von monatlich 200 Milliarden kaufen, um dem nicht zufällig gewählten Ziel der Notenbank näher zu kommen. Wer sagt, das Ziel der Nullinflation wäre besser, der irrt. In diesem Fall wäre eine unbegrenzte Stagnation gewährleistet.“

Aber was riskiert die EZB, wenn sie eigenhändig Wertpapiere geringerer Qualität kauft? Um keine Namen zu nennen: Btp, Bonos und so weiter?

„Aber wie viele Zentralbanken haben Sie scheitern sehen? Das Risiko besteht nicht, weil die EZB ein Wertpapier kauft und zur Fälligkeit bringt.“

Aber wenn ein Staat versagt.

„Wenn Italien oder Spanien scheitern, würde Deutschland ohnehin nicht gut abschneiden. Tatsächlich ist es für die Anleihen besser, in Frankfurt geparkt zu bleiben, als durch die Märkte zu wandern. Eines ist sicher: Die Zentralbanken werden als letzte scheitern."

Apropos Banken, die Kreditsituation in Italien ist sicherlich nicht optimal. Wie ist auf das jüngste Schreiben der europäischen Aufsicht zu reagieren?

„Leider ist die Saison der Kapitalerhöhungen und Kapitalstärkungen noch lange nicht vorbei. Wie es schon lange bekannt war. In den Vereinigten Staaten stellten sie zuerst die Bilanzen der Banken wieder her, dann steckten sie die Bankiers ins Gefängnis und schließlich setzten sie Qe in Betrieb. Hier haben wir die Banken nicht aufgeräumt, wir haben es sorgfältig vermieden, die Bankiers zu verurteilen. Heute fahren wir nach Qe. Unsere ist eine nicht-kapitalistische Finanzstruktur“.

Das Management des Mps-Falls war sicherlich nicht vorbildlich, um es auf die leichte Schulter zu nehmen.

„Ich erinnere mich, dass Minister Giulio Tremonti im Gerichtssaal argumentierte, dass es eine große Sache sei, MPS Geld zu leihen, weil niemand sonst Ihnen 9 Prozent Zinsen gab. Die anderen Länder legten das Geld bei den Banken an, räumten es aus und verkauften es an Privatpersonen weiter. Wir gaben vor, ein gutes Geschäft zu machen. Jetzt ist die Europäische Aufsicht angekommen.

Inzwischen sind die Forderungsausfälle des Systems laut ABI auf 184 Milliarden mit einem möglichen realisierbaren Wert von 88 gestiegen.

„Wie kannst du nur so optimistisch sein? Machen wir uns nichts vor: Die Erholung beginnt, wenn die Immobilienwerte wieder steigen. Und das wird passieren, wenn es nicht mehr die Mehrzahl der lieferpflichtigen Verkäufer geben wird, sondern die Käufer sich wieder sehen werden. Bis dahin wird es keine Trendwende geben. In den USA lief es außerdem so: Der Case-Shiller-Index auf dem Immobilienmarkt begann nach dem Start des Qe wieder zu steigen.“

In Europa gibt es in Wahrheit das Beispiel Spaniens.

„Aber Spanien wird von einer ernsthaften Rechten regiert, die rechte Dinge getan hat. In Italien hatten wir rechte Regierungen, die das nicht getan haben. Wer weiß, ob die Linke es tut“.

Können die verschiedenen Wiederherstellungspläne, wie der von Astrid vorgeschlagene, mit dem Segen von Franco Bassanini funktionieren?

„Es gibt viele Pläne, ich glaube, dass das Forschungsbüro der EZB sie alle sehr ernsthaft geprüft hat. Aber ich glaube, um zu verstehen, was passieren wird, müssen wir die deutschen Zeitungen lesen, die sich seit zwei Wochen sehr ernsthaft mit der Zukunft der Union befassen.“